在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型推動分紅加劇的作用下，紅利風(fēng)格逐步站上資本市場“舞臺”的中央，防御類資產(chǎn)成為投資者爭相配置的標(biāo)的。農(nóng)銀紅利甄選混合擬任基金經(jīng)理姚晨飛預(yù)計(jì)，隨著無風(fēng)險(xiǎn)利率下降，以股息分紅定價(jià)的紅利資產(chǎn)還有很大升值空間，特別是長期穩(wěn)定持續(xù)分紅的紅利低波資產(chǎn)確定性更強(qiáng)。

兼顧紅利與成長機(jī)會

“投資不是速戰(zhàn)，不能求一戰(zhàn)定乾坤。”姚晨飛說。他欣賞曾國藩的用兵之道，結(jié)硬寨穩(wěn)固陣線，先立于不敗之地，再求破敵，攻城則九層戰(zhàn)壕圍城，迫使敵方出城進(jìn)攻，用“戰(zhàn)略攻勢，戰(zhàn)術(shù)守勢”代替高傷亡率的強(qiáng)攻，穩(wěn)扎穩(wěn)打，不投機(jī)取巧。

“通過對投資策略和理念的踐行，我希望在大盤‘前進(jìn)’5步時(shí)，組合可以跟上4到5步;在大盤退5步時(shí)，組合力爭退3步以內(nèi)。通過陣列輪動前行，在大盤的進(jìn)退之間累積絕對收益，努力不斷提升基金的業(yè)績回報(bào)。”姚晨飛說。

姚晨飛表示，以絕對收益理念和投資策略去管理產(chǎn)品，風(fēng)險(xiǎn)控制非常重要。通過立體的風(fēng)險(xiǎn)控制做好防御，方能實(shí)現(xiàn)業(yè)績的不斷累積。

首先，他以“持倉高度分散、留有余地不極致”的思路來管理基金組合，在保持持倉高度分散的同時(shí)，對行業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行配置控制。他將重點(diǎn)選擇公用事業(yè)類方向紅利資產(chǎn)，其它行業(yè)投資需要標(biāo)的符合“低估值—高分紅”特征。

其次，他非常明確能力圈邊界。“真正出手的投資一定是經(jīng)過長期積累沉淀，謹(jǐn)防‘我以為我懂但實(shí)際上不懂’的投資行為。”目前，對能力圈外的投資，姚晨飛保持白馬股為主，不做高難度動作，以分散投資為策略。

再次，投資審美的一致性也是他做好風(fēng)險(xiǎn)控制的關(guān)鍵，投資理念和投資行為上全方位做到知行合一，力爭給投資者呈現(xiàn)出符合基金經(jīng)理投資風(fēng)格和產(chǎn)品定位的產(chǎn)品持有體驗(yàn)。

預(yù)計(jì)價(jià)格仍有上漲空間

姚晨飛是農(nóng)銀匯理絕對收益策略組重要的一員，他通過對低波紅利投資策略的長期投資研究實(shí)踐，構(gòu)建出自己的投資體系與紅利資產(chǎn)分類標(biāo)準(zhǔn)，并通過日常的投資不斷使用與驗(yàn)證，在農(nóng)銀策略收益混合、農(nóng)銀睿選混合已經(jīng)很好地展示了紅利策略的管理效果。近期以來，紅利風(fēng)格持續(xù)占優(yōu)，在姚晨飛看來這是多方因素共同作用的結(jié)果。

一方面，我國正在從發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體向成熟經(jīng)濟(jì)體轉(zhuǎn)型過程中，部分上市公司遇到“成長性瓶頸”;另一方面，上市公司ROE(凈資產(chǎn)收益率)向合理均值回歸，投資者的預(yù)期回報(bào)率下降，經(jīng)歷長期發(fā)展積淀之后，A股中優(yōu)質(zhì)個(gè)股具備長期穩(wěn)定分紅潛力，而且國家政策層面也出臺支持企業(yè)高分紅舉措。

借鑒海外經(jīng)驗(yàn)，姚晨飛總結(jié)發(fā)現(xiàn)，在發(fā)展中國家向發(fā)達(dá)國家邁進(jìn)的過程中，資本變得不再稀缺，無風(fēng)險(xiǎn)利率(貼現(xiàn)率)水平將出現(xiàn)明顯下行。結(jié)合紅利貼現(xiàn)模型來看，即使分紅水平保持不變，貼現(xiàn)率下行會導(dǎo)致具有一定“類債”屬性的紅利低波資產(chǎn)的股價(jià)出現(xiàn)抬升。結(jié)合國際國內(nèi)利率水平，姚晨飛預(yù)計(jì)，純粹以分紅來定價(jià)的紅利低波資產(chǎn)還將有股價(jià)提升的空間。

在他看來，紅利低波資產(chǎn)之間也存在區(qū)別。狹義的紅利低波資產(chǎn)，建立在“長期穩(wěn)定的持續(xù)經(jīng)營假設(shè)、長期穩(wěn)定的分紅政策”上，受經(jīng)濟(jì)周期波動影響很小，符合這一嚴(yán)苛標(biāo)準(zhǔn)的公司數(shù)量稀少。廣義的紅利資產(chǎn)，是指最近幾年盈利穩(wěn)健、股息率達(dá)到一定水平的資產(chǎn)。在市場出現(xiàn)風(fēng)格轉(zhuǎn)換、紅利板塊階段性回調(diào)時(shí)，狹義的紅利低波資產(chǎn)將更為抗跌，屬于投資組合中的“非賣品”，更適合長期持有，而廣義的紅利資產(chǎn)更適合隨著市場波動，做增倉、減倉的配置。

他同時(shí)提醒投資者，目前紅利資產(chǎn)的估值水平已經(jīng)不低，內(nèi)部板塊會有分化，需要根據(jù)市場風(fēng)格做一定的微調(diào)，投資者對紅利的投資需謹(jǐn)慎應(yīng)對，不能將紅利投資視為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。

在紅利資產(chǎn)出現(xiàn)較強(qiáng)趨勢性行情后，姚晨飛也感受到板塊內(nèi)資金的擁擠，他分析，紅利低波資產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)波動的相關(guān)性較小，長期經(jīng)營較好的資產(chǎn)能夠容納的資金量并不多，體感上會比較擁擠。但相比消費(fèi)、科技等此前熱門板塊，姚晨飛認(rèn)為，公募基金對紅利低波資產(chǎn)依然處于低配狀態(tài)，該資產(chǎn)依然能夠滿足部分資金的避險(xiǎn)需求。琦薇