2020年四季度以來，A股和美股的中小市值公司出現了嚴重背離，A股中小市值公司整體出現大幅調整，而美股中小市值公司卻大幅上漲。美股小盤股代表指數羅素2000開年以來大幅上漲13%，而A股小盤股代表指數中證1000從四季度開始大幅跑輸了滬深300指數，下跌9%。

美國大小盤風格取決于經濟趨勢。去年四季度以來，美國經濟加速改善，市場對于成長性較高的中小市值公司重回青睞;同時，美國利率中樞開始上移，業績重要性愈加重要。而疫情中，美國產生了很多新的消費趨勢。所以，美股呈現小票占優的特征，反應了經濟基本面的改善和流動性的邊際趨弱。

但A股卻呈現相反的景象。市場普遍認為：1、中國經濟增速在下臺階，份額向龍頭集中，因此中小公司已經沒有機會了;2、當前居民申購基金，基金頭部化集中，頭部基金經理只買大票;3、A股注冊制推進，會逐漸“美股化”“港股化”，很多中小盤逐漸沒有成交;4、中國經濟增速穩步下臺階，利率中樞會逐漸下行，能夠有穩定增長或者ROE比較高、盈利能力確定的公司將會非常稀缺，給多高的估值都不為過;5、未來貨幣政策趨緊，所以大家要擁抱大盤、現金流穩定、高ROE標的;6、A股趨勢投資更加重要。

我們對這些觀點進行了一定探討，這些觀點有些很正確，有些是統計學偏差，有些是片面的。現在A股很多上市公司，通過技術迭代和管理提升，相對非上市公司和國外同行已經逐漸體現競爭優勢。當前居民申購基金、基金頭部化集中，這兩個趨勢是沒有問題的，但是認為基金經理只買大票這個觀點可能有誤區，基金經理只買好票而不是只買大票。注冊制≠大票永遠占優，美股就是極致注冊制，也有大小盤切換;中國公司成長空間仍然巨大。流動性變差和利率中樞上移將會逐漸利好價值風格，小票≠成長≠高估值，大票≠價值≠低估值，所以，要分開成長價值、大小盤來討論。趨勢投資沒有問題，但是趨勢改變背后的機理一定是流動性和基本面的變化。

總的來說，當前中國面臨的也是經濟基本面改善、盈利增速加速上行、而流動性趨弱，這種環境和基本面對應的風格特征將會逐步呈現 “價值回歸”的特征，兩類價值：估值性價比較高的中小價值風格，以及估值處在歷史低位短期業績增速明顯回升的大盤價值風格會逐漸回歸。 張夏(招商證券)