近年來，市場分外關(guān)注紅利投資，紅利指數(shù)長期投資收益率優(yōu)異的表現(xiàn)也日益獲得認(rèn)同，以華寶基金旗下標(biāo)普紅利ETF(562060)與紅利基金(A份額：501029;C份額：005125)所跟蹤的標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會全收益指數(shù)為例，2010年至今的年化收益率錄得9.83%。尤其是從2021年開始，紅利風(fēng)格的表現(xiàn)大幅跑贏萬得全A指數(shù)近62.96%，這在最近三年略顯疲軟的A股市場環(huán)境中，更是凸顯了高股息投資組合的魅力*。那么，當(dāng)前投資高股息指數(shù)仍能維持較高收益嗎?今天，我們來討論這個問題。

注：文中“年化收益率”數(shù)據(jù)來源為標(biāo)普指數(shù)公司、Wind;統(tǒng)計區(qū)間：2010.1.4-2024.5.31;“紅利風(fēng)格的表現(xiàn)”指“標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)總收益指數(shù)”的表現(xiàn)。

圖1：紅利指數(shù)凈值表現(xiàn)

數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部，時間區(qū)間為2010.1-2024.5

要想回答這個問題，首先我們需要了解紅利指數(shù)的收益率源于何處?通常地，我們可以把股票投資的預(yù)期收益率拆解為三個部分：利潤增長率、股息率、估值變化。即：

利潤增長率也被稱為EPS增長，是投資者從企業(yè)利潤增長中獲得的回報，反映了企業(yè)的盈利能力與再投資水平。利潤增長率可以表示為，企業(yè)將未分配的利潤繼續(xù)投資于業(yè)務(wù)經(jīng)營，按照凈資產(chǎn)收益率(ROE)計算所獲得的利潤增長水平，取決于企業(yè)的再投資的意愿，和資產(chǎn)的投資效率。

股息率是投資者從企業(yè)分紅中獲得的回報。股息率等于分紅率除以市盈率，也就是說，投資者獲得的分紅收益取決于企業(yè)的分紅意愿(分紅率的高低)與企業(yè)的估值(市盈率的高低)。

估值變化來源于市場的資產(chǎn)定價，取決于投資者對未來資產(chǎn)價格的判斷。

最后，紅利指數(shù)的投資收益可以表示為：

這個公式能否解釋紅利指數(shù)的投資收益率呢?參考標(biāo)普紅利ETF(562060)所跟蹤的標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)的編制方案，我們利用2010年至2024年的歷史數(shù)據(jù)進(jìn)行模擬回測，半年度調(diào)倉，每期選取股息率最高的100只股票構(gòu)建紅利組合，根據(jù)公式(5)計算了三塊收益來源，最后加總獲得擬合的長期投資收益率。由圖2顯示，擬合長期收益率和實際年化收益率在方向上一致，兩者具有較好的相關(guān)性，說明利潤增長率、股息率、估值變化三者能很好解釋紅利指數(shù)收益率的變化。

數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部，時間區(qū)間為2010.1-2024.5

那么，紅利指數(shù)投資收益主要受哪一塊因素的影響呢?圖4將收益率拆解為三塊，其中藍(lán)色代表利潤增長部分、紅色代表股息率部分、灰色代表估值部分，圖4表明利潤增長率和股息率構(gòu)成了回報率的主要部分，而估值變化主導(dǎo)收益率的短期波動。在股息率和利潤增長率兩者之間，股息率占比逐步提升，2010年股息率收益占比不到25%，而2024年則占60%以上。由于利潤增長率和股息率與公司基本面相關(guān)，在此我們將這兩者統(tǒng)稱為基本面收益率。圖5顯示，基本面預(yù)期收益率的走勢與短期投資收益的方向一致，基本面收益率整體穩(wěn)定維持在10~14%之間。

數(shù)據(jù)來源：Wind，華寶基金指數(shù)研發(fā)投資部，時間區(qū)間為2010.1-2024.5

為什么紅利指數(shù)的預(yù)期投資收益率能保持穩(wěn)定?圖6顯示，高股息公司的ROE短期下行時，紅利資產(chǎn)的ROE和分紅率通常呈負(fù)相關(guān)性，這是高股息資產(chǎn)具備穩(wěn)定收益率的重要原因。企業(yè)盈利表現(xiàn)往往呈現(xiàn)周期性波動的特征，這一點從紅利指數(shù)過去三年的凈利潤增長率走勢可見一斑(見圖6)。當(dāng)企業(yè)的盈利能力在某個階段受到?jīng)_擊時，資產(chǎn)回報率(ROE)下降導(dǎo)致利潤增長放緩。此時，企業(yè)難以通過對內(nèi)部利潤的再投資來為投資者創(chuàng)造更高的收益增長。在這種情況下，注重現(xiàn)金分紅回報的上市公司往往會主動提高分紅比例，以"提高股息率"的方式為投資者提供穩(wěn)定的基本面收益。換言之，在盈利放緩階段，企業(yè)更愿意通過現(xiàn)金分紅的形式回饋投資者;而在盈利向好時期，它們則會選擇將利潤再投資于業(yè)務(wù)擴(kuò)張，以利潤增長的方式為投資者創(chuàng)造回報。

這種在盈利能力變化不同階段采取不同回報方式的策略，體現(xiàn)了上市公司對于平衡投資者回報和企業(yè)發(fā)展之間關(guān)系的權(quán)衡。通過動態(tài)調(diào)整分紅政策，高股息公司能夠在充分照顧投資者利益的同時，也為自身的長遠(yuǎn)發(fā)展預(yù)留必要資金，從而實現(xiàn)企業(yè)價值和投資者回報的共贏。

圖6：紅利資產(chǎn)ROE穩(wěn)定的原因

參考標(biāo)普紅利ETF(562060)，我們深入分析了A股市場高股息企業(yè)的投資回報率，并得出了三個關(guān)鍵結(jié)論：一是紅利指數(shù)的長期收益率由利潤增長率、股息率和市盈率變化三部分構(gòu)成，前兩者為主要成分，后者主導(dǎo)短期收益率的波動;二是高股息企業(yè)的基本面決定了其投資收益率一直維持在10~14%，因此紅利指數(shù)具備可靠的長期投資價值;三是高股息企業(yè)通過調(diào)整分紅政策以保持長期穩(wěn)健的投資收益表現(xiàn)。對于個人投資者而言，要深入理解并應(yīng)用這些細(xì)節(jié)并購買個股進(jìn)行紅利投資是個不小的挑戰(zhàn)，市面上的紅利基金產(chǎn)品恰好為投資者提供了很好的工具化產(chǎn)品，幫助大家抓取A股市場的高股息資產(chǎn)。華寶基金的標(biāo)普紅利ETF(562060)與紅利基金LOF(A份額：501029;C份額：005125)在每年的1月底與7月底進(jìn)行兩次調(diào)倉，收益率長期穩(wěn)定，是實施紅利投資策略的有力工具，值得投資者關(guān)注。

附錄：

風(fēng)險提示：

1.  標(biāo)普紅利ETF(562060)所跟蹤的指數(shù)為標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)，標(biāo)普紅利ETF(562060)主要投資于標(biāo)的指數(shù)成份股和備選成份股。標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)基日為2004.6.21，發(fā)布于2008.9.11，指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。標(biāo)普紅利ETF(562060)由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。基金管理人對本產(chǎn)品的風(fēng)險等級評定為R3-中風(fēng)險，適合平衡型(C3)及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見請以銷售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)。基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)保證。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎!銷售機(jī)構(gòu)(包括基金管理人直銷機(jī)構(gòu)和其他銷售機(jī)構(gòu))根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進(jìn)行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機(jī)構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果。基金合同中關(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證。

2. 標(biāo)普紅利ETF(562060)于2023.12.8成立，業(yè)績比較基準(zhǔn)為標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)收益率。

3.  紅利基金(A份額：501029;C份額：005125)由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機(jī)構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。基金管理人對本產(chǎn)品的風(fēng)險等級評定為R3-中風(fēng)險，適合平衡型(C3)及以上的投資者，適當(dāng)性匹配意見請以銷售機(jī)構(gòu)為準(zhǔn)。基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)保證。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹(jǐn)慎!銷售機(jī)構(gòu)(包括基金管理人直銷機(jī)構(gòu)和其他銷售機(jī)構(gòu))根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進(jìn)行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見，各銷售機(jī)構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機(jī)構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果。基金合同中關(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹(jǐn)慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證。

4.  紅利基金(A份額：501029;C份額：005125)成立于2017.1.18，業(yè)績比較基準(zhǔn)為標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)收益率×95%+同期銀行活期存款利率(稅后)×5%，標(biāo)普中國A股紅利機(jī)會指數(shù)基日為2004.6.21，發(fā)布于2008.9.11，指數(shù)成份股構(gòu)成根據(jù)該指數(shù)編制規(guī)則適時調(diào)整，其回測歷史業(yè)績不預(yù)示指數(shù)未來表現(xiàn)。紅利基金A類份額2019-2023年分年度凈值增長率及其業(yè)績比較基準(zhǔn)增長率分別為：19.21%、9.48%、23.73%、-4.42%、12.69%及14.97%、1.32%、16.12%、-8.18%、7.42%。