平安科技創新基金經理 翟森

過去一段時間，關于“AI泡沫是否來臨”的討論在全球資本市場不斷升溫。隨著大型科技企業加速擴張GPU集群、拉升AI CapEx，而短期商業化收入尚未完全兌現，部分觀點認為我們正重演2000年互聯網泡沫的軌跡。

然而，近期谷歌發布的Gemini 3，以其在任務執行能力上的躍升，讓這種“泡沫論”顯得越來越脫節。若將今年的技術拐點仍放在互聯網范式中理解，難免低估這輪變革的本質。

AI不是互聯網2.0，它不是信息流速的升級，而是生產力結構的重寫。理解這一點，是判斷趨勢是否“泡沫”的關鍵。

AI投資周期不等同于互聯網投資周期

“泡沫論”常見的核心邏輯是：企業CapEx擴張過快→收入兌現不足→投資不可持續。這種邏輯在互聯網商業模式下是成立的，因為互聯網的增長依賴用戶行為的滲透和在線時長的增加，用戶擴散后收入快速爆發是常態。

然而AI的增長路徑并不沿襲互聯網范式。AI的增長不依賴用戶規模，而依賴算力產能能力——模型能力躍升、單GPU吞吐提升、推理成本下降、工作流自動化可規模化落地。

這些變量共同構成了一條“能力驅動”的曲線，而非“用戶驅動”的曲線。因此，過度參照互聯網投資周期來判斷AI的投入產出效率，天然會產生錯位。從更長歷史維度看，AI的邏輯更接近電氣化、云計算早期等“基礎設施建設型”投資，而非廣告、社交、電商等“流量主導型”投資。

AI商業化的邏輯與互聯網完全不同

與互聯網時代相比，很多對于AI的商業化討論之所以出現偏差，是因為仍在沿用“用戶規模—流量變現”這一過去二十年最熟悉的框架。然而AI的價值來源并不取決于有多少人在使用，而取決于它能替組織完成多少任務。互聯網商業模式的基礎是注意力分配——更多的用戶、更長的停留、更高的點擊率，意味著更強的廣告或交易能力，核心付費方是消費者（訂閱）、廣告主（廣告預算）和平臺抽傭體系，整個商業模式建立在流量規模之上。因此投資與收入能夠高度同步。

AI的商業價值卻完全遵循另一套邏輯。它的核心不來自注意力，而來自“任務執行能力”。AI販賣的不是內容，而是勞動力；它的價值取決于能為組織替代多少流程、減少多少人工、降低多少錯誤率、提升多少經營杠桿。AI的付費方結構也因此與互聯網明顯不同：

1.企業是最大的付費者，它們為流程級自動化付費，為成本結構改善付費，為生產力提升付費；

2.廣告主的付費方式會隨模型能力提升而變化，AI在廣告行業的價值不是“分發內容”，而是“提高轉化率、內容生產效率與投放精確度”，因此廣告收入從流量邏輯轉向效率邏輯；

3.消費者為AI服務付費（如訂閱、AI輔助工作、個人效率工具）。換句話說，AI并沒有復制互聯網的付費路徑，而是形成了“企業自動化+廣告效率+ C端增值服務”并行的三層商業化結構，且其中企業端的任務遷移價值遠大于互聯網歷史上的任何流量變現模型。因此，從商業化角度看，互聯網依賴人類行為，AI依賴算力能力。互聯網與AI的差異不是“模型能力vs應用能力”的差異，而是兩種商業化邏輯的差異：互聯網是Attention Economy，靠人類注意力驅動價值，用戶規模決定商業天花板；AI是Automation Economy，靠算力與自動化驅動價值，任務規模與流程遷移率決定長期空間。互聯網的價值在于讓人們更快溝通、更多消費，而AI的價值在于讓組織減少重復勞動、提升運營杠桿、降低邊際成本，讓人力結構發生重新分配。

以互聯網商業化的歷史來類比AI發展，本質上是用錯誤的標尺去測量另一類經濟形態。AI的商業化現階段確實處于初期，尤其在To C層面，尚未形成大規模可重復的單點產品模式。同時AI的收入天然滯后，因為企業要使用它，不是下載一個應用，而是要把原有的流程拆掉重建，把組織結構適配新工具，對IT工作流重新設計。而節奏慢從來不是革命性的否定理由，也正因為如此，AI的投入與收入之間出現階段性錯配，并不是泡沫的信號，而是所有生產力革命的共同特征：先擴大能力，再擴大場景，最后才進入大規模商業化兌現。

模型能力在持續升級

獨立任務執行體雛形已經出現

谷歌剛發布了Gemini 3，執行復雜Workflow（復雜工作流程）的實際表現有代際提升，其意義在于：AI從“回答問題”躍遷到“執行任務”。 它在規劃、長鏈路推理、多模態視頻理解和工具協同上進入可用于真實Workflow（復雜工作流程）的階段，意味著AI不再只是輔助，而開始直接承擔生產力環節。我們認為，在這種模型普及之后，AI的商業化會呈現指數級驗證，而非線性爬坡。

回到投資本質，真正驅動長期價值的從來不是短期收入，而是生產力曲線的方向。當模型能力從生成走向執行，當自動化經濟取代注意力經濟，我們所面對的已不是一輪產品周期，而是一場生產方式的重構。我們認為AI生產力體系變革的起點。今天的商業化不匹配，是技術曲線與組織變革之間的正常時滯。如果說泡沫是估值與現實脫節，那么在這一輪AI革命中，脫節的不是估值，而是很多人對“生產力變革”的理解深度。AI不是泡沫，它是一場尚未完全展開的長期曲線。而我們正站在曲線拐點的前夜。

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