開年以來，經(jīng)濟(jì)基本面呈現(xiàn)“總量不弱、內(nèi)部分化”的特征。目前，我們正處于新舊動(dòng)能切換的關(guān)鍵時(shí)期，以制造業(yè)投資為代表的新動(dòng)能表現(xiàn)好于預(yù)期，這與A股表現(xiàn)遙相呼應(yīng)。年初至今，上證指數(shù)上漲4.96%，創(chuàng)業(yè)板指下跌2.49%(數(shù)據(jù)來源：Wind，截至2024/05/16)，部分投資者短期放棄對(duì)不確定性的定價(jià)，更多青睞于確定性的紅利資產(chǎn)，紅利風(fēng)格表現(xiàn)明顯好于成長風(fēng)格。具體到消費(fèi)子行業(yè)中，安全邊際充分且基本面較好的家用電器板塊漲幅居前，一定程度關(guān)聯(lián)總量消費(fèi)的商貿(mào)零售板塊跌幅第一。

站在當(dāng)下時(shí)點(diǎn)，消費(fèi)領(lǐng)域相較去年有一些新的積極變化正在發(fā)生。

其一，需求端消費(fèi)力修復(fù)雖仍在途中，但供給端已有所改善，消費(fèi)有望重回高質(zhì)量增長。2017年-2021年期間，消費(fèi)經(jīng)歷了從底部拐點(diǎn)時(shí)刻走到繁榮泡沫階段，Z時(shí)代新消費(fèi)人群、線上新渠道、達(dá)人內(nèi)容種草新營銷方式催生了一波又一波新消費(fèi)品牌，資本助力下誕生一個(gè)又一個(gè)品類神話。整體消費(fèi)品格局顯著調(diào)整，增量市場預(yù)期下大多企業(yè)跟投費(fèi)用以捍衛(wèi)市占率，行業(yè)投入產(chǎn)出比下降，ROE走弱。而時(shí)至今日，經(jīng)濟(jì)周期行至低位，資本潮水褪去，新消費(fèi)品牌長板不再突出，而其無法閉環(huán)的商業(yè)模式、未經(jīng)打磨的供應(yīng)鏈和組織體系、缺乏歷練的管理團(tuán)隊(duì)等短板暴露無遺。對(duì)于大多數(shù)消費(fèi)品，今年供給端變化顯著大于需求端，是大多消費(fèi)品格局改善、ROE修復(fù)，重回優(yōu)質(zhì)增長的一年。

其二，經(jīng)營周期觸底向上的消費(fèi)企業(yè)越來越多。伴隨經(jīng)濟(jì)周期底部企穩(wěn)、產(chǎn)業(yè)競爭格局改善，優(yōu)秀的企業(yè)家迅速實(shí)現(xiàn)自我學(xué)習(xí)迭代和組織革新下，許多企業(yè)走出困境，把握住新興增長機(jī)會(huì)，迸發(fā)出新生命力。因此，整體消費(fèi)自下而上的選股機(jī)會(huì)越來越多。

展望后市，我們對(duì)消費(fèi)投資仍充滿信心。大部分消費(fèi)標(biāo)的消化估值已三年有余，無論從絕對(duì)水平還是跨行業(yè)比較而言，估值均有較高性價(jià)比。基于消費(fèi)格局的穩(wěn)定性所帶來部分個(gè)股業(yè)績的確定性、良好的自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)化能力、近期明顯提升的分紅意愿，我們認(rèn)為大部分消費(fèi)標(biāo)的安全邊際較高，具有長期投資價(jià)值。著眼長期，國內(nèi)廣闊消費(fèi)市場誕生出的新產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)、此輪消費(fèi)出海、國產(chǎn)替代中誕生的優(yōu)秀企業(yè)都是我們的重點(diǎn)投資對(duì)象。

短期來看，剛過去的財(cái)報(bào)季已經(jīng)驗(yàn)證上述行業(yè)洞察，我們將沿此投資脈絡(luò)進(jìn)行布局，更加充分細(xì)致地比較行業(yè)景氣度變化、格局改善斜率、個(gè)股經(jīng)營周期，以充分挖掘相應(yīng)投資機(jī)會(huì)。