上周國內A股延續漲勢，主要指數均有所上漲，重點指數方面，滬深300上漲1.19%、上證180上漲1.23%，中證紅利和科創50指數則分別上漲0.52%和0.36%。從風格來看，消費漲幅最大，周期漲幅最小；細分行業方面，申萬一級行業中傳媒領漲，計算機、商貿零售等漲幅較靠前，而煤炭、國防軍工、石油石化等跌幅較大。

從估值上來看，中證紅利和上證50指數在絕對估值水平方面處于低位；行業估值方面，銀行、建筑裝飾、煤炭和家用電器的市盈率（PE-TTM）較低；計算機、國防軍工、綜合、電子市盈率較高。從歷史分位來看，目前絕大多數行業的市盈率均處于過去10年以來的60%分位以下。從擁擠度來看，中證2000、科創50、創業板綜合等指數處于10年歷史和行業間分位數較高的位置，而上證180、中證紅利等處于擁擠度較低的位置。大部分主要指數的靜態市盈率TTM處于歷史10年以來50%分位以下，其中創業板指和創業板指的歷史分位最低。

年初至今成長風格表現較強，而前兩年市場表現突出的紅利風格表現相對疲弱。我們認為，造成這一現象的主要原因在于市場風格輪動：從A股歷史上看，絕大部分時間偏防御的紅利風格與偏進攻的成長風格相關性較低，兩種風格很難出現同時上漲的狀況。

從2024年開始，強調分紅的政策導向已經改變了A股紅利風格的生態。由于此前A股市場長期融資大于分紅，歷史上幾乎沒有出現過趨勢性的紅利行情。隨著監管不斷強調及鼓勵上市公司分紅，自2023年下半年起上市公司分紅得以趨勢性提升，目前，A股全市場股息率已經在2%以上，部分紅利風格指數的股息率甚至超過6%。在股息率提升的同時，國內無風險利率在貨幣寬松的背景下持續下行，當前10年期國債收益率已回落到1.6%左右的水平，低于A股市場股息率。

在目前無風險利率走低的資產荒時代，紅利資產是A股市場的基石，而以科創為代表的成長類資產則決定了市場的彈性和高度。去年底剛剛完成修訂的新版上證180指數是目前市場上股息率最高的寬基指數之一，且自帶“啞鈴策略”：兼顧高股息風格和科創成長特征。截至2月14日，自去年12月16日指數修訂更新以來，新版上證180指數的區間表現大幅超越同期的中證紅利指數，并略勝于滬深300指數。修訂后的上證180指數是對目前寬基指數產品的重要補充，投資者可關注興業上證180ETF（530680）的配置價值，借道該產品布局A股市場的投資機會。曉薇

風險提示：“上證180指數”由中證指數有限公司（“中證”）編制和計算，其所有權歸屬中證。中證將采取一切必要措施以確保指數的準確性，但不對此作任何保證，亦不因指數的任何錯誤對任何人負責。指數的過往表現不代表興業基金相關指數基金的業績表現，更不預示指數以及相關指數基金的未來走勢。興業上證180ET還存在跟蹤標的指數波動的風險、跟蹤偏離風險、標的指數變更等風險。

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