傅鵬博，睿遠(yuǎn)基金副總經(jīng)理、公募權(quán)益投資管理部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。上海財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士，曾任興全基金副總經(jīng)理，擁有超過25年證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。目前管理的基金產(chǎn)品是睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值(A：007119，C：007120)。

“尋找一批在各自行業(yè)中的翹楚，同時(shí)給予長(zhǎng)時(shí)間且重倉(cāng)配置”，這是由傅鵬博、朱璘共同管理的睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值一直以來(lái)的布局思路和配置方向。

3月27日，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值披露2023年年報(bào)。《大眾證券報(bào)》記者注意到，年報(bào)中傅鵬博等人不僅對(duì)基金每個(gè)季度的運(yùn)作情況做了詳細(xì)回顧，而且具體闡述了該基金的“投資策略和運(yùn)作分析”“對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)、證券市場(chǎng)及行業(yè)走勢(shì)的簡(jiǎn)要展望”，以及他對(duì)于投資的最新思考。

管理風(fēng)格：三“高”一“低”

高倉(cāng)位、高集中度和低換手率是傅鵬博一貫的管理風(fēng)格。

據(jù)年報(bào)披露，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值2023年前三季度股票資產(chǎn)在基金總資產(chǎn)的比例保持在91%至92%，當(dāng)年四季度有所下降，但也高達(dá)88.5%，其中，港股凈值占比約16%-17%。從持倉(cāng)情況看，A股配置行業(yè)重點(diǎn)集中于電子、光伏、新能源、化工、建材和煤炭等板塊，與2022年比較接近。

年報(bào)還顯示，去年末，睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值的持股集中度為50.22%，略高于45%的同類平均，與2022年末的50.45%基本持平。前十大重倉(cāng)股分別是中國(guó)移動(dòng)、寧德時(shí)代、立訊精密、通威股份、三諾生物、廣匯能源、三安光電、邁為股份、東方雨虹和萬(wàn)華化學(xué)。與2022年年報(bào)相比，2023年末僅以三諾生物取代了金博股份，其他9只重倉(cāng)股僅在排序上略有變動(dòng)。

進(jìn)一步觀察發(fā)現(xiàn)，除運(yùn)營(yíng)商外，該基金配置的重點(diǎn)個(gè)股多集中在制造業(yè)。對(duì)此，傅鵬博表示看好所選公司各自在產(chǎn)業(yè)升級(jí)、產(chǎn)品往高精尖進(jìn)階的前景，“產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研顯示這些公司積累了必要的資金、技術(shù)、專利，同時(shí)在組織構(gòu)架、流程制度上為轉(zhuǎn)變做了鋪墊。”傅鵬博還表示，整體市場(chǎng)疲弱下，高股息的煤炭資源股有一定的資金配置需求，“我們更加關(guān)注個(gè)股在資源儲(chǔ)量，煤炭外運(yùn)過程中的潛力，除了內(nèi)在周期性，個(gè)股有較好的成長(zhǎng)性。”

談及在行業(yè)龍頭股上的持續(xù)重倉(cāng)，傅鵬博的解釋則是 “在中低速經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)背景下，領(lǐng)軍企業(yè)抵御產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健性、獲取資源等能力或比其他公司更強(qiáng)，此外，市值較大公司的流動(dòng)性和基金能夠較好匹配?！?/p>

市場(chǎng)展望：盼“興”

傅鵬博在年報(bào)中詳細(xì)回顧了2023年每個(gè)季度的運(yùn)作情況?！耙患径龋覀儨p持了前兩年表現(xiàn)較差且中期內(nèi)基本面無(wú)法扭轉(zhuǎn)的公司，增加了一些前期儲(chǔ)備的小市值制造類公司。二季度，我們?cè)黾恿斯夥O(shè)備和通訊類個(gè)股，同時(shí)增加了較多的小市值個(gè)股，多為細(xì)分行業(yè)中有特色、業(yè)務(wù)處于高速成長(zhǎng)期、產(chǎn)品處于進(jìn)口替代階段。三季度，新能源和光伏類公司調(diào)整幅度較大，我們逆勢(shì)增加了個(gè)股，電子和化工材料類的持倉(cāng)數(shù)量有增減。四季度，減少了TMT板塊重倉(cāng)股的持有數(shù)量，前十大的新能源和光伏類公司下降幅度仍顯偏大，我們對(duì)個(gè)股做了相應(yīng)的增減?！?/p>

展望未來(lái)，傅鵬博表示，宏觀經(jīng)濟(jì)方面，年初以來(lái)，已經(jīng)出臺(tái)的重要政策有支持設(shè)備更新和降低物流成本方面，而近期市場(chǎng)重點(diǎn)關(guān)注的是兩會(huì)后具體政策的推出。他認(rèn)為，春節(jié)后的數(shù)據(jù)尚不能證明經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)放緩了下滑的趨勢(shì)，而地產(chǎn)銷售的修復(fù)、消費(fèi)服務(wù)業(yè)的恢復(fù)以及出口的變化，依舊是重要跟蹤變量。海外方面，美聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)了加息終點(diǎn)，但利率開始下降的時(shí)點(diǎn)以及今明兩年的下降幅度依舊充滿懸念。證券市場(chǎng)方面，他指出，2024年1月社融數(shù)據(jù)出現(xiàn)新跡象，即M1超預(yù)期，但還需繼續(xù)觀察后期數(shù)據(jù)。“2023年中以來(lái)，各項(xiàng)呵護(hù)市場(chǎng)的政策頻繁出臺(tái)，監(jiān)管部門快速回應(yīng)市場(chǎng)訴求，采取相應(yīng)措施。證監(jiān)會(huì)主席提出完善資本市場(chǎng)法治，加強(qiáng)法律保障。相比過去兩年，這些積極信號(hào)或增添了對(duì)今年市場(chǎng)‘興’的期許。”

傅鵬博還表示，年初以來(lái)，市場(chǎng)已經(jīng)做出兩類投資選擇：一是尋找安全的紅利資產(chǎn)，如運(yùn)營(yíng)商和資源板塊;二是尋找業(yè)績(jī)“有想象空間但短期無(wú)法證偽”和“主題持續(xù)發(fā)酵”的科技股。“進(jìn)入3月和4月，上市公司年報(bào)和季報(bào)陸續(xù)披露，一季度公司實(shí)際經(jīng)營(yíng)情況如何，哪些公司率先走出低谷，哪些增長(zhǎng)超出預(yù)期等都值得我們關(guān)注和分析。”

選股考量：“成長(zhǎng)”

如果說對(duì)不同行業(yè)做增長(zhǎng)和估值比較，同時(shí)結(jié)合個(gè)股財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)，進(jìn)行動(dòng)態(tài)優(yōu)化和調(diào)整組合，一直是2023年睿遠(yuǎn)成長(zhǎng)價(jià)值基金運(yùn)行的重中之重;那么，成長(zhǎng)就是傅鵬博的選股考量的核心標(biāo)準(zhǔn)。

傅鵬博指出，高速成長(zhǎng)行業(yè)越過周期高點(diǎn)，盈利向“均值”回歸時(shí)，調(diào)整幅度會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出預(yù)期，一旦成長(zhǎng)增速下臺(tái)階，產(chǎn)銷量的絕對(duì)增長(zhǎng)，經(jīng)常無(wú)法彌補(bǔ)單位盈利的下降。因?yàn)樵趹?yīng)對(duì)高速增長(zhǎng)時(shí)，公司人員的擴(kuò)充、在建工程的增加、管理難度的積累，都會(huì)導(dǎo)致利潤(rùn)下滑大于收入下滑?！疤暨x個(gè)股時(shí)，考察其在行業(yè)周期的位置，產(chǎn)品盈利的歷史分位，需要我們更加嚴(yán)控標(biāo)準(zhǔn)，加強(qiáng)底線思維，不在周期下滑階段‘蚍蜉撼樹’?！?/p>

傅鵬博還提醒要警惕高增長(zhǎng)行業(yè)在景氣高點(diǎn)的擴(kuò)張?！爸刭Y產(chǎn)公司常依賴再投入獲取未來(lái)成長(zhǎng)，在盈利豐厚時(shí)加大投資，盈利低谷時(shí)也會(huì)逆向擴(kuò)張，新增產(chǎn)能由于規(guī)模效應(yīng)和自動(dòng)化程度，釋放期會(huì)壓制產(chǎn)品整體價(jià)格和盈利?！彼赋?，2021年后，新能源、光伏、化工等行業(yè)都出現(xiàn)這類情景，可以預(yù)見新一輪產(chǎn)能出清會(huì)越發(fā) “痛苦”，投資的邊際回報(bào)大概率會(huì)下降。

傅鵬博進(jìn)一步指出，運(yùn)營(yíng)商及高股息率公司在2022年至2023年的市場(chǎng)表現(xiàn)，反映了市場(chǎng)在動(dòng)蕩不確定的環(huán)境中尋找“相對(duì)安全”資產(chǎn)的迫切性?！疤蕹芷诓▌?dòng)明顯的行業(yè)，這些公司能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流，平衡利潤(rùn)在企業(yè)發(fā)展和股東分紅中的分配。在利率中樞向下引導(dǎo)過程中，這類標(biāo)的配置需要我們直視和相機(jī)選擇?！?記者 趙琦薇