林偉，碩士。曾在畢馬威華振會計(jì)師事務(wù)所上海分所工作。2016年5月加入財(cái)通證券資產(chǎn)管理有限公司，曾任大消費(fèi)研究員，現(xiàn)任大消費(fèi)主題基金經(jīng)理。

“人生就像滾雪球，最重要的是找到厚厚的雪和長長的坡。”巴菲特用他60年投資生涯的經(jīng)歷告訴我們，“確定性”和“可持續(xù)性”正是消費(fèi)行業(yè)在跌宕起伏的資本市場中屢次穿越周期的邏輯關(guān)鍵詞。

放眼當(dāng)前經(jīng)濟(jì)社會，消費(fèi)似乎正被植入嶄新的精神內(nèi)核。不久前，Labubu的全球爆火引領(lǐng)新一輪消費(fèi)熱潮，相關(guān)概念股一飛沖天的同時(shí)也引發(fā)無數(shù)投資人對該領(lǐng)域的全新審視：“新消費(fèi)”是否有著不一樣的投資邏輯？消費(fèi)板塊能否如此前數(shù)十年一般繼續(xù)穿越周期？普通大眾又該如何把握其中的投資機(jī)會？

一問：新消費(fèi)的背后邏輯是什么？

“產(chǎn)品就是新消費(fèi)邏輯的核心，背后是消費(fèi)者的個(gè)性化需求。”在林偉看來，Labubu的爆火雖然有一定的偶發(fā)因素，但也顯現(xiàn)出新消費(fèi)時(shí)代的重要特征，即消費(fèi)者（尤其是年輕人）越來越清楚自己想要什么。因此，對于一家消費(fèi)品公司來說，保持競爭優(yōu)勢的關(guān)鍵首先是能否打造出精準(zhǔn)契合市場和消費(fèi)者需求的產(chǎn)品。“就拿當(dāng)下年輕消費(fèi)者選購保健品來說，包裝設(shè)計(jì)的美感與宣傳的膠原蛋白等成分已經(jīng)超越維生素B/C這種基礎(chǔ)功效，成為關(guān)鍵購買驅(qū)動力。”

近年來，包括潮玩、寵物經(jīng)濟(jì)、國潮美妝在內(nèi)的新消費(fèi)板塊呈現(xiàn)出明顯的逆周期特征。林偉觀察發(fā)現(xiàn)，能夠脫穎而出的公司往往具備“專注產(chǎn)品”的共性，通過持續(xù)創(chuàng)新和渠道迭代，慢慢發(fā)展成時(shí)代前沿的核心產(chǎn)品，得到市場充分甚至溢價(jià)的估值。“另一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)在于這些企業(yè)老板都有很強(qiáng)的企業(yè)家精神。就拿衛(wèi)生用品行業(yè)來說，在走平很久后，今年還是有爆量的單品出來，就是因?yàn)檫@些企業(yè)家一直在琢磨，怎么樣做出新東西。”林偉指出，雖然近兩年流行的情緒消費(fèi)、悅己消費(fèi)（即年輕人的谷子經(jīng)濟(jì)、寵物經(jīng)濟(jì)）被普遍定義為“新消費(fèi)”，但與食品飲料、汽車家電等傳統(tǒng)消費(fèi)相比，其背后的產(chǎn)品邏輯和商業(yè)邏輯在本質(zhì)上并沒有太大區(qū)別。所謂“新”，是因?yàn)樵瓉硎袌龅年P(guān)注度較低。在新消費(fèi)品牌此起彼伏的當(dāng)下，他認(rèn)為，邊觀察邊思考不失為靈活的應(yīng)對策略。

二問：消費(fèi)板塊能否繼續(xù)穿越周期？

今年上半年，A股市場上的天元寵物股價(jià)從最低的17.4元/股一路攀升至47.65元/股，漲幅最高達(dá)173.85%；港股市場上的泡泡瑪特、蜜雪集團(tuán)股價(jià)上半年漲幅也分別高達(dá)198.6%和96.18%。記者觀察林偉管理產(chǎn)品的最新一季報(bào)持倉發(fā)現(xiàn)，前十大重倉股覆蓋了兩輪電動車、美容護(hù)理、寵物、零食等諸多新消費(fèi)板塊，且在今年一季度均表現(xiàn)不俗。

“宏觀周期無疑是制約傳統(tǒng)消費(fèi)的最大因素，一年前很難想象消費(fèi)股會有今天的估值。”林偉接受采訪時(shí)表示，經(jīng)濟(jì)L形走勢下，一些基于宏觀敘事的商業(yè)模式見頂，導(dǎo)致傳統(tǒng)消費(fèi)板塊估值低迷，大市值消費(fèi)企業(yè)機(jī)會不多。但是對于幾億元變成十億元、幾十億元的爆款單品來說仍有不錯(cuò)的機(jī)會，所以會出現(xiàn)傳統(tǒng)消費(fèi)橫盤不動，而部分新產(chǎn)品驅(qū)動的公司迎來5—10倍漲幅的局面。他同時(shí)指出，新消費(fèi)板塊的估值能不能消化還要看企業(yè)個(gè)體業(yè)績以及行業(yè)的經(jīng)營趨勢。

林偉認(rèn)為，過去兩年市場資金對消費(fèi)板塊的整體配置偏低，很大原因在于默認(rèn)消費(fèi)股就是白酒、家電的傳統(tǒng)認(rèn)知。由產(chǎn)品驅(qū)動的新消費(fèi)板塊的爆發(fā)成功扭轉(zhuǎn)了大眾偏見，使其成為經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期逆勢突圍的存在。“比如新零售渠道變革、零食量販，以及潮玩、寵物、谷子經(jīng)濟(jì)等，目前來看應(yīng)該都是可預(yù)見的趨勢。又如美妝美護(hù)領(lǐng)域，中國消費(fèi)者對化妝品和護(hù)膚品的使用比例提升應(yīng)該也有很大空間。”

三問：如何把握消費(fèi)股的投資機(jī)會？

了解到某品牌的電動兩輪車在渠道中賣得特別好，就馬上前去調(diào)研；發(fā)現(xiàn)麻醬毛肚有爆款潛質(zhì)，就趕緊去體驗(yàn)；觀察到寵物主糧每年有20%—30%的增長且還在加速后，就迅速入駐該賽道；看到街邊開新店或者商場某店突現(xiàn)排隊(duì)，就琢磨背后的邏輯……多看、多聽、多學(xué)、多問，多體驗(yàn)，多思考，多跟行業(yè)專家、上市公司交流，“把研究的顆粒度做細(xì)”，是林偉當(dāng)前捕捉新消費(fèi)賽道機(jī)會的投資方法論。

“盯著最本質(zhì)的東西，弱化大周期，觀察產(chǎn)品、積極體驗(yàn)、思考產(chǎn)品。”通過將自己沉浸在消費(fèi)行業(yè)各細(xì)分產(chǎn)業(yè)中進(jìn)行長時(shí)間的學(xué)習(xí)，林偉對產(chǎn)業(yè)變化有了更深刻的理解。“我會打造一個(gè)聚焦細(xì)分行業(yè)消費(fèi)單品的組合，然后自下而上精選個(gè)股，進(jìn)行分層均衡配置。其中，長期趨勢的單品作為組合底倉、基本盤；同時(shí)找一些短期爆發(fā)力強(qiáng)，但持續(xù)性可能需要觀察的品種作為觀察盤；還需要再研究的品種則作為試盤，先試探性買入持有一段時(shí)間，同時(shí)保證一定的換手率。”

林偉發(fā)現(xiàn)，把研究的顆粒度做細(xì)后，對于趨勢變化就有了自己的“敏銳度”。他指出，這兩年潮玩、香氛，以及一些年輕人保健品的使用頻率和單價(jià)都在上升，一些符號性飾品（比如黃金）和一些典型智能化產(chǎn)品（比如智能汽車、兩輪電動車），通過升級提供情緒價(jià)值，也讓消費(fèi)者愿意主動買單，“我最近在研究一些國內(nèi)的美妝美護(hù)以及保健品，這些領(lǐng)域未來在港股、A股或都有機(jī)會”。

林偉表示，他的“打法”也會根據(jù)市場環(huán)境的變化進(jìn)行調(diào)整和迭代。“這個(gè)過程中，也離不開公司研究團(tuán)隊(duì)的貢獻(xiàn)，很多單品機(jī)會的挖掘都是大家群策群力的結(jié)果。” 記者 趙琦薇