近年來(lái)，以ETF為代表的被動(dòng)指數(shù)基金大力發(fā)展，展現(xiàn)出火熱的吸金能力。與此同時(shí)，A股過(guò)去幾年的熊市使投資者對(duì)主動(dòng)管理權(quán)益類基金的信心持續(xù)下降。但業(yè)內(nèi)人士分析，隨著股市從超跌反彈逐步轉(zhuǎn)向結(jié)構(gòu)分化，ETF等被動(dòng)投資工具在市場(chǎng)普漲時(shí)的優(yōu)勢(shì)或?qū)⒌鳤股結(jié)構(gòu)性牛市仍為主動(dòng)管理型基金挖掘阿爾法收益提供了充足土壤。

恒越基金權(quán)益投資部聯(lián)席總監(jiān)楊藻表示，過(guò)去幾年主動(dòng)管理權(quán)益基金暴露出的問(wèn)題主要是風(fēng)格漂移、追漲殺跌或選股失誤，導(dǎo)致投資者難以追蹤或預(yù)判所持有基金的表現(xiàn)，而行業(yè)主題型基金可能是主動(dòng)管理基金重新贏得投資者信任的突圍之道，該類基金通常限定了股票資產(chǎn)的80%以上必須投向某一類行業(yè)板塊，這就天然的規(guī)避了風(fēng)格漂移的痛點(diǎn)。

以楊藻管理的恒越智選科技混合(A類019257 C類019258)為例，該基金合同規(guī)定80%以上的股票資產(chǎn)主投科技成長(zhǎng)板塊。楊藻強(qiáng)調(diào)，ETF或指數(shù)基金，無(wú)論是寬指還是細(xì)分行業(yè)ETF，對(duì)所跟蹤特定指數(shù)的貝塔收益依賴程度較高，且不可避免的覆蓋了該指數(shù)中一些基本面較差、估值過(guò)高或有其他問(wèn)題的成分股，而行業(yè)主題型主動(dòng)管理基金相比細(xì)分行業(yè)ETF的最大優(yōu)勢(shì)，即是去偽存真、剔劣留優(yōu)的個(gè)股價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能。ETF通常按指數(shù)權(quán)重配置的個(gè)股數(shù)量較多，主動(dòng)管理基金配置個(gè)股數(shù)量較少，今年大量資金涌入ETF造成的個(gè)股偏配，為主動(dòng)管理型產(chǎn)品進(jìn)一步挖掘個(gè)股超額收益創(chuàng)造了機(jī)會(huì)。

楊藻指出，普通投資者難有條件同時(shí)買很多行業(yè)ETF，不同ETF之間可能因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格輪動(dòng)和熱點(diǎn)切換導(dǎo)致收益對(duì)沖，而在不同ETF之間頻繁做短線調(diào)倉(cāng)則需要非常專業(yè)的投資能力且勝率不一定高。其管理的恒越智選科技混合定位“泛科技”大方向，在人工智能、半導(dǎo)體、新能源、消費(fèi)電子、機(jī)器人、智能駕駛、低空經(jīng)濟(jì)等高景氣高成長(zhǎng)賽道之間，根據(jù)輪動(dòng)節(jié)奏做內(nèi)部高低切，相當(dāng)于幫助投資者配了若干個(gè)“細(xì)分ETF”的同時(shí)，還幫助投資者剔除了各個(gè)行業(yè)里的“垃圾股”并靈活優(yōu)化了不同時(shí)間里各行業(yè)的配置比例。以這樣的投資策略，截至11月27日恒越智選科技今年以來(lái)凈值增長(zhǎng)12.46%，“924”行情至今累計(jì)反彈44%，是少數(shù)回到甚至超越10月8日凈值高點(diǎn)的主動(dòng)管理基金之一。

展望后市，楊藻認(rèn)為，以ETF流入和散戶游資加杠桿為主的流動(dòng)性外溢驅(qū)動(dòng)的行情較難長(zhǎng)期持續(xù)，這也是市場(chǎng)起伏較大的原因，未來(lái)行情或?qū)牧鲃?dòng)性驅(qū)動(dòng)逐步轉(zhuǎn)向盈利驅(qū)動(dòng)并結(jié)構(gòu)分化。監(jiān)管突出支持發(fā)展新質(zhì)生產(chǎn)力，已先后出臺(tái)科創(chuàng)十六條、科創(chuàng)板八條、并購(gòu)六條等政策制度，戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)、科技創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)的資產(chǎn)重組蘊(yùn)含廣泛投資機(jī)會(huì)，本輪行情的中長(zhǎng)期主線將是科技創(chuàng)新和景氣成長(zhǎng)，這是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型和大國(guó)博弈背景決定的，全球產(chǎn)業(yè)革新趨勢(shì)一旦形成，開(kāi)弓沒(méi)有回頭箭。結(jié)構(gòu)性行情下，從零到1或從1到10的新興領(lǐng)域和產(chǎn)業(yè)事件催化頻繁領(lǐng)域，獲得高彈性超額收益的概率較大。科技強(qiáng)國(guó)背景下，先進(jìn)制造業(yè)是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的重要引擎，國(guó)內(nèi)高新技術(shù)各產(chǎn)業(yè)鏈“卡脖子”環(huán)節(jié)的國(guó)產(chǎn)替代空間巨大，具備較高配置性價(jià)比，而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、消費(fèi)及投資需求的回升需要一個(gè)逐步檢驗(yàn)的過(guò)程，主投泛科技方向的績(jī)優(yōu)高彈性基金，適合風(fēng)險(xiǎn)偏好較高、追求高彈性超額收益、看好科技創(chuàng)新前景的投資者，做中長(zhǎng)期投資或波段操作。 琦薇