對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者來(lái)說(shuō)，真正考驗(yàn)他們專業(yè)能力的時(shí)候來(lái)了。

6月18日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見》，在科創(chuàng)板內(nèi)部新設(shè)科創(chuàng)成長(zhǎng)層，為未盈利但前景廣闊的科技型企業(yè)開辟專屬上市通道。科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)股票簡(jiǎn)稱后添加“U”(Unprofitable)，作為特殊標(biāo)識(shí)。

科創(chuàng)成長(zhǎng)層的推出，大幅提升了資本市場(chǎng)對(duì)科技創(chuàng)新企業(yè)的包容性與適應(yīng)性，為人工智能、商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等更多前沿領(lǐng)域注入源頭活水，體現(xiàn)資本市場(chǎng)服務(wù)科技創(chuàng)新的應(yīng)有之義。

需要指出的是，當(dāng)資本市場(chǎng)向未來(lái)科技敞開大門時(shí)，當(dāng)“U”標(biāo)識(shí)企業(yè)持續(xù)涌入資本市場(chǎng)時(shí)，新的投資機(jī)遇實(shí)際上對(duì)投資者的專業(yè)投資能力也提出了更高的要求和更大的挑戰(zhàn)。

科創(chuàng)成長(zhǎng)層企業(yè)的“U”標(biāo)識(shí)，暗含著企業(yè)更難以評(píng)估的價(jià)值。實(shí)事求是地說(shuō)，很多未盈利科技企業(yè)有技術(shù)理論的支撐，但其價(jià)值更多被寄望于未來(lái)的市場(chǎng)潛力，而非眼前實(shí)實(shí)在在的利潤(rùn)，投資者不能沿用傳統(tǒng)的市盈率等經(jīng)典估值模型，而是需要重新構(gòu)建估值邏輯，既要仔細(xì)審視技術(shù)突破的可行性與獨(dú)創(chuàng)性，又要審慎評(píng)估其商業(yè)前景的廣闊度與可實(shí)現(xiàn)性。

對(duì)于非盈利企業(yè)的價(jià)值評(píng)估并非易事。首先，技術(shù)門檻高，涉及人工智能、量子計(jì)算等前沿領(lǐng)域，需要投資者具備跨學(xué)科知識(shí)。其次，盈利周期長(zhǎng)，有的生物醫(yī)藥企業(yè)，可能長(zhǎng)達(dá)五六年沒有收入，需要評(píng)估技術(shù)轉(zhuǎn)化能力而非短期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。最后，估值模型復(fù)雜，需要根據(jù)企業(yè)的商業(yè)模式、發(fā)展前景等方面綜合評(píng)估，在技術(shù)變革迭代日新月異的情況下，評(píng)估模型還需動(dòng)態(tài)調(diào)整。

正是上述原因，此次科創(chuàng)板改革還試點(diǎn)引入資深專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者制度，希望借助這些機(jī)構(gòu)投資者的專業(yè)判斷、真金白銀的投入，幫助審核機(jī)構(gòu)、投資者增強(qiáng)對(duì)企業(yè)科創(chuàng)屬性、商業(yè)前景的判斷，更加有效地識(shí)別優(yōu)質(zhì)科技型企業(yè)。

對(duì)于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)，隨著“U”標(biāo)識(shí)企業(yè)的增多，其專業(yè)投資能力亟待提升，唯有打造強(qiáng)大的投研團(tuán)隊(duì)，前瞻性地把握科技發(fā)展趨勢(shì)，洞察新技術(shù)變革的方向，才能更好地洞見價(jià)值。

具體來(lái)說(shuō)，可從以下幾方面做起。在認(rèn)知維度，需要透過技術(shù)術(shù)語(yǔ)，理解底層創(chuàng)新邏輯，并且將技術(shù)融合在市場(chǎng)需求中，精準(zhǔn)定位其商業(yè)化的可能性與潛在規(guī)模;在工具維度，需要建立更適配科技型企業(yè)特性的評(píng)估方法，在傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)之外，引入對(duì)研發(fā)投入強(qiáng)度、核心技術(shù)壁壘、專利質(zhì)量等要素的評(píng)估指標(biāo)，能夠在企業(yè)處于“未盈利”狀態(tài)時(shí)，更好地識(shí)別出高成長(zhǎng)的潛力股;在制度層面，需要一套完整的決策流程與風(fēng)控體系，建立更加適應(yīng)早期科技企業(yè)高風(fēng)險(xiǎn)、高波動(dòng)特征的投資決策與風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。

此次科創(chuàng)板包容性改革，將推動(dòng)資本市場(chǎng)更好地對(duì)技術(shù)進(jìn)行定價(jià)，投資者唯有構(gòu)建“技術(shù)洞察力+金融定價(jià)力”的雙重護(hù)城河，才能真正分享高科技企業(yè)的發(fā)展紅利。從某種意義上說(shuō)，科創(chuàng)成長(zhǎng)層是檢驗(yàn)機(jī)構(gòu)投資者專業(yè)能力的試金石。

事實(shí)上，科創(chuàng)成長(zhǎng)層只是降低了科技企業(yè)的上市門檻，真正的價(jià)值實(shí)現(xiàn)，需要專業(yè)投資者以強(qiáng)大研究能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，完成對(duì)創(chuàng)新價(jià)值的發(fā)現(xiàn)與市場(chǎng)資源的精準(zhǔn)匹配。只有將專業(yè)能力與制度創(chuàng)新深度協(xié)同，資本之水才能真正精準(zhǔn)灌溉科技創(chuàng)新的良田，讓包容性改革的初衷，在高質(zhì)量發(fā)展的土壤中結(jié)出累累碩果。 

 來(lái)源：上海證券報(bào)