本文系基于公開資料撰寫，僅作為信息交流之用，不構成任何投資建議。

出品|公司研究室基金組

文|曲奇

今年以來，泡泡瑪特和老鋪黃金的股價扶搖直上，是港股市場表現極其突出的兩大牛股。

3月26日，泡泡瑪特公布的2024年財報顯示，全年凈利潤31.3億元，同比增長188.8%。美銀證券首次覆蓋泡泡瑪特并給予“買入”評級。高增長的業績或許有望進一步推升泡泡瑪特的股價。

截至3月25日，泡泡瑪特自年初以來的漲幅達到41.55%，老鋪黃金的漲幅更是達到161.82%。(數據來源：wind，僅供舉例，不做個股推薦)

圖1：泡泡瑪特股價走勢及恒生指數走勢

圖2：老鋪黃金股價走勢及恒生指數走勢

面對漲勢如虹的港股，眾多A股投資者苦于投資渠道限制，只能望“股”興嘆。然而，有一些主動型基金經理早在去年就將這兩只股票納入組合，讓基金投資者也能分享新消費熱潮帶來的紅利。

例如，廣發基金吳遠怡管理的廣發價值核心A(010377)和廣發成長領航一年持有期A(016243)，前兩大重倉股正是泡泡瑪特和老鋪黃金。根據公開數據，截至2024年末，廣發價值核心是持有老鋪黃金股份數量最多的公募基金，也是持有泡泡瑪特第二多的公募基金。

在包括泡泡瑪特和老鋪黃金在內的多只持倉牛股的推動下，廣發價值核心A和廣發成長領航一年A在過去一年的回報分別達到44.70%、41.59%，均在同類基金中排名前2%分位。(數據來源：銀河證券基金評價，截至3月21日，同類基金是指偏股型基金-股票上下限60%-95%，排名分別為19/1340，29/1768)

圖3：廣發價值核心A近一年凈值走勢

數據來源：wind，截至3月21日，基金歷史業績不代表未來表現，市場有風險，投資須謹慎

基金的優異業績表現，也引起了第三方研究機構的關注。民生證券在2月發布的成長價值組合基金列表中，重點推薦了廣發價值核心。他們對基金經理吳遠怡的投資畫像分析是：從微觀入手，自下而上挑選股票，強調對一個行業的商業邏輯的把握、全景式的了解及產業鏈的探索，最終力爭完成自洽、體系化的認知。

吳遠怡是如何捕捉到老鋪黃金、泡泡瑪特等新消費牛股的?他未來是否還能延續這種洞察力，為投資者創造超額回報?我們試著結合公開披露的基金持倉數據和基金經理訪談進行分析。

捕捉牛股：

獲取超額收益的投資密碼

2024年9月10日，上市僅兩個多月后，老鋪黃金就正式被納入港股通標的名單，公募基金得以借道港股通南下布局。

Wind統計顯示，截至2024年底，僅有9家公募旗下共15只基金(不含QDII基金)重倉持有老鋪黃金。其中，廣發價值核心持股數最多，達到86.43萬股，廣發成長領航持有6.31萬股，老鋪黃金均是上述兩只基金的第二大重倉股。自2024年10月1日至2025年3月21日，老鋪黃金的區間漲幅達到378.91%。(數據來源：Wind，下同)

至于泡泡瑪特，自2024年二季度開始，連續三個季度成為廣發成長領航及廣發價值核心的重倉股，并在2024年四季度成為第一大重倉股。自2024年4月1日至2025年3月21日，泡泡瑪特的區間漲跌幅達到371.29%。

事實上，吳遠怡捕捉的牛股并不止于此。觀察吳遠怡管理的組合持倉可以看到，過去兩年，他在消費、電子、通訊等細分行業均捕獲了不少超額明顯的標的。

廣發成長領航一年A的2024年四季報顯示，其前十大重倉股之—小商品城，自2024年中報時開始持有，這是國內最大的專業批發市場的發展商之一，是一家商貿零售企業。自2024年4月1日至2024年12月末，小商品城的區間漲幅達到59.46%，漲幅明顯高于同期滬深300指數的表現(11.24%)。

再往前翻閱基金的定期報告，我們看到，基金還曾連續持有三個季度的新易盛(2024年一季度至三季度)。這是一家做光模塊研發、制造和銷售的企業，屬于通訊行業，自2024年4月1日至12月末的區間漲幅也達到72.74%。

還有計算機行業的一家公司——新國都，也是廣發成長領航一年的重倉股，在2023年期間持有三個季度(二季度至四季度末)，是一家提供一體化電子支付技術服務的公司。在其重倉的三個季度內，股價區間漲幅34.48%。也許，有些投資者會覺得這個漲幅并不多，但對比同期創業板指數下跌21.18%，就能知道這個漲幅的不易。

在廣發價值核心A這個組合中，我們也發現了不少表現突出的重倉股，例如東山精密、安旭生物、國光電器、東風集團股份等等，他們分布在不同的細分行業。

觀察驅動：

吳遠怡的投資體系解碼

吳遠怡是如何捕捉到這些牛股的?

我們先從其重倉的泡泡瑪特和老鋪黃金入手。這兩家公司的目標客群都是中青年輕群體，都具備高成長性，都在港股上市，且被納入港股通標的。

年輕、消費、高成長、港股通，這些標簽恰好與吳遠怡的從業經歷高度相關。根據公開資料，吳遠怡是一位85后基金經理，美國南加州大學金融工程碩士，證券從業年限超過13年，曾在申銀萬國證券研究所和外資機構惠里基金從事消費、汽車、科技等多行業的研究。

2017年6月，吳遠怡加入中國人壽資產管理公司擔任投資經理，開始管理港股通組合，成為首批港股通基金經理之一。2020年，吳遠怡加入廣發基金成長投資部，先后接手管理廣發科技創新、廣發價值核心、廣發成長領航一年等基金組合。

從職業經歷和投研經驗可以看到，吳遠怡有兩個鮮明的標簽：一個是港股投資經歷，另一個是偏好新消費和科技。

作為一名年輕而富有經驗的中生代基金經理，吳遠怡對年輕消費群體的偏好有著深刻洞察。他曾說，年輕人是未來主流的消費人群，所以他自己會做草根調研，每年找年輕人調研，了解年輕人喜歡玩什么，喜歡什么牌子的衣服和化妝品。

通過關注年輕人的喜好及不同年齡層的消費變化，吳遠怡可以站在更全面的視角觀察新消費的流行趨勢，并以此尋找投資機會。

對于如何把握流行趨勢，吳遠怡曾在采訪中提到，當消費品賣斷貨時，應該關注的是什么時候能把貨補上來，而不是擔心流行時長會有多久。對基金經理來說，流行趨勢怎么形成并不是最重要的，趨勢的連貫度才最重要。

吳遠怡認為，消費趨勢的傳導，是一個消費品從高線級城市到低線級城市擴散的過程，他更習慣于在趨勢形成中買在確定性更高的右側。

至于如何判斷消費趨勢何時中止?吳遠怡表示，自己會觀察消費風潮是否下沉到三四線城市，再來評估企業的市占率和滲透率是否到了較高的水平。當行業貝塔出現明顯的下壓，或者有新的流行趨勢突然產生時，再考慮賣出。

整體而言，吳遠怡更傾向“模糊的正確”，他認為主觀預測往往會導致“精確的錯誤”，從而看不到更大的方向。可以說，能提前捕捉到老鋪黃金和泡泡瑪特的機會，主要原因在于吳遠怡對年輕消費群體和新消費趨勢的敏銳觀察、準確判斷。

多元掘金：

吳遠怡的能力圈與操作風格

吳遠怡的這種選股方法不僅在消費領域奏效，在TMT、制造業、周期、生物醫藥等領域也找到了不少優秀標的。

根據廣發價值核心四季報，前十大重倉股除了消費行業的泡泡瑪特、老鋪黃金，還有半導體板塊的兆易創新、東山精密，醫療器械領域的九安醫療、東方生物、安旭生物，互聯網領域的騰訊，消費電子板塊的國光電器等，行業分布多元。

投資人賺錢的方式有很多種，自上而下進行行業配置是一種較為普遍的策略，但對喜歡新生事物的吳遠怡而言，他更喜歡在符合時代發展潮流的主線上，自下而上地捕捉企業爆發性增長的收益。

自下而上選股，需要基金經理勤奮調研和廣泛覆蓋。對此，吳遠怡自比“搬山派”，如同看到地就砸個洞，找找有沒有寶藏，沒有就換個地方砸。

這與彼得·林奇“翻石頭”的策略如出一轍，其在職業生涯里買過15000多只股票，平均一年調研五六百家公司。吳遠怡也是一個喜歡調研的基金經理。曾有一位業內人士表示，吳遠怡喜歡研究，看到有意思的公司就忍不住打破砂鍋問到底，經常一天看3-5家公司。

從廣發價值核心的重倉股可以看到，吳遠怡在組合管理上有兩個特點：一是集中度相對不高，行業較為分散;二是換手率較高。

Wind數據顯示，根據2024年四季度，廣發價值核心前十大重倉股占基金資產凈值比例僅為46.00%。根據2024年中報，廣發價值核心換手率為108.95%。民生證券的畫像分析也表明，吳遠怡是一個集中度相對低但換手率相對高的基金經理。

對于自己的操作風格，吳遠怡曾在采訪中解釋過，一是因為投資超級成長股難免會有誤判的時候，所以要及時調倉;二是自下而上的方法會淡化對宏觀和擇時的把握，因此通過投資不同低相關性的成長資產，可以分散組合風險、爭取獲得較高的超額收益。

至于相對偏高的換手率，吳遠怡解釋稱，他會在備選標的中進行比價，若是有些公司最近漲多了，就會選擇另外一些更具性價比的資產做切換。

總結

憑借對年輕消費趨勢的敏銳洞察，吳遠怡成功捕捉了泡泡瑪特與老鋪黃金這兩只新消費牛股，為其管理的基金帶來顯著超額收益。

通過組合的歷史持倉和基金經理訪談，我們可以一窺吳遠怡的投資特點：微觀入手，自下而上，觀察驅動，判斷為輔，鮮少預測。

也就是說，吳遠怡的投資體系是以觀察驅動、自下而上選股，通過勤調研、廣覆蓋，盡可能挖掘更多的投資機會，通過配置低相關性的行業及成長資產，分散組合資產，力爭獲取超額收益。

從過往的持倉來看，新消費和新科技是吳遠怡比較擅長的領域。隨著今年港股市場進一步回暖，廣發價值核心A(010377)及廣發成長領航一年A(016243)，值得投資者關注。