開年以來，經濟基本面呈現“總量不弱、內部分化”的特征。目前，我們正處于新舊動能切換的關鍵時期，以制造業投資為代表的新動能表現好于預期，這與A股表現遙相呼應。年初至今，上證指數上漲4.96%，創業板指下跌2.49%(數據來源：Wind，截至2024/05/16)，部分投資者短期放棄對不確定性的定價，更多青睞于確定性的紅利資產，紅利風格表現明顯好于成長風格。具體到消費子行業中，安全邊際充分且基本面較好的家用電器板塊漲幅居前，一定程度關聯總量消費的商貿零售板塊跌幅第一。

站在當下時點，消費領域相較去年有一些新的積極變化正在發生。

其一，需求端消費力修復雖仍在途中，但供給端已有所改善，消費有望重回高質量增長。2017年-2021年期間，消費經歷了從底部拐點時刻走到繁榮泡沫階段，Z時代新消費人群、線上新渠道、達人內容種草新營銷方式催生了一波又一波新消費品牌，資本助力下誕生一個又一個品類神話。整體消費品格局顯著調整，增量市場預期下大多企業跟投費用以捍衛市占率，行業投入產出比下降，ROE走弱。而時至今日，經濟周期行至低位，資本潮水褪去，新消費品牌長板不再突出，而其無法閉環的商業模式、未經打磨的供應鏈和組織體系、缺乏歷練的管理團隊等短板暴露無遺。對于大多數消費品，今年供給端變化顯著大于需求端，是大多消費品格局改善、ROE修復，重回優質增長的一年。

其二，經營周期觸底向上的消費企業越來越多。伴隨經濟周期底部企穩、產業競爭格局改善，優秀的企業家迅速實現自我學習迭代和組織革新下，許多企業走出困境，把握住新興增長機會，迸發出新生命力。因此，整體消費自下而上的選股機會越來越多。

展望后市，我們對消費投資仍充滿信心。大部分消費標的消化估值已三年有余，無論從絕對水平還是跨行業比較而言，估值均有較高性價比。基于消費格局的穩定性所帶來部分個股業績的確定性、良好的自由現金流轉化能力、近期明顯提升的分紅意愿，我們認為大部分消費標的安全邊際較高，具有長期投資價值。著眼長期，國內廣闊消費市場誕生出的新產業趨勢、此輪消費出海、國產替代中誕生的優秀企業都是我們的重點投資對象。

短期來看，剛過去的財報季已經驗證上述行業洞察，我們將沿此投資脈絡進行布局，更加充分細致地比較行業景氣度變化、格局改善斜率、個股經營周期，以充分挖掘相應投資機會。