不知道從什么時候起，基金經理們開始喜歡講故事，漲的越好、越貴的越喜歡講故事——什么市場空間巨大、行業處于快速成長期、改變生活、改變世界，所以每一次泡沫的時候都會產生無比堅定的信心和信念。投資市場類似選美，任何一個邏輯都要和其他的邏輯和公司做對比。

一、新能源車真的那么好?我不否認行業的未來空間和可能帶來的變革，但是我們需要清醒地對價格和反映的事情有個真實客觀的認識。2000年到2009年是個人電腦的快速成長期，2004年IBM把個人筆記本電腦業務賣給了聯想后，股票投資就沒有計算機硬件制造什么事兒;2000年到2004年是空調行業的快速成長期，出貨量很大，但是價格戰導致格力、美的的凈利潤率只有1.7%，最終把春蘭送上了斷頭臺……這樣的商業史太多，成長期往往不是一個行業好的投資時期，這個是商業常識，因為競爭會導致產品價格進一步下降，當看到一個行業有巨大空間的時候，蜂擁而入的競爭者會把價格血拼到底，特斯拉已經是價格殺手，而未來還會有更多的價格殺手進入。

二、光伏的硬傷是來自市值和產能投放。商業十分質樸的底層邏輯就是高盈利會帶來產能擴張，尤其光伏組件這種低級生產線，半年能做出很大的規模，隆基股份當年就是依靠快速建廠以低成本優勢實現了彎道超車。而它的低成本優勢是否能一直保持?

三、最為致命的還是高估值。特斯拉的估值已經是所有傳統車企的總和，這樣的市值和估值也許不是那么的合適。造車新勢力顛覆傳統車企也許為時尚早。

其他公司問題也是估值，本質都是制造業公司。從我幾十年的歷史性回顧角度，任何一次制造業公司PB超過10倍都是泡沫，99%后面都是一地雞毛，甚至要用多年消化這種估值，10倍PB的制造業公司是一個魔咒，規模越大，魔咒越靈。這個也算是估值中的常識，可以超越，超越的時間越久、幅度越大，最后反身時候越為猛烈，要么是時間，要么就是空間。

不講估值和盈利、只講故事的都是耍流氓。 

但是，如果新版“馬歇爾計劃”誕生，那么會改變很多的事情。我們在學習國際經濟學的時候耳熟能詳的一個詞是“歐洲美元”，這是一個龐大的市場，是美元國際化的重要基礎。歐洲美元的形成就是二戰后馬歇爾計劃帶來的結果。同樣，全球性的基建開啟后，那么順周期的板塊也許將迎來很長的高光時刻。

投資的世界中，最后是估值戰勝邏輯，在估值低位的時候多想想催化劑，在估值高位的時候多想想黑天鵝，沒有永恒的發動機。最后，用一句話作為我思考記錄的總結，“我們以為擁有未來的未必有未來，我們以為沒有未來的才真正擁有未來。”

孫加瀅(投資者)