上周國內(nèi)A股延續(xù)漲勢，主要指數(shù)均有所上漲，重點指數(shù)方面，滬深300上漲1.19%、上證180上漲1.23%，中證紅利和科創(chuàng)50指數(shù)則分別上漲0.52%和0.36%。從風(fēng)格來看，消費漲幅最大，周期漲幅最小；細(xì)分行業(yè)方面，申萬一級行業(yè)中傳媒領(lǐng)漲，計算機、商貿(mào)零售等漲幅較靠前，而煤炭、國防軍工、石油石化等跌幅較大。

從估值上來看，中證紅利和上證50指數(shù)在絕對估值水平方面處于低位；行業(yè)估值方面，銀行、建筑裝飾、煤炭和家用電器的市盈率（PE-TTM）較低；計算機、國防軍工、綜合、電子市盈率較高。從歷史分位來看，目前絕大多數(shù)行業(yè)的市盈率均處于過去10年以來的60%分位以下。從擁擠度來看，中證2000、科創(chuàng)50、創(chuàng)業(yè)板綜合等指數(shù)處于10年歷史和行業(yè)間分位數(shù)較高的位置，而上證180、中證紅利等處于擁擠度較低的位置。大部分主要指數(shù)的靜態(tài)市盈率TTM處于歷史10年以來50%分位以下，其中創(chuàng)業(yè)板指和創(chuàng)業(yè)板指的歷史分位最低。

年初至今成長風(fēng)格表現(xiàn)較強，而前兩年市場表現(xiàn)突出的紅利風(fēng)格表現(xiàn)相對疲弱。我們認(rèn)為，造成這一現(xiàn)象的主要原因在于市場風(fēng)格輪動：從A股歷史上看，絕大部分時間偏防御的紅利風(fēng)格與偏進攻的成長風(fēng)格相關(guān)性較低，兩種風(fēng)格很難出現(xiàn)同時上漲的狀況。

從2024年開始，強調(diào)分紅的政策導(dǎo)向已經(jīng)改變了A股紅利風(fēng)格的生態(tài)。由于此前A股市場長期融資大于分紅，歷史上幾乎沒有出現(xiàn)過趨勢性的紅利行情。隨著監(jiān)管不斷強調(diào)及鼓勵上市公司分紅，自2023年下半年起上市公司分紅得以趨勢性提升，目前，A股全市場股息率已經(jīng)在2%以上，部分紅利風(fēng)格指數(shù)的股息率甚至超過6%。在股息率提升的同時，國內(nèi)無風(fēng)險利率在貨幣寬松的背景下持續(xù)下行，當(dāng)前10年期國債收益率已回落到1.6%左右的水平，低于A股市場股息率。

在目前無風(fēng)險利率走低的資產(chǎn)荒時代，紅利資產(chǎn)是A股市場的基石，而以科創(chuàng)為代表的成長類資產(chǎn)則決定了市場的彈性和高度。去年底剛剛完成修訂的新版上證180指數(shù)是目前市場上股息率最高的寬基指數(shù)之一，且自帶“啞鈴策略”：兼顧高股息風(fēng)格和科創(chuàng)成長特征。截至2月14日，自去年12月16日指數(shù)修訂更新以來，新版上證180指數(shù)的區(qū)間表現(xiàn)大幅超越同期的中證紅利指數(shù)，并略勝于滬深300指數(shù)。修訂后的上證180指數(shù)是對目前寬基指數(shù)產(chǎn)品的重要補充，投資者可關(guān)注興業(yè)上證180ETF（530680）的配置價值，借道該產(chǎn)品布局A股市場的投資機會。曉薇

風(fēng)險提示：“上證180指數(shù)”由中證指數(shù)有限公司（“中證”）編制和計算，其所有權(quán)歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數(shù)的準(zhǔn)確性，但不對此作任何保證，亦不因指數(shù)的任何錯誤對任何人負(fù)責(zé)。指數(shù)的過往表現(xiàn)不代表興業(yè)基金相關(guān)指數(shù)基金的業(yè)績表現(xiàn)，更不預(yù)示指數(shù)以及相關(guān)指數(shù)基金的未來走勢。興業(yè)上證180ET還存在跟蹤標(biāo)的指數(shù)波動的風(fēng)險、跟蹤偏離風(fēng)險、標(biāo)的指數(shù)變更等風(fēng)險。

投資有風(fēng)險，基金投資需謹(jǐn)慎。投資人購買基金時應(yīng)詳細(xì)閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《產(chǎn)品資料概要》等法律文件，了解基金的具體情況。文中提及產(chǎn)品管理人為興業(yè)基金管理有限公司，由興業(yè)基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，不等于產(chǎn)品實際收益。基金有風(fēng)險，投資須謹(jǐn)慎。

我國證券市場發(fā)展時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡職的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人與股東之間實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作。

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