對于機構投資者來說，真正考驗他們專業能力的時候來了。

6月18日，中國證監會正式發布《關于在科創板設置科創成長層 增強制度包容性適應性的意見》，在科創板內部新設科創成長層，為未盈利但前景廣闊的科技型企業開辟專屬上市通道。科創成長層企業股票簡稱后添加“U”(Unprofitable)，作為特殊標識。

科創成長層的推出，大幅提升了資本市場對科技創新企業的包容性與適應性，為人工智能、商業航天、低空經濟等更多前沿領域注入源頭活水，體現資本市場服務科技創新的應有之義。

需要指出的是，當資本市場向未來科技敞開大門時，當“U”標識企業持續涌入資本市場時，新的投資機遇實際上對投資者的專業投資能力也提出了更高的要求和更大的挑戰。

科創成長層企業的“U”標識，暗含著企業更難以評估的價值。實事求是地說，很多未盈利科技企業有技術理論的支撐，但其價值更多被寄望于未來的市場潛力，而非眼前實實在在的利潤，投資者不能沿用傳統的市盈率等經典估值模型，而是需要重新構建估值邏輯，既要仔細審視技術突破的可行性與獨創性，又要審慎評估其商業前景的廣闊度與可實現性。

對于非盈利企業的價值評估并非易事。首先，技術門檻高，涉及人工智能、量子計算等前沿領域，需要投資者具備跨學科知識。其次，盈利周期長，有的生物醫藥企業，可能長達五六年沒有收入，需要評估技術轉化能力而非短期財務數據。最后，估值模型復雜，需要根據企業的商業模式、發展前景等方面綜合評估，在技術變革迭代日新月異的情況下，評估模型還需動態調整。

正是上述原因，此次科創板改革還試點引入資深專業機構投資者制度，希望借助這些機構投資者的專業判斷、真金白銀的投入，幫助審核機構、投資者增強對企業科創屬性、商業前景的判斷，更加有效地識別優質科技型企業。

對于專業投資機構來說，隨著“U”標識企業的增多，其專業投資能力亟待提升，唯有打造強大的投研團隊，前瞻性地把握科技發展趨勢，洞察新技術變革的方向，才能更好地洞見價值。

具體來說，可從以下幾方面做起。在認知維度，需要透過技術術語，理解底層創新邏輯，并且將技術融合在市場需求中，精準定位其商業化的可能性與潛在規模;在工具維度，需要建立更適配科技型企業特性的評估方法，在傳統財務指標之外，引入對研發投入強度、核心技術壁壘、專利質量等要素的評估指標，能夠在企業處于“未盈利”狀態時，更好地識別出高成長的潛力股;在制度層面，需要一套完整的決策流程與風控體系，建立更加適應早期科技企業高風險、高波動特征的投資決策與風險管理機制。

此次科創板包容性改革，將推動資本市場更好地對技術進行定價，投資者唯有構建“技術洞察力+金融定價力”的雙重護城河，才能真正分享高科技企業的發展紅利。從某種意義上說，科創成長層是檢驗機構投資者專業能力的試金石。

事實上，科創成長層只是降低了科技企業的上市門檻，真正的價值實現，需要專業投資者以強大研究能力和風險定價機制，完成對創新價值的發現與市場資源的精準匹配。只有將專業能力與制度創新深度協同，資本之水才能真正精準灌溉科技創新的良田，讓包容性改革的初衷，在高質量發展的土壤中結出累累碩果。 

 來源：上海證券報