如何直面經(jīng)濟(jì)周期、市場(chǎng)風(fēng)格的輪動(dòng)和更迭，每位基金經(jīng)理都有自己的答案。

交銀基金新銳基金經(jīng)理高揚(yáng)自2021年升任基金經(jīng)理以來(lái)，歷經(jīng)三年市場(chǎng)波動(dòng)和起伏，逐步積累組合管理經(jīng)驗(yàn)，驗(yàn)證調(diào)整投資邏輯，形成了穩(wěn)健與進(jìn)取并重，攻守兼?zhèn)涞耐顿Y風(fēng)格。

面對(duì)市場(chǎng)的震蕩輪動(dòng)，高揚(yáng)構(gòu)建了一套以TMT為核、以產(chǎn)業(yè)周期為錨的投資分析框架，以周期臻選行業(yè)、注重控制回撤的組合管理策略，通過(guò)周期視角投資成長(zhǎng)，追求周期位置的合理配置實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，有望為投資者帶來(lái)周期研判與成長(zhǎng)投資相結(jié)合的全新體驗(yàn)。

高揚(yáng)認(rèn)為，在經(jīng)歷了過(guò)去三年的估值收縮后，市場(chǎng)當(dāng)下的位置，基本處于周期底部的磨底期，伴隨政策轉(zhuǎn)向分化漸顯，未來(lái)的復(fù)蘇值得期待，權(quán)益市場(chǎng)積極可為。

以TMT為核 以產(chǎn)業(yè)周期為錨的投資分析框架

在交銀專業(yè)、自由、平等的投研體系和全面培養(yǎng)的浸潤(rùn)中，高揚(yáng)逐步從TMT分析師成長(zhǎng)為具備“交銀基因”的基金經(jīng)理，積累了深厚的行業(yè)研究經(jīng)驗(yàn)，也在不斷調(diào)整中構(gòu)建了以TMT為核心，積極拓圈;以產(chǎn)業(yè)周期為錨點(diǎn)，摸判周期位置臻選板塊的投資分析框架。

如巴頓·比格斯所言，出色的基金經(jīng)理應(yīng)該“全神貫注于投資”，高揚(yáng)在投資分析框架中始終堅(jiān)持謀定而動(dòng)，穩(wěn)健成長(zhǎng)，兼顧彈性和防御能力。

對(duì)于彈性品種，高揚(yáng)以周期+成長(zhǎng)雙線思路進(jìn)行判斷，以量?jī)r(jià)把握產(chǎn)業(yè)鏈機(jī)會(huì)。他將周期拆分為下行期前段、下行期后段、上行期前段和上行期后段。

他將左側(cè)布局的重點(diǎn)放在賠率更高的、產(chǎn)業(yè)周期見底的、拐點(diǎn)可期的行業(yè)。他認(rèn)為，在下行期的后半段，優(yōu)質(zhì)公司逐漸顯現(xiàn)超跌機(jī)會(huì)，也為下一輪的周期上行提供了可觀的預(yù)期回報(bào)率。

而對(duì)于產(chǎn)業(yè)上行周期的前、中段，對(duì)于這類已經(jīng)步入行業(yè)上行周期的品種，高揚(yáng)更注重其持續(xù)性、穩(wěn)定性和匹配性，從回報(bào)率和性價(jià)比的角度出發(fā)，進(jìn)行評(píng)估及配置。

對(duì)于創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)上行周期，高揚(yáng)著重關(guān)注由技術(shù)和產(chǎn)品創(chuàng)新迭代帶來(lái)的成長(zhǎng)性，尋找各行業(yè)的“一代拳王”類企業(yè)。高揚(yáng)說(shuō)：“很多芯片設(shè)計(jì)公司主要由創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)，率先推出滿足市場(chǎng)的新產(chǎn)品，并在一定時(shí)期成為‘一代拳王’，獲得市場(chǎng)和業(yè)績(jī)的爆發(fā)力。”

而對(duì)于價(jià)格驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)上行周期，以電子行業(yè)為例，高揚(yáng)認(rèn)為存儲(chǔ)就是典型的伴隨上行周期漲價(jià)的品種，MCU也是上行周期具備價(jià)格彈性，進(jìn)而帶來(lái)利潤(rùn)彈性。

對(duì)于防御品種，高揚(yáng)則更多關(guān)注股東回報(bào)、現(xiàn)金流，向上有機(jī)會(huì)，向下有保障的交集。

近年來(lái)，隨著市場(chǎng)的波動(dòng)，高揚(yáng)深刻地體會(huì)到股東回報(bào)的重要性。他提出，股東回報(bào)、分紅、現(xiàn)金流等可以為組合提供一定的安全墊，決定了配置的下限;而同時(shí)，也需要關(guān)注估值重估帶來(lái)的機(jī)會(huì)，這也決定了配置的上限。

以周期臻選行業(yè) 注重控制回撤的組合管理策略

據(jù)高揚(yáng)回憶，前兩年，電子行業(yè)作為成長(zhǎng)性行業(yè)的代表，增速開始放緩，歷經(jīng)周期下行，出現(xiàn)超跌。在這樣的階段中，僅在板塊內(nèi)部獲取超額收益的意義并不大。

高揚(yáng)采取了以周期位置臻選行業(yè)，行業(yè)相對(duì)分散;注重控制回撤，避免單一風(fēng)險(xiǎn)暴露的組合管理策略，兼顧穩(wěn)健性和持續(xù)性。

行業(yè)的發(fā)展是有周期性的。如2020年的消費(fèi)行業(yè)處于景氣高端，利潤(rùn)同比增速是大幅上行，但是從2021年初以來(lái)快速下降;而2021年到2022年的煤炭行業(yè)則處于高景氣階段，行業(yè)利潤(rùn)同比大幅增長(zhǎng)。

高揚(yáng)秉持“周期位置對(duì)沖”的思路，對(duì)處在不同周期的行業(yè)進(jìn)行組合配置，分散行業(yè)，以降低市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)組合的影響。

同時(shí)，高揚(yáng)認(rèn)為不要盲目追高估值已經(jīng)處于高位的資產(chǎn)，應(yīng)該通過(guò)研究宏觀經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性、政策環(huán)境和資產(chǎn)估值等判斷投資的性價(jià)比。

正如跌宕起伏的市場(chǎng)中總是被反復(fù)提及的，活下來(lái)永遠(yuǎn)是第一位。資本市場(chǎng)從來(lái)不缺少機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)只屬于活下來(lái)的人。

高揚(yáng)則是通過(guò)不斷拓展自己的能力圈，積極尋找位于不同產(chǎn)業(yè)周期位置的行業(yè)標(biāo)的，從而控制回撤程度，以降低單一行業(yè)下行周期帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)暴露。

現(xiàn)在，高揚(yáng)作為成長(zhǎng)風(fēng)格的基金經(jīng)理，將這種配置方法更廣泛地應(yīng)用在實(shí)際操作中，注重周期位置的分散化，減少凈值波動(dòng)，優(yōu)化客戶體驗(yàn)。

“當(dāng)下市場(chǎng)的波動(dòng)較大，建倉(cāng)將更為謹(jǐn)慎穩(wěn)健;以絕對(duì)收益的思路為組合構(gòu)建安全墊，在努力保證持有人感受的前提下穩(wěn)步提升權(quán)益?zhèn)}位。”高揚(yáng)表示。

在管理組合中，他做到了以投資人的體驗(yàn)為先，力爭(zhēng)提升組合的穩(wěn)健性和收益的持續(xù)性。

聚焦產(chǎn)業(yè)鏈磨底期及上行階段機(jī)會(huì)

交銀啟合混合型基金，是高揚(yáng)獨(dú)立管理的首只全新產(chǎn)品，凝煉了他多年的投研經(jīng)驗(yàn)，緊密結(jié)合他的投資分析框架及組合管理策略，也是他長(zhǎng)期投研積累的智慧結(jié)晶。

縱觀當(dāng)下，高揚(yáng)將全市場(chǎng)比作一個(gè)周期行業(yè)，而當(dāng)下基本處于周期底部的磨底期。現(xiàn)階段工業(yè)、投資、消費(fèi)全面回升，市場(chǎng)信心回暖，多項(xiàng)數(shù)據(jù)顯示我國(guó)經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)積極態(tài)勢(shì)，政策轉(zhuǎn)向趨于明確，市場(chǎng)復(fù)蘇值得期待。今年底到明年初處于政策的部署期，在政策出現(xiàn)較為明確的表態(tài)和雛形后，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好也將出現(xiàn)較為顯著的提升。

在這一階段，高揚(yáng)認(rèn)為需要從周期位置出發(fā)，積極挖掘符合產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)和政策支持的方向，積極尋找估值和增速相匹配的個(gè)股標(biāo)的，積極捕捉成長(zhǎng)類和價(jià)值類的投資機(jī)會(huì)。

在高揚(yáng)看來(lái)，未來(lái)，可以重點(diǎn)聚焦產(chǎn)業(yè)鏈磨底期及上行階段的標(biāo)的。因?yàn)椴糠之a(chǎn)業(yè)基本面已磨底,但股價(jià)位置卻不及預(yù)期,若出現(xiàn)一些邊際改善的信號(hào)并被資金關(guān)注,向上修復(fù)的可能性較大。

一類是處于磨底期的半導(dǎo)體設(shè)備及軍工。全球半導(dǎo)體市場(chǎng)需求向好，顯現(xiàn)出回暖勢(shì)頭，周期底部韌性凸顯，后續(xù)業(yè)績(jī)空間有望打開。而近年來(lái)，軍工行業(yè)投資邏輯發(fā)生了顯著變化，從過(guò)去的地緣事件驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向基本面和景氣度驅(qū)動(dòng)。高揚(yáng)指出，必須清楚認(rèn)識(shí)這一轉(zhuǎn)變，才能更好地把握投資機(jī)會(huì)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健收益。

另一類是處于產(chǎn)業(yè)上行前期的AI終端創(chuàng)新、儲(chǔ)能和海上風(fēng)能等。近日，AI智能終端賽道迎來(lái)密集催化，產(chǎn)品創(chuàng)新加速，大廠爭(zhēng)相布局，或?qū)⒂瓉?lái)終端創(chuàng)新的新一輪周期。在海上風(fēng)能方面，根據(jù)國(guó)家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年前三季度全國(guó)海上風(fēng)電新增裝機(jī)2.47GW，同比增長(zhǎng)72.7%。特別是第三季度，海風(fēng)新增裝機(jī)1.43GW，同比增長(zhǎng)397%。海上風(fēng)能在第三季度顯著回暖，后續(xù)還要持續(xù)關(guān)注增量政策出臺(tái)力度。明芳

注：基金根據(jù)基金合同投資范圍的約定進(jìn)行投資，不代表基金一定投資于上述相關(guān)行業(yè)。

基金有風(fēng)險(xiǎn)，投資須謹(jǐn)慎。