在無風險利率下行的背景下，越來越多投資者將目光轉到銀行理財、中短債基金、中長期純債基金等中低風險的產品上。然而，隨著債券收益率的持續下行，這類產品的收益率也在走低。在此背景下，部分追求穩健但又想增厚收益的投資者，開始在“固收+”品類中尋找波動較低、預期收益略高一點的品種。

其中，在過去幾年的震蕩市依然能夠實現正收益的基金，成為投資者關注的重點。廣發集源(A類002925，C類002926)就是這樣一只產品。Wind數據顯示，廣發集源成立于2017年1月20日，其在2017年至2023年的7個年度均實現正收益。截至今年6月14日，該基金成立以來累計回報39.14%，年化回報4.56%。

值得一提的是，在滬深300指數跌幅超過10%的2023年，這只基金不僅逆勢上漲保持年度正收益的勝績，還實現了4.68%的回報。過往持續穩定的業績表現，為基金持有人提供了較好的盈利體驗，獲得了來自持有人的正向反饋。定期報告顯示，截至今年一季度末，廣發集源的規模增長至71.01億元，較去年末的58.08億元增長22.26%。

追求絕對收益的配置思路

廣發集源是一只二級債券型基金，由廣發基金混合投資部基金經理劉志輝管理。資料顯示，劉志輝有11年證券從業經驗，7年投資管理經驗，先后管理中短債、中長期長債、二級債基等固定收益類產品。

“我們是以追求絕對收益的思路來管理二級債基，希望做到在熊市中不虧錢，守住正收益的底線，在震蕩市中做‘固收+’，不做‘固收-’，在牛市中爭取做到業績有彈性?！痹趶V發集源的管理中，劉志輝始終秉持絕對收益的理念進行大類資產配置，力爭讓產品在不同的市場環境中獲取穩定的投資回報。

在集源的配置思路方面，劉志輝表示，主要以自上而下為起點，把自上而下跟中觀行業、自下而上緊密結合，達到主觀思維判斷跟市場客體走勢的相互統一，在看好的領域加大持倉配置，始終跟市場內在真正趨勢站在一邊。

記者查閱過往基金定期報告發現，廣發集源的純債組合以高等級信用債為主，但會結合行情階段性調整券種和久期。例如，2022年二季度至2023年二季度，廣發集源階段性提高了利率債配置，同時拉長久期。個券占比居前的都是來自于優質金融機構或大型企業的債券，比如國開行、江蘇銀行、江蘇交通控股有限公司、廣州地鐵和深業集團等。

從最近三個完整年度的運作來看，劉志輝在廣發集源上的配置思路得到了市場的正向反饋：2021年，基金取得明顯高于純債基金平均水平的年度收益(8%)，展現出一定的業績彈性;2022年在股債回調，滬深300指數下跌21.63%的背景下，基金收獲了0.21%的正收益;2023年震蕩市中，基金通過前瞻性配置把握住了權益的結構性投資機會，最終逆勢實現4.68%的年度回報。

持續、穩定的年度業績，匯聚為穩健向上的凈值曲線和相對領先的排名。銀河證券統計顯示，截至2024年6月14日，近一年、近兩年和近三年，廣發集源A累計回報分別為4.73%、7.96%和13.05%，均在同類普通債券型基金(二級)債券中排名前8%(具體排名分別為33/412、17/340和20/273)。

思維市場共振的“+”收益

作為一只二級債基，廣發集源在過去7年連續實現正收益，凈值穩步創出新高，廣發集源在“+”上的出色表現是劉志輝投資思維與市場充分共振的結果。

招商證券分析師高藝在最近一篇報告中指出，中觀行業比較是劉志輝投資框架中最重要的環節，基于供需框架分析，再結合估值水平判斷拐點。進行中觀行業比較后，如果有確定性較強的行業機會并且為市場所驗證，會在此方向上進行適度集中偏配;如果沒有發現此類機會，則采取行業均衡配置的策略。

記者梳理了廣發集源的權益資產持倉變化發現，他在大多數時點把握住了有別于市場主流投資者的結構性機會。這在2021年之后表現的尤為明顯。

2021年2月，“茅指數”如日中天，廣發集源兌現收益，持倉逐步轉向以四大行為代表的穩健標的和以煤炭股為代表的周期股;2022年在市場主流超配新能源時，廣發集源的配置更多集中在被低估的大盤價值板塊;2022年下半年至2023年，廣發集源堅持穩健類行業布局;2024年初以來，整體持倉則從集中配置紅利風格轉變為均衡配置紅利風格和其他順周期行業。

高藝在報告中表示，從劉志輝近兩年全部持倉評估各行業的收益貢獻可以發現，電力及公用事業、交通運輸、有色金屬、煤炭、基礎化工的收益貢獻均較多。其中，電力及公用事業收益貢獻最高，重倉時間最長的股票中電力與公路鐵路各有兩只，均為高股息概念，相較行業的超額收益明顯。

“從供需去理解行業生命周期所處的景氣位置，我希望做到在這些行業改善的中前段去參與，在行業惡化或者高潮階段賣出。”劉志輝表示，在管理廣發集源的權益類資產時，他會衡量行業所處位置，綜合判斷基本面邏輯、估值、市場情緒和基金倉位等。

基金定期報告顯示，2023年三季度末到今年一季度末，廣發集源的權益倉位持續提升，已從12.45%提升至16.21%。

今年年初，A股市場曾出現大幅波動，投資者情緒比較悲觀，為什么劉志輝會選擇在該時點將廣發集源的權益倉位提升至過去三年的較高水平?

“第一個原因是組合的配置穩健，市場跌得比較多的時候，我們組合最大回撤只有不到1.5%;第二個原因是我們認為春節前那段時間，市場已經處于風險出清的尾聲。”劉志輝分析，目前宏觀經濟改善還處于中前期，下一步或將走向主動補庫存。他認為，伴隨各項政策的陸續落地和內需的持續改善，宏觀經濟將會穩步回升，市場會有很多結構性機會陸續顯現。

三級預警的回撤控制

對于具有穩健投資、攻守兼備標簽的二級債基來說，回撤的控制往往比追求超額收益更加重要。在這一點上，廣發集源的歷史表現較為突出，連續7年實現正收益的同時，該基金的月度最大回撤都有效控制在4%以下。Wind數據顯示，截至今年5月底，該基金自2021年以來的單年度最大回撤分別為3.66%、3.53%、1.58%和1.25%，月度最大回撤更是連續29個月低于2%。

“月度低回撤帶來的結果就是持有人的盈利體驗較好?！闭劦浇M合的回撤控制方法，劉志輝介紹，他在管理時設置了三級預警機制，當凈值回撤觸及2%時，即認為主觀思維判斷未被市場驗證，會對持倉進行反思?！叭绻此颊J為我們判斷錯了，我們會尊重市場;如果反思認為只是市場單方向的擾動，會給持倉更多時間。”

復盤過去幾年的投資運作，劉志輝在廣發集源的風控上主要遵循三個原則：

一是倉位管理原則，即衡量主觀是不是跟市場保持統一，得到市場驗證的時候，倉位會積極一些;沒有市場驗證的時候，倉位就會保守一些。比如過去三年(2021-2023年)基本沒配可轉債，但是現在持倉中可轉債的占比有3.31%。

二是價值投資原則。這里不僅指看到某類資產被低估的賠率優勢，更重要的是看勝率方向的驅動，即勝率和賠率要指向同一個方向。今年一季度，該組合中對銅和石化的持倉就體現這一點?！? 出口上升對全球定價的大宗商品都是正向利好。而且資源品的估值不貴，石化10倍左右，黃金某龍頭公司的估值大概是16、17倍，一些二線銅估值只有11、12倍，符合我們的判斷，既有賠率，又有勝率?！?/p>

三是順勢而為原則。大多數時點順勢而為，少數關鍵的拐點時刻敢于逆勢，如果判斷持續得不到市場驗證，在重新審慎評估后可能會戰略性選擇放棄?！氨热?022年初，我們預估經濟會復蘇，但后續發現2022年一季度所有二級行業中只有煤炭是上漲的，不符合復蘇特征，經過反思，我們重新對數據進行分析，在2022年二季度買了一些天然氣、能源、煤炭?！?/p>

“有為而不妄為”，是劉志輝投資的底層邏輯。他相信，對追求穩建收益的“固收+”投資來說，“強弱結合”體系能夠更好地把握住機會。所謂強者思維，即堅持基本面分析，相信偏離內在價值的股價最終會回歸;而弱者體系則是放下己見，順應和跟隨市場。

在11年的證券從業生涯之后，劉志輝經歷過“強者思維”的階段性無力，也體驗過“弱者體系”的局限，他認為，基金經理既要對資產的內在價值有所理解，又要對資產價格的驅動力有所判斷，既要相信基本面的力量，又要承認市場的有效性。將強者和弱者體系相結合，劉志輝希望打造出一條凈值能夠持續穩健向上的“固收+”曲線。

記者 趙琦薇