近年來，以ETF為代表的被動指數(shù)基金大力發(fā)展，展現(xiàn)出火熱的吸金能力。與此同時，A股過去幾年的熊市使投資者對主動管理權益類基金的信心持續(xù)下降。但業(yè)內人士分析，隨著股市從超跌反彈逐步轉向結構分化，ETF等被動投資工具在市場普漲時的優(yōu)勢或將淡化，而A股結構性牛市仍為主動管理型基金挖掘阿爾法收益提供了充足土壤。

恒越基金權益投資部聯(lián)席總監(jiān)楊藻表示，過去幾年主動管理權益基金暴露出的問題主要是風格漂移、追漲殺跌或選股失誤，導致投資者難以追蹤或預判所持有基金的表現(xiàn)，而行業(yè)主題型基金可能是主動管理基金重新贏得投資者信任的突圍之道，該類基金通常限定了股票資產的80%以上必須投向某一類行業(yè)板塊，這就天然的規(guī)避了風格漂移的痛點。

以楊藻管理的恒越智選科技混合(A類019257 C類019258)為例，該基金合同規(guī)定80%以上的股票資產主投科技成長板塊。楊藻強調，ETF或指數(shù)基金，無論是寬指還是細分行業(yè)ETF，對所跟蹤特定指數(shù)的貝塔收益依賴程度較高，且不可避免的覆蓋了該指數(shù)中一些基本面較差、估值過高或有其他問題的成分股，而行業(yè)主題型主動管理基金相比細分行業(yè)ETF的最大優(yōu)勢，即是去偽存真、剔劣留優(yōu)的個股價值發(fā)現(xiàn)功能。ETF通常按指數(shù)權重配置的個股數(shù)量較多，主動管理基金配置個股數(shù)量較少，今年大量資金涌入ETF造成的個股偏配，為主動管理型產品進一步挖掘個股超額收益創(chuàng)造了機會。

楊藻指出，普通投資者難有條件同時買很多行業(yè)ETF，不同ETF之間可能因為市場風格輪動和熱點切換導致收益對沖，而在不同ETF之間頻繁做短線調倉則需要非常專業(yè)的投資能力且勝率不一定高。其管理的恒越智選科技混合定位“泛科技”大方向，在人工智能、半導體、新能源、消費電子、機器人、智能駕駛、低空經(jīng)濟等高景氣高成長賽道之間，根據(jù)輪動節(jié)奏做內部高低切，相當于幫助投資者配了若干個“細分ETF”的同時，還幫助投資者剔除了各個行業(yè)里的“垃圾股”并靈活優(yōu)化了不同時間里各行業(yè)的配置比例。以這樣的投資策略，截至11月27日恒越智選科技今年以來凈值增長12.46%，“924”行情至今累計反彈44%，是少數(shù)回到甚至超越10月8日凈值高點的主動管理基金之一。

展望后市，楊藻認為，以ETF流入和散戶游資加杠桿為主的流動性外溢驅動的行情較難長期持續(xù)，這也是市場起伏較大的原因，未來行情或將從流動性驅動逐步轉向盈利驅動并結構分化。監(jiān)管突出支持發(fā)展新質生產力，已先后出臺科創(chuàng)十六條、科創(chuàng)板八條、并購六條等政策制度，戰(zhàn)略新興產業(yè)、科技創(chuàng)新產業(yè)的資產重組蘊含廣泛投資機會，本輪行情的中長期主線將是科技創(chuàng)新和景氣成長，這是經(jīng)濟結構轉型和大國博弈背景決定的，全球產業(yè)革新趨勢一旦形成，開弓沒有回頭箭。結構性行情下，從零到1或從1到10的新興領域和產業(yè)事件催化頻繁領域，獲得高彈性超額收益的概率較大。科技強國背景下，先進制造業(yè)是當前經(jīng)濟增長的重要引擎，國內高新技術各產業(yè)鏈“卡脖子”環(huán)節(jié)的國產替代空間巨大，具備較高配置性價比，而經(jīng)濟復蘇、消費及投資需求的回升需要一個逐步檢驗的過程，主投泛科技方向的績優(yōu)高彈性基金，適合風險偏好較高、追求高彈性超額收益、看好科技創(chuàng)新前景的投資者，做中長期投資或波段操作。 琦薇