“長(zhǎng)期投資于估值合理的高質(zhì)量企業(yè)，復(fù)利不要輕易去打破。”睿遠(yuǎn)基金在近期的“睿見讀書會(huì)”上再次強(qiáng)調(diào)了一直秉持的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念。

《大眾證券報(bào)》記者注意到，睿遠(yuǎn)基金旗下的基金產(chǎn)品中，由趙楓管理的睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年基金近五年累計(jì)回報(bào)超30%，排名居同類基金前1/4(數(shù)據(jù)來(lái)源：Wind資訊，截至2025年5月末)。

權(quán)益市場(chǎng)“可為”空間大

今年港股市場(chǎng)一度表現(xiàn)出色，雖有起伏，截至5月末，恒生指數(shù)和恒生科技指數(shù)的漲幅仍均在15%以上。“港股市場(chǎng)無(wú)論放在全球比較來(lái)看，還是從大類資產(chǎn)比較來(lái)看，它的回報(bào)率都是非常有吸引力的，如果放在主要市場(chǎng)看，港股在全球已經(jīng)是估值最低的市場(chǎng)之一了。從回報(bào)率看，即使不考慮成長(zhǎng)，港股現(xiàn)在很多公司的股息率、自由現(xiàn)金流的回報(bào)率跟市值回報(bào)率，都已經(jīng)大幅超過我們能獲得的固定收益水平或者銀行理財(cái)水平。”趙楓認(rèn)為，港股是名副其實(shí)的“價(jià)值洼地”。數(shù)據(jù)顯示，睿遠(yuǎn)基金同時(shí)投資于內(nèi)地和香港市場(chǎng)的基金產(chǎn)品睿遠(yuǎn)港股通核心價(jià)值年內(nèi)漲幅已近30%。

“中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展到今天，其深度廣度均比二十多年前提升了很多，在A股市場(chǎng)上可以看到估值非常昂貴的公司，也有不少非常便宜的公司存在。”趙楓分析指出，國(guó)內(nèi)權(quán)益市場(chǎng)“可為”空間很大，主要基于四方面因素：首先，中國(guó)經(jīng)濟(jì)目前處于初見成效，但還在調(diào)整的過程中，宏觀政策上看具有較大操作空間;其次，目前行業(yè)處于產(chǎn)能出清和優(yōu)勢(shì)企業(yè)逐步占據(jù)更大市場(chǎng)份額的階段，之后優(yōu)質(zhì)公司的ROE會(huì)得到明顯提升，從長(zhǎng)周期看行業(yè)前景樂觀;再次，較低的市場(chǎng)估值水平下企業(yè)回報(bào)可以預(yù)期。

在一季報(bào)中，趙楓也表示，雖然有一批因?yàn)橹黝}概念而股價(jià)大幅上漲的公司，出現(xiàn)了相當(dāng)?shù)墓乐蹬菽叭绻暧^經(jīng)濟(jì)在今年能夠穩(wěn)定增長(zhǎng)，相對(duì)其他資產(chǎn)類別回報(bào)，權(quán)益類資產(chǎn)的隱含長(zhǎng)期回報(bào)的吸引力仍然較高”。

內(nèi)需消費(fèi)有望持續(xù)增長(zhǎng)

一季報(bào)顯示，睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有基金的前十大重倉(cāng)股中有兩只消費(fèi)股：山西汾酒和分眾傳媒。其中，分眾傳媒為首次進(jìn)入前十大重倉(cāng)股，山西汾酒則是自去年四季度首次重倉(cāng)后再獲加倉(cāng)，此次加倉(cāng)比例為31.82%。

“內(nèi)需消費(fèi)大概率是未來(lái)還能有持續(xù)增長(zhǎng)的一個(gè)方向。”趙楓坦言近年來(lái)自己的基金組合在向內(nèi)需消費(fèi)方向傾斜，消費(fèi)股越買越多。“消費(fèi)類企業(yè)的商業(yè)模式總體比制造業(yè)好一些，制造業(yè)技術(shù)很容易過時(shí)，然后又需要不斷地資本開支維持競(jìng)爭(zhēng)力。而消費(fèi)如果網(wǎng)絡(luò)建好了，品牌建好了，它不需要很大的資本開支來(lái)維持它的生意模式，所以當(dāng)外部行業(yè)非常不確定的時(shí)候，消費(fèi)的反脆弱性要比制造業(yè)強(qiáng)很多，這也是一個(gè)自下而上選擇的結(jié)果。”

觀察睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有基金的重倉(cāng)股還可以發(fā)現(xiàn)，持倉(cāng)廣泛覆蓋信息技術(shù)、工業(yè)、電信服務(wù)、金融、消費(fèi)、材料、醫(yī)療等多個(gè)行業(yè)。“我的出發(fā)點(diǎn)是有便宜的就買了，而且還要自己懂得才去買。有些行業(yè)可能也很好，但是我不懂，即使碰到了我也不理解，可能就不買了。”記者注意到，在一季報(bào)中，趙楓還明確指出，中國(guó)具備完整的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和巨大的內(nèi)需市場(chǎng)，經(jīng)濟(jì)已有相當(dāng)?shù)膬?nèi)循環(huán)基礎(chǔ)，內(nèi)需仍有較大的增長(zhǎng)空間。他同時(shí)表示，一些家電、工程機(jī)械和鋰電池等行業(yè)的龍頭企業(yè)已經(jīng)布局海外多年，未來(lái)同樣值得關(guān)注。

盡力把握確定性回報(bào)

“二鳥在林不如一鳥在手。”趙楓指出，在市場(chǎng)非常不確定的情況下，拉長(zhǎng)周期，降低預(yù)期，把握確定性回報(bào)不失為較好的投資策略。

他認(rèn)為，當(dāng)前做投資的時(shí)候?qū)ζ髽I(yè)的判斷需要更加嚴(yán)格一點(diǎn)，畢竟現(xiàn)在的外部環(huán)境不同于十幾年前，一旦犯錯(cuò)誤，可能會(huì)虧大錢。這不僅是人們基于對(duì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的無(wú)法預(yù)計(jì)而普遍熱衷于投資紅利股、高分紅股的根源，也是他近年來(lái)更傾向于投資消費(fèi)企業(yè)的原因。“因?yàn)樘魜?lái)挑去發(fā)現(xiàn)對(duì)這種企業(yè)的盈利判斷可能最可靠，對(duì)很多其他公司的盈利判斷不要說五年十年了，兩年都看不清楚，怎么做估值?”

趙楓進(jìn)一步表示，在他的投資框架里面并無(wú)成長(zhǎng)股和價(jià)值股的區(qū)分。“因?yàn)槿魏喂静还苡袥]有成長(zhǎng)，甚至是衰退都是有價(jià)的。我們買任何一個(gè)公司的目的或者出發(fā)點(diǎn)是它的市值比內(nèi)在價(jià)值更低，而且能帶來(lái)未來(lái)幾年合理的回報(bào)。”趙楓指出，投資的要義不在于判斷成長(zhǎng)股還是價(jià)值股，而是在于對(duì)其內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估與其市值的比較。投資的成功率則取決于對(duì)其價(jià)值判斷的成功率。

睿遠(yuǎn)均衡價(jià)值三年持有基金的2024年年報(bào)顯示，阿里巴巴、青島啤酒、中國(guó)平安、宏發(fā)股份、李寧和分眾傳媒等一眾行業(yè)龍頭被隱形重倉(cāng)。

記者 趙琦薇