回顧近期權(quán)益市場，市場不確定性增加，整體呈現(xiàn)波動下行、輪動加快的趨勢，基金產(chǎn)品運作的難度亦在加大。

作為依靠基本面研究為主、自下而上選股的基金經(jīng)理，平安基金權(quán)益研究總監(jiān)張曉泉始終堅持以自身“1+X”與“X÷1”的投研框架，不賭賽道不賭方向，以個股絕對收益角度出發(fā)、自下而上選股，結(jié)合宏觀策略及行業(yè)景氣度判斷，時刻保持組合的高收益風(fēng)險比，力求取得更優(yōu)超額收益。

復(fù)盤二季度行情，權(quán)益市場受分子端與分母端雙重夾擊，超額收益主線圍繞紅利、資源、蘋果AI鏈，而從張曉泉的運作看，半導(dǎo)體、有色金屬、化工、汽車零部件為主要加倉方向，亦有效印證了其“高性價比”的產(chǎn)品運作特征。

展望下半年，張曉泉認(rèn)為市場在當(dāng)前低位上不必太過悲觀，5%的經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)明確，不排除后續(xù)政策加碼發(fā)力的可能性，可以積極在底部尋找估值低、回撤空間小、反彈空間大的結(jié)構(gòu)性機(jī)會。具體來看，可重點關(guān)注新“國九條”、“新質(zhì)生產(chǎn)力”等政策催化下帶來的投資機(jī)會。

堅定擁抱權(quán)益資產(chǎn)中長期能量

看好高質(zhì)量資產(chǎn)與新質(zhì)生產(chǎn)力

在張曉泉看來，新“國九條”的發(fā)布意味著A股市場將進(jìn)入新周期。一方面，新“國九條”明確強調(diào)股東回報“考核”，上市公司的經(jīng)營質(zhì)量、對股東回報力度將成為政策引導(dǎo)的重點;另一方面，新“國九條”明確鼓勵“耐心資本”，增量資金的長期化有望成為趨勢，價值化、長期化投資理念將匹配長久期資產(chǎn)，進(jìn)一步推升高質(zhì)量資產(chǎn)估值溢價。

因此，真正能夠持續(xù)創(chuàng)造股東價值的優(yōu)質(zhì)公司未來將是資本青睞的主流，其典型特征就是ROE高且持續(xù)穩(wěn)定，具備長期投資價值。其中，紅利資產(chǎn)已得到市場持續(xù)關(guān)注，未來仍將中長期吸引資金的關(guān)注，有波段性投資機(jī)會。此外，具備提高股息率的潛在紅利資產(chǎn)目前還未被充分發(fā)掘和定價，未來亦有望逐步獲得市場認(rèn)可。

另一方面，“新質(zhì)生產(chǎn)力”是下半年資本市場關(guān)注的第二個關(guān)鍵詞。張曉泉表示，從政策的表述中可以明顯看出，未來很長一段時間政策和資金支持的主要方向?qū)@“新質(zhì)生產(chǎn)力”展開，充分發(fā)揮金融市場服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的作用。2024年政府工作報告部署全年十大任務(wù)，將“大力推進(jìn)現(xiàn)代化產(chǎn)業(yè)體系建設(shè)，加快發(fā)展優(yōu)質(zhì)生產(chǎn)力”放到首位，而后在多次重要會議中，“新質(zhì)生產(chǎn)力”亦被多次提及，成為政策要領(lǐng)。可預(yù)期，新質(zhì)生產(chǎn)力將是指引未來高質(zhì)量資產(chǎn)的重要線索，圍繞國家戰(zhàn)略導(dǎo)向進(jìn)行投資是布局未來高質(zhì)量資產(chǎn)的重點。

具體來看，可圍繞新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的三大抓手尋找機(jī)會。一是產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)鏈優(yōu)化升級的機(jī)遇，如工業(yè)母機(jī)、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)、設(shè)備低碳改造等;二是新興產(chǎn)業(yè)、未來產(chǎn)業(yè)方向，包括新能源、新材料、醫(yī)藥生物、半導(dǎo)體、人形機(jī)器人、生成式AI、低空經(jīng)濟(jì)等;三是數(shù)字經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展方向，如智能汽車、智能家居、AR/VR等。

張曉泉認(rèn)為，對于未來產(chǎn)業(yè)，A股市場大多具有標(biāo)志性板塊與標(biāo)的，當(dāng)前多個板塊已逐步受到市場關(guān)注，如生成式AI、AI+消費電子、智能駕駛、人形機(jī)器人、低空經(jīng)濟(jì)等，可密切跟蹤政策支持力度與產(chǎn)業(yè)進(jìn)展，在相應(yīng)板塊中進(jìn)行相應(yīng)布局。

堅持“1+X”與“X÷1”投研框架

超預(yù)期研究貢獻(xiàn)超額收益，優(yōu)選高收益風(fēng)險比標(biāo)的

如何從上述眾多產(chǎn)業(yè)中尋找到優(yōu)質(zhì)個股，適應(yīng)風(fēng)格切換較快的新興市場?張曉泉始終貫徹他的投研框架，即以“1+X”作為研究框架和以“X÷1”作為組合構(gòu)建框架。

“1+X”為研究框架，其中“1”為基本面研究，“X”為超越市場的認(rèn)知。首先，在張曉泉看來，對標(biāo)的的研究應(yīng)該先從基本面定價入手，通過深度研究個股基本面，從而做到對相關(guān)標(biāo)的進(jìn)行合理定價，這樣同時也就定價了相關(guān)標(biāo)的的回撤風(fēng)險;另外，張曉泉認(rèn)為只有超越市場的認(rèn)知才能獲得超額收益，因此“X”所代表的超越市場的認(rèn)知才是獲得超額收益的關(guān)鍵。因此，綜合來看，“1+X”選股的要求是，既要對公司基本面有深度、全面、前瞻的研究，又要有超越市場的認(rèn)知與判斷。

“X÷1”為組合構(gòu)建策略，即通過比較標(biāo)的的收益期望和回撤風(fēng)險，選擇超預(yù)期認(rèn)知兌現(xiàn)后收益期望足夠大且買入回撤空間相對小的優(yōu)質(zhì)標(biāo)的，也即收益風(fēng)險比最高的標(biāo)的構(gòu)建組合，并進(jìn)行動態(tài)比較和調(diào)整，保持組合的高收益風(fēng)險比特征。簡而言之，“X÷1”要爭取做到用較小風(fēng)險賺取較高收益，尋找性價比優(yōu)的投資機(jī)會。

在此投研框架的支持下，張曉泉的投研能力已充分獲得市場認(rèn)可。公開資料顯示，張曉泉具有13年證券從業(yè)年限、8年投資經(jīng)驗，曾任證券研究員、基金研究員、研究總監(jiān)助理以及基金經(jīng)理，現(xiàn)任研究總監(jiān)兼基金經(jīng)理，擁有豐富的賣方、買方研究經(jīng)驗，從周期行業(yè)研究入行，之后覆蓋行業(yè)廣泛，經(jīng)歷過各種復(fù)雜多變的市場環(huán)境。

2017年10月，張曉泉加入平安基金管理有限公司，搭建平安基金權(quán)益研究團(tuán)隊。現(xiàn)其個人能力圈主要覆蓋TMT、高端制造、周期、新能源、新材料等多個行業(yè)領(lǐng)域;其管理的研究團(tuán)隊覆蓋全行業(yè)，具備“全天候全地形”選股能力，力求在各種不同的市場環(huán)境中都能良好適應(yīng)，爭取為投資者回饋超額收益回報。

業(yè)績方面，截至2024年二季度末，張曉泉在管基金4只，代表作平安新鑫先鋒A任職以來收益130.10%，超額收益達(dá)118.32%。該產(chǎn)品在基金評價機(jī)構(gòu)海通證券的評級中，獲評為三年期、五年期五星基金。

目前，由張曉泉管理的新產(chǎn)品平安研究智選混合基金(A類:021576 C類:021577)正在發(fā)售。在張曉泉看來，當(dāng)前A股市場處于低位，存在結(jié)構(gòu)性行情機(jī)會，該基金將秉承投資的第一性原則，保持“1+X”與“X÷1”投研框架，堅持研究創(chuàng)造價值的理念，注重從安全性和超預(yù)期兩個維度選擇高性價比優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的構(gòu)建組合，爭取為投資者獲得超額收益回報。

平安新鑫先鋒混合A業(yè)績來源于：Wind，經(jīng)托管行復(fù)核，截至20240630。平安新鑫先鋒混合A評級數(shù)據(jù)來源:海通證券，截至20240531，同類為主動混合開放型。

平安新鑫先鋒混合A成立于2015年1月29日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×50%+中證全債指數(shù)收益率×50%，張曉泉自2019年6月14日起任該基金的基金經(jīng)理;2019-2023、張曉泉任職以來、成立至今，平安新鑫先鋒A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為：46.90%/20.09%、68.16%/15.25%、51.70%/0.50%、-18.42%/-9.48%、-6.88%/-3.21%、130.10%/11.78% 、115.83%/30.05%;上述期間平安新鑫先鋒基金經(jīng)理任職情況：孫健(2015-01-29至2016-02-03)、劉俊廷(2015-07-29至2016-08-15)、史獻(xiàn)濤(2016-02-03至2016-08-31)、鄧翔(2016-07-19至2019-04-19)、 劉俊廷(2019-04-10至2020-09-25)、張曉泉(2019-06-14至今)。

張曉泉其他在管產(chǎn)品

業(yè)績數(shù)據(jù)來源于：基金定期報告，截至20240630。

平安研究精選混合A成立于2021年5月25日，業(yè)績比較基準(zhǔn)滬深300指數(shù)收益率×70%+中證全債指數(shù)收益率×25%+ 恒生指數(shù)收益率(經(jīng)匯率調(diào) 整)×5% ，張曉泉自2021年5月25日起任該基金的基金經(jīng)理;2021-2023年、成立至今，平安研究精選混合A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為：24.00%/-2.95%、-18.92%/-14.88%、-9.93%/-7.34%、 -17.27%/-21.88% 。平安研究精選混合A基金經(jīng)理任職情況：張曉泉(2021-05-25至今)。

平安研究優(yōu)選混合A成立于2023年3月21日，業(yè)績比較基準(zhǔn)滬深300指數(shù)收益率*70%+中證全債指數(shù)收益率*20%+恒生指數(shù)收益率(經(jīng)匯率調(diào)整)*10% ，張曉泉自2023年3月21日起任該基金的基金經(jīng)理;2023年、成立至今，平安研究優(yōu)選A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為：-10.08%/-8.93%、-17.72%/-7.02%。平安研究優(yōu)選A基金經(jīng)理任職情況：張曉泉(2023-03-21至今)。

平安新鑫優(yōu)選混合A成立于2023年8月15日，業(yè)績比較基準(zhǔn)滬深300指數(shù)收益率*70%+中證全債指數(shù)收益率*25%+恒生指數(shù)收益率(經(jīng)匯率調(diào)整)*5%，張曉泉自2023年8月15日起任該基金的基金經(jīng)理;2023年、成立至今，平安新鑫優(yōu)選A份額凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率為：1.89%/-7.92%、-6.74%/-6.03%。平安新鑫優(yōu)選A基金經(jīng)理任職情況：張曉泉(2023-08-15至今)。

風(fēng)險提示：上述產(chǎn)品風(fēng)險等級為R3。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責(zé)的原則管理和運用基金資產(chǎn)，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益。基金的過往業(yè)績及其凈值高低并不預(yù)示其未來業(yè)績表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績不構(gòu)成對本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。我國基金運作時間較短，不能反映股市發(fā)展的所有階段。基金管理人提醒投資人基金投資的"買者自負(fù)"原則，在做出投資決策后，基金運營狀況與基金凈值變化引致的投資風(fēng)險，由投資人自行負(fù)擔(dān)。投資人購買基金，既可能按其持有份額分享基金投資所產(chǎn)生的收益，也可能承擔(dān)基金投資所帶來的損失。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》《招募說明書》等基金法律文件，全面認(rèn)識本基金的風(fēng)險收益特征和產(chǎn)品特性，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限、投資經(jīng)驗、資產(chǎn)狀況等判斷基金是否和投資人的風(fēng)險承受能力相適應(yīng)，理性判斷市場，謹(jǐn)慎做出投資決策。基金管理人和股東實行業(yè)務(wù)隔離制度，股東并不直接參與基金財產(chǎn)的投資運作。材料中的信息均來源于公開資料，我公司對相關(guān)信息的完整性和準(zhǔn)確性不做保證，相關(guān)分析意見基于對歷史數(shù)據(jù)的分析結(jié)果，相關(guān)意見和觀點未來可能發(fā)生變化，內(nèi)容和意見僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議，我公司不就材料中的內(nèi)容對最終操作建議做任何擔(dān)保。