2025年，公募基金改革按下快進鍵。業績基準調整、產品特征明確化、工具化轉型……一系列變革背后，是行業對“什么才是好產品”的重新定義。

過去，投資者習慣把資金交給“明星基金”，期待基金經理能在所有市場環境下都交出高分答卷。但現實反復證明：沒有任何單一策略能夠永遠戰勝市場。2020年的白酒“王者”，近幾年成為了浮虧的重災區；2023年的紅利“明珠”，在2024年9月后黯然失色。

真正的解決方案不是尋找“全能冠軍”，而是學會構建基金組合。

當產品特征越來越清晰、投資風格越來越明確，投資者終于可以像搭建樂高積木一樣，用不同類型的基金構建屬于自己的投資組合：用均衡配置的主觀多頭產品打底倉、用紅利增強守住回撤防線、用成長增強捕捉彈性、用主題增強產品進攻……

今天，我們就以廣發基金楊冬團隊管理的8只產品為樣本，展示如何利用工具化時代的產品矩陣，構建一個攻守兼備、進退有度的基金組合。

一、主觀多頭產品

定位“底倉”，對標寬基

提及廣發基金楊冬，很多投資者并不陌生。

他擁有19年證券從業、14年投資管理經驗，在2021年7月接手管理公募基金前，有相當長時間在管理專戶組合，經歷過多輪牛熊周期。

楊冬任職時間較長的廣發多因子（002943），因2021年重倉周期股獲得極高收益而廣為人知，值得注意的是，這只產品已連續近8年戰勝滬深300、中證800、偏股混合型基金等主流指數，非常適合作為基金組合中的“底倉”產品。

楊冬將主觀多頭產品定位為適合投資者長期持有的底倉產品，業績比較基準對標市場主流寬基指數，行業配置相對均衡。

如上圖，其采用類“啞鈴”策略管理的三只主觀多頭產品，今年以來均表現優異，主要區別在于：

• 廣發多因子：規模最大，純A股配置，行業配置更為均衡。
• 廣發均衡成長：在多因子的基礎上，進一步拓展港股投資范圍。
• 廣發價值領航：設有持有期限制，策略更為積極，今年業績表現最佳。

二、主觀+量化

打造工具化產品

前面提到，楊冬是做專戶投資出身的基金經理，專戶組合通常要求控制組合回撤、追求中長期正收益。

基于此，楊冬比較早就在思考，什么樣的策略可以穿越市場周期，做到在不同的風格環境下都能相對占優。

經過深入研究和比較，他發現：單一策略、單一風格必然有其自身的周期性，只有開發復合策略的產品，才能提高產品的市場適應性。

2022年開始，楊冬陸續在團隊中引入量化研究人員，并從2023年8月開始陸續推出“主觀+量化”相結合的Smart Beta策略增強產品。這類產品在風格清晰的貝塔層面獲取alpha，產品特征更加清晰，便于投資者根據自身判斷進行配置，實現產品“工具化”。

目前楊冬管理的“主觀+量化”產品分為策略類和主題類兩大類型。

01 策略類產品：攻守兼備，平衡紅利與成長

我一直強調的觀點是：紅利和成長策略均能獲得較高年化收益，但都具有明顯的周期輪動特征。例如，2021~2023年紅利策略占優，2024年至今成長策略表現更佳。

紅利策略的核心特征是穩定性，長期持有能夠獲得可觀的絕對收益，但在某些市場情況下，相對收益會稍顯頹勢。

成長策略的典型特征是波動性，收益曲線往往呈現“進三退二”的走勢，對投資者的風險承受能力和心理素質要求較高。

上面講到，楊冬的主觀多頭產品是類“啞鈴”型策略，定位為“底倉”；而紅利與成長的策略搭配，同樣可作為投資者的“底倉”選擇。不同的是，后者對投資者的能力要求更高，需要結合自身對市場的判斷，主動調整兩者的配置比例，在攻守之間適時切換，從而構建更適合自身風險偏好的穩健增長曲線。

具體來看，楊冬管理的策略類產品包括廣發穩健策略（006780）和廣發成長智選（002802），業績基準分別主要對標中證紅利和國證1000成長指數。

先介紹廣發穩健策略，楊冬自2024年1月4日接手管理，主要對標中證紅利指數。截至今年11月20日，任職回報達53.94%，同期業績基準為23.29%，中證紅利全收益為24.45%，超額收益穩健且持續。

根據基金定期報告披露的投資策略及持倉，自2024年初開始，廣發穩健策略是主觀多頭和量化各一半倉位。

量化層面，則是采用多個子策略，圍繞中證紅利做指數增強。

紅利類指數較為多元，不止我們所熟知的紅利低波，也有紅利成長，這部分倉位在廣發穩健策略中占比較高，屬于今年產品超額收益高的原因之一。

在寫此文、查閱資料時，我留意到楊冬團隊即將再推出1只Smart Beta策略增強產品——廣發質量優選（A/C類：025788/025789），該產品將采用“主觀多頭+主動量化+AI增強”來構建PB-ROE組合。

據說，區別于傳統的PB-ROE策略，質量優選的策略特色有兩個：一個是注重ROE的持續性與改善空間，篩選出既有安全邊際又有盈利改善潛力的公司；另一個是強調經營效率（ROE）與成長性并重，更符合低增長、低通脹時代的企業定價邏輯。

從策略上很有新意也很有吸引力，但具體還得看策略跑出來的“曲線”，我們后續再留意。

02 主題類產品：三維增強，打造超額引擎

對于主題增強類產品而言，楊冬團隊在今年陸續發行了制造智選、科技智選和資源智選三只“智選”系列產品，分別對標申萬制造指數、中證新興成指和內地資源指數。

這三只“智選”產品均采用“主觀多頭+主動量化+AI增強”的復合策略，力求在被動化指數的基礎上追求顯著超額收益，成為基金組合中“鋒利的矛”。

制造智選對標申萬制造業指數，持倉行業分布與基準基本相同，主要配置于電子、電力設備、機械和軍工等核心制造領域，進行量化增強。

這也反映出科技類高波動指數的超額難點：相較于小盤股的寬域選股優勢，科技指數在單邊上行市場中，超額收益更依賴于對權重股(行業)配置比例的精準判斷，對主觀研判能力要求較高。一旦判斷失誤，對超額收益的侵蝕會較為明顯。

目前科技板塊已進入調整階段，震蕩市反而有利于量化策略發揮，期待后續能發揮量化優勢，持續創造超額收益。

目前，這三只主題產品運作剛剛步入正軌，投資者不妨加入自選，觀察他們的后續表現。

當“明星基金”的光環褪去，“主觀+量化”融合成為行業的新嘗試，這場轉變標志著國內公募基金行業正在走向成熟。

楊冬團隊管理的8只產品，正是這一理念的具象化實踐。這8只產品構成了一個完整的配置工具箱：底倉產品提供穩定基礎，紅利成長組合靈活攻守，主題增強產品捕捉機會——每一類都有明確定位和可預期特征。

這種清晰的產品定位、投資策略的區分，不僅在于基金管理人如何管理產品，更在于重塑投資者與基金之間的關系——從盲目追逐“明星基金”，到理性配置；從短期博弈，到長期陪伴；從全倉押注，到組合平衡。

當產品成為可理解、可預期、可組合的工具時，投資者才能真正發揮主動性。你可以構建穩健型組合，也可以追求更高彈性；可以在震蕩時提高紅利比例，也可以在趨勢向上時加大成長配置。

行業的進化，終將回歸投資的本質——而組合配置，正是這條理性路徑。