我國債券市場“科技板”建設(shè)迎來重要進(jìn)展，多層次債券市場建設(shè)更進(jìn)一步。5月7日，中國人民銀行、中國證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券有關(guān)事宜的公告》（下稱《8號文》），從豐富科技創(chuàng)新債券產(chǎn)品體系和完善科技創(chuàng)新債券配套支持機(jī)制等方面，對支持科技創(chuàng)新債券發(fā)行提出多項(xiàng)重要舉措。同日，滬深北三大交易所同步配發(fā)《關(guān)于進(jìn)一步支持發(fā)行科技創(chuàng)新債券服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的通知》，交易商協(xié)會發(fā)布《關(guān)于推出科技創(chuàng)新債券構(gòu)建債市“科技板”的通知》，進(jìn)一步提出細(xì)化支持措施。

新政圍繞三大方面“升級”

本次“科創(chuàng)債”新政的變化主要體現(xiàn)在以下三個方面：發(fā)行主體范圍、募集資金投向、發(fā)行條款設(shè)計(jì)。

從發(fā)行主體范圍的變化上來看，《8號文》明確提出金融機(jī)構(gòu)、科技型企業(yè)、私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)和創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)（下稱“股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”）等三類機(jī)構(gòu)可發(fā)行科技創(chuàng)新債券，覆蓋公司債、企業(yè)債、非金融企業(yè)債務(wù)融資工具等品種。

交易所方面，此前科創(chuàng)債發(fā)行人包含科創(chuàng)企業(yè)類、科創(chuàng)升級類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類等四類，本次新政新增支持商業(yè)銀行、證券公司、金融資產(chǎn)投資公司等金融機(jī)構(gòu)發(fā)行科技創(chuàng)新債券。交易商協(xié)會方面，此前科創(chuàng)票據(jù)分為主體類科創(chuàng)票據(jù)和用途類科創(chuàng)票據(jù)兩類。本次新政不再區(qū)分主體類和用途類，統(tǒng)一劃分為科技型企業(yè)并擴(kuò)大了科技型企業(yè)的認(rèn)定范圍，同時新增支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)作為科創(chuàng)債的發(fā)行主體。此外，本次新政還新增支持符合條件的科技型企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)母公司發(fā)行科創(chuàng)債券。

從資金用途的變化來看，本次“科創(chuàng)債”新政放寬了對科創(chuàng)債募集資金用途的限制。

交易所方面，此前對于科創(chuàng)升級類、科創(chuàng)投資類和科創(chuàng)孵化類發(fā)行人，要求募集資金投向科技創(chuàng)新領(lǐng)域的比例應(yīng)當(dāng)不低于70%，而“科創(chuàng)債”新政并未對新增支持發(fā)行科創(chuàng)債的金融機(jī)構(gòu)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)兩類主體作出有關(guān)具體資金投向比例的要求，且新增了支持股權(quán)投資機(jī)構(gòu)將募集資金用于私募股權(quán)投資基金的設(shè)立、擴(kuò)募。交易商協(xié)會方面，此前用途類科創(chuàng)票據(jù)要求募集資金中應(yīng)有不低于50%的部分用于支持科創(chuàng)的相關(guān)領(lǐng)域，而“科創(chuàng)債”新政僅要求股權(quán)投資機(jī)構(gòu)發(fā)行的科技創(chuàng)新債券，應(yīng)至少50%的募集資金通過基金出資、股權(quán)投資等方式投資于科創(chuàng)企業(yè)，未對其他類型主體發(fā)行科創(chuàng)債的具體資金投向比例作要求。

從條款上來看，交易所方面，鼓勵科創(chuàng)債發(fā)行人對發(fā)行方式、期限結(jié)構(gòu)、利率確定和計(jì)算方式、還本付息方式、贖回或轉(zhuǎn)換選擇權(quán)、增信方式等方面進(jìn)行創(chuàng)新，支持發(fā)行人設(shè)置預(yù)期收益質(zhì)押擔(dān)保、知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押擔(dān)保、可轉(zhuǎn)換為股權(quán)、票面利率與科創(chuàng)企業(yè)成長或募投項(xiàng)目收益掛鉤、以募投項(xiàng)目收益現(xiàn)金流為主要償債來源等創(chuàng)新條款。

交易商協(xié)會方面，支持企業(yè)設(shè)置轉(zhuǎn)股、附認(rèn)股權(quán)、掛鉤收益權(quán)、質(zhì)押、分期償還本金等條款，達(dá)到股債聯(lián)動效果的，可標(biāo)識為混合型科技創(chuàng)新債券，并支持依托科技創(chuàng)新債券風(fēng)險分擔(dān)工具、民營企業(yè)債券融資支持工具等政策性工具，通過提供擔(dān)保增信、創(chuàng)設(shè)信用風(fēng)險緩釋憑證、債券投資等多種方式，為科技型企業(yè)和股權(quán)投資機(jī)構(gòu)提供增信。

政策有望促使科創(chuàng)債發(fā)行放量

隨著新政實(shí)施落地，將會帶來哪些影響？

“對于處于成長期和成熟期的科技企業(yè)，需要大量資金來擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模、提升技術(shù)水平、拓展市場份額，可直接發(fā)行中長期科創(chuàng)債，融得資金用于研發(fā)投入、并購重組等關(guān)鍵業(yè)務(wù)，有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)股權(quán)融資周期較短、成本較高的缺陷，有助于企業(yè)實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。”國泰海通固收分析師張紫睿分析認(rèn)為，“在政策紅利、技術(shù)革新與金融創(chuàng)新的多重驅(qū)動下，科創(chuàng)債作為資本市場服務(wù)科技創(chuàng)新的核心工具，或迎來新的發(fā)展機(jī)遇，供給與需求兩端均獲得了政策的堅(jiān)實(shí)支撐。”

供給方面，更靈活的發(fā)行方式以及融資審核“綠色通道”機(jī)制，將大大提升發(fā)行效率，助力科創(chuàng)債市場擴(kuò)容，融資主體結(jié)構(gòu)也將發(fā)生變化。二級需求方面，優(yōu)化科創(chuàng)債做市等交易機(jī)制安排，支持科創(chuàng)債質(zhì)押融資，支持各類機(jī)構(gòu)創(chuàng)設(shè)科創(chuàng)債相關(guān)產(chǎn)品（例如科創(chuàng)債ETF），優(yōu)惠交易手續(xù)費(fèi)等，能有效增加市場的流動性；保險、社保等中長期資金有望加大參與力度，這些資金追求長期穩(wěn)定收益，與科創(chuàng)債支持科技創(chuàng)新的長期發(fā)展目標(biāo)相契合，增強(qiáng)市場的穩(wěn)定性。

此外，張紫睿進(jìn)一步指出，未來會產(chǎn)生三大方面的影響。首先，金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)發(fā)行結(jié)構(gòu)變革，中長期科創(chuàng)債擴(kuò)容加速；其次，風(fēng)險分擔(dān)機(jī)制破局，民企債與創(chuàng)投機(jī)構(gòu)融資或迎來轉(zhuǎn)機(jī)；再次，政策激勵驅(qū)動利差壓縮，市場估值體系有望重構(gòu)。社保基金、企業(yè)年金等中長期資金加速入場，疊加銀行理財(cái)、券商資管創(chuàng)設(shè)專項(xiàng)產(chǎn)品及科創(chuàng)債ETF的推出，市場需求端持續(xù)擴(kuò)容，市場估值體系有望重構(gòu)。

平安證券認(rèn)為，此次政策由央行和證監(jiān)會的聯(lián)合發(fā)文作為科創(chuàng)債政策頂層文件，政策支持力度更大，并實(shí)現(xiàn)了規(guī)則統(tǒng)一。2021年至2024年的科創(chuàng)債政策主要由交易商協(xié)會和交易所出臺，層級較低，且分屬央行和證監(jiān)會兩個主管部門。此次，政策新增鼓勵持牌金融機(jī)構(gòu)發(fā)債。在政策支持下，今年科創(chuàng)債發(fā)行或放量，金融機(jī)構(gòu)和國有股權(quán)投資機(jī)構(gòu)或貢獻(xiàn)更多增量。記者 劉揚(yáng)