如何直面經(jīng)濟周期、市場風(fēng)格的輪動和更迭，每位基金經(jīng)理都有自己的答案。

交銀基金新銳基金經(jīng)理高揚自2021年升任基金經(jīng)理以來，歷經(jīng)三年市場波動和起伏，逐步積累組合管理經(jīng)驗，驗證調(diào)整投資邏輯，形成了穩(wěn)健與進取并重，攻守兼?zhèn)涞耐顿Y風(fēng)格。

面對市場的震蕩輪動，高揚構(gòu)建了一套以TMT為核、以產(chǎn)業(yè)周期為錨的投資分析框架，以周期臻選行業(yè)、注重控制回撤的組合管理策略，通過周期視角投資成長，追求周期位置的合理配置實現(xiàn)穩(wěn)健增長，有望為投資者帶來周期研判與成長投資相結(jié)合的全新體驗。

高揚認為，在經(jīng)歷了過去三年的估值收縮后，市場當下的位置，基本處于周期底部的磨底期，伴隨政策轉(zhuǎn)向分化漸顯，未來的復(fù)蘇值得期待，權(quán)益市場積極可為。

以TMT為核 以產(chǎn)業(yè)周期為錨的投資分析框架

在交銀專業(yè)、自由、平等的投研體系和全面培養(yǎng)的浸潤中，高揚逐步從TMT分析師成長為具備“交銀基因”的基金經(jīng)理，積累了深厚的行業(yè)研究經(jīng)驗，也在不斷調(diào)整中構(gòu)建了以TMT為核心，積極拓圈;以產(chǎn)業(yè)周期為錨點，摸判周期位置臻選板塊的投資分析框架。

如巴頓·比格斯所言，出色的基金經(jīng)理應(yīng)該“全神貫注于投資”，高揚在投資分析框架中始終堅持謀定而動，穩(wěn)健成長，兼顧彈性和防御能力。

對于彈性品種，高揚以周期+成長雙線思路進行判斷，以量價把握產(chǎn)業(yè)鏈機會。他將周期拆分為下行期前段、下行期后段、上行期前段和上行期后段。

他將左側(cè)布局的重點放在賠率更高的、產(chǎn)業(yè)周期見底的、拐點可期的行業(yè)。他認為，在下行期的后半段，優(yōu)質(zhì)公司逐漸顯現(xiàn)超跌機會，也為下一輪的周期上行提供了可觀的預(yù)期回報率。

而對于產(chǎn)業(yè)上行周期的前、中段，對于這類已經(jīng)步入行業(yè)上行周期的品種，高揚更注重其持續(xù)性、穩(wěn)定性和匹配性，從回報率和性價比的角度出發(fā)，進行評估及配置。

對于創(chuàng)新驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)上行周期，高揚著重關(guān)注由技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代帶來的成長性，尋找各行業(yè)的“一代拳王”類企業(yè)。高揚說：“很多芯片設(shè)計公司主要由創(chuàng)新驅(qū)動，率先推出滿足市場的新產(chǎn)品，并在一定時期成為‘一代拳王’，獲得市場和業(yè)績的爆發(fā)力。”

而對于價格驅(qū)動的產(chǎn)業(yè)上行周期，以電子行業(yè)為例，高揚認為存儲就是典型的伴隨上行周期漲價的品種，MCU也是上行周期具備價格彈性，進而帶來利潤彈性。

對于防御品種，高揚則更多關(guān)注股東回報、現(xiàn)金流，向上有機會，向下有保障的交集。

近年來，隨著市場的波動，高揚深刻地體會到股東回報的重要性。他提出，股東回報、分紅、現(xiàn)金流等可以為組合提供一定的安全墊，決定了配置的下限;而同時，也需要關(guān)注估值重估帶來的機會，這也決定了配置的上限。

以周期臻選行業(yè) 注重控制回撤的組合管理策略

據(jù)高揚回憶，前兩年，電子行業(yè)作為成長性行業(yè)的代表，增速開始放緩，歷經(jīng)周期下行，出現(xiàn)超跌。在這樣的階段中，僅在板塊內(nèi)部獲取超額收益的意義并不大。

高揚采取了以周期位置臻選行業(yè)，行業(yè)相對分散;注重控制回撤，避免單一風(fēng)險暴露的組合管理策略，兼顧穩(wěn)健性和持續(xù)性。

行業(yè)的發(fā)展是有周期性的。如2020年的消費行業(yè)處于景氣高端，利潤同比增速是大幅上行，但是從2021年初以來快速下降;而2021年到2022年的煤炭行業(yè)則處于高景氣階段，行業(yè)利潤同比大幅增長。

高揚秉持“周期位置對沖”的思路，對處在不同周期的行業(yè)進行組合配置，分散行業(yè)，以降低市場波動對組合的影響。

同時，高揚認為不要盲目追高估值已經(jīng)處于高位的資產(chǎn)，應(yīng)該通過研究宏觀經(jīng)濟、流動性、政策環(huán)境和資產(chǎn)估值等判斷投資的性價比。

正如跌宕起伏的市場中總是被反復(fù)提及的，活下來永遠是第一位。資本市場從來不缺少機會，但機會只屬于活下來的人。

高揚則是通過不斷拓展自己的能力圈，積極尋找位于不同產(chǎn)業(yè)周期位置的行業(yè)標的，從而控制回撤程度，以降低單一行業(yè)下行周期帶來的風(fēng)險暴露。

現(xiàn)在，高揚作為成長風(fēng)格的基金經(jīng)理，將這種配置方法更廣泛地應(yīng)用在實際操作中，注重周期位置的分散化，減少凈值波動，優(yōu)化客戶體驗。

“當下市場的波動較大，建倉將更為謹慎穩(wěn)健;以絕對收益的思路為組合構(gòu)建安全墊，在努力保證持有人感受的前提下穩(wěn)步提升權(quán)益?zhèn)}位。”高揚表示。

在管理組合中，他做到了以投資人的體驗為先，力爭提升組合的穩(wěn)健性和收益的持續(xù)性。

聚焦產(chǎn)業(yè)鏈磨底期及上行階段機會

交銀啟合混合型基金，是高揚獨立管理的首只全新產(chǎn)品，凝煉了他多年的投研經(jīng)驗，緊密結(jié)合他的投資分析框架及組合管理策略，也是他長期投研積累的智慧結(jié)晶。

縱觀當下，高揚將全市場比作一個周期行業(yè)，而當下基本處于周期底部的磨底期。現(xiàn)階段工業(yè)、投資、消費全面回升，市場信心回暖，多項數(shù)據(jù)顯示我國經(jīng)濟呈現(xiàn)積極態(tài)勢，政策轉(zhuǎn)向趨于明確，市場復(fù)蘇值得期待。今年底到明年初處于政策的部署期，在政策出現(xiàn)較為明確的表態(tài)和雛形后，市場的風(fēng)險偏好也將出現(xiàn)較為顯著的提升。

在這一階段，高揚認為需要從周期位置出發(fā)，積極挖掘符合產(chǎn)業(yè)趨勢和政策支持的方向，積極尋找估值和增速相匹配的個股標的，積極捕捉成長類和價值類的投資機會。

在高揚看來，未來，可以重點聚焦產(chǎn)業(yè)鏈磨底期及上行階段的標的。因為部分產(chǎn)業(yè)基本面已磨底,但股價位置卻不及預(yù)期,若出現(xiàn)一些邊際改善的信號并被資金關(guān)注,向上修復(fù)的可能性較大。

一類是處于磨底期的半導(dǎo)體設(shè)備及軍工。全球半導(dǎo)體市場需求向好，顯現(xiàn)出回暖勢頭，周期底部韌性凸顯，后續(xù)業(yè)績空間有望打開。而近年來，軍工行業(yè)投資邏輯發(fā)生了顯著變化，從過去的地緣事件驅(qū)動轉(zhuǎn)向基本面和景氣度驅(qū)動。高揚指出，必須清楚認識這一轉(zhuǎn)變，才能更好地把握投資機會，實現(xiàn)穩(wěn)健收益。

另一類是處于產(chǎn)業(yè)上行前期的AI終端創(chuàng)新、儲能和海上風(fēng)能等。近日，AI智能終端賽道迎來密集催化，產(chǎn)品創(chuàng)新加速，大廠爭相布局，或?qū)⒂瓉斫K端創(chuàng)新的新一輪周期。在海上風(fēng)能方面，根據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，2024年前三季度全國海上風(fēng)電新增裝機2.47GW，同比增長72.7%。特別是第三季度，海風(fēng)新增裝機1.43GW，同比增長397%。海上風(fēng)能在第三季度顯著回暖，后續(xù)還要持續(xù)關(guān)注增量政策出臺力度。明芳

注：基金根據(jù)基金合同投資范圍的約定進行投資，不代表基金一定投資于上述相關(guān)行業(yè)。

基金有風(fēng)險，投資須謹慎。