隨著節(jié)前部分量化多頭策略出現(xiàn)了流動性為主因的大幅回撤，量化基金也成為了市場討論的熱點。而市場中性策略作為量化投資的代表之一，同樣受到市場關(guān)注。量化對沖策略到底是如何運作的?所謂的“市場中性”，如何才能做到?量化對沖如何防止重大回撤，實現(xiàn)穩(wěn)健投資?如何做到與股債市場有較低相關(guān)性、展現(xiàn)類固定收益特質(zhì)?

日前，華寶基金量化投資部基金經(jīng)理王正女士，對相關(guān)問題進行了一一解答，為投資者釋疑解惑。王正自2020年1月2日起參與管理的華寶量化對沖混合(A：000753 | C：000754)，在“風(fēng)雨襲來”的2023年，通過嚴格的風(fēng)控、穩(wěn)健成熟的多因子模型，取得2.59%的正收益，在同類產(chǎn)品中位列前5*(5/22)。

*分類為銀河證券-混合型-對沖策略絕對收益目標基金(A類)，其2023年業(yè)績比較基準收益率為1.52%。

量化對沖是什么?

首先，我們不妨對“量化對沖”這個概念做個簡單回顧。想象一下，如果你是一位果農(nóng)，每年秋天你都會收獲很多蘋果，但蘋果的價格時高時低，這讓你很擔(dān)心。于是，你想出了一個策略，希望能夠獲得穩(wěn)定的收入。這個策略就是“量化對沖”。

現(xiàn)在種植技術(shù)不斷升級，你首先考慮到的就是用新技術(shù)提高蘋果產(chǎn)量、品質(zhì)和品控。精準灌溉、品種優(yōu)化、數(shù)字化農(nóng)場等新技術(shù)，就像是金融世界里的大數(shù)據(jù)、模型、算法等系統(tǒng)化手段，為你的蘋果的“量化”帶來了新范式。但新的問題又來了，蘋果價格不斷變化，你開始擔(dān)心價格整體下跌的風(fēng)險。于是你為了保險起見，在期貨市場上約定未來以某個價格賣掉你手上的蘋果，即所謂“對沖”風(fēng)險，這樣即便未來跌價了，你也可以通過期貨交易“保值”。

什么樣的投資者更適合量化對沖產(chǎn)品?

產(chǎn)品是否適合，首先從投資者的風(fēng)險偏好和配置需求開始考慮。量化對沖的投資策略是一類特殊的絕對收益策略，它跟傳統(tǒng)的債券組合為主的絕對收益策略不同，而是由“股票多頭端”和“對沖空頭端”兩部分構(gòu)成，就是在買入股票現(xiàn)貨的同時，賣出相應(yīng)的股指期貨合約。通過賣出股指期貨，將現(xiàn)貨部分的系統(tǒng)性風(fēng)險(Beta)剝離，因此整體組合基本不受市場大幅波動的影響，在一定程度上構(gòu)建了一個“市場中性”組合。

許多人可能忽視了它具備的長期配置價值。量化對沖策略在大類資產(chǎn)配置維度提供了一個較低波動、和其他資產(chǎn)低相關(guān)的選擇。近幾年來，我們看到了股、債、商品等市場都曾出現(xiàn)較大的階段性的波動，量化對沖策略恰好就能夠提供了一個與市場主流大類資產(chǎn)策略相關(guān)性較低的選項。最后組合獲取的超額收益是一個差值的概念，所以，盡管配置上有一定量的股票配置，但執(zhí)行了對沖操作后的基金波動和回撤級別也將小于股票市場。整體而言，它是對不喜歡承擔(dān)太大風(fēng)險和波動的投資者較為友好的一個投資配置方向。

華寶量化對沖混合的投資運作策略是怎樣的?

我們之前提到，量化對沖的兩個部分“股票端”“對沖端”。

股票端的量化策略，相信各家都有各家的本領(lǐng)。而我們投研團隊經(jīng)過多年打磨，形成了一套以滬深300、中證500的指數(shù)增強為主，運作成熟的多因子Alpha選股增強策略。因子的選擇上，以基本面為主、技術(shù)面為輔，運用GARP的指導(dǎo)思想。從一開始的回測較為有效的估值、質(zhì)量、成長等因子開始，逐步加入了情緒、資金流和技術(shù)等維度的因子。在這個基礎(chǔ)上，對股票進行打分篩選;在此期間，我們會更重視因子的邏輯性、股票的性價比、風(fēng)格的均衡;最后以合理的價格/位置買入估值有安全邊際、有一定成長性的好公司。

而在對沖端，我們利用和股票端策略相匹配的股指期貨對股票組合進行對沖，剝離系統(tǒng)性風(fēng)險。在期指基差出現(xiàn)一定波動時，對沖成本當(dāng)然也會因此波動，基金倉位則會根據(jù)基差情況進行靈活調(diào)整。

注：圖表僅作示范，投資策略請以基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件為準。

“對沖端”目前如何配置?

股指期貨可能對廣大投資者來說都比較陌生，目前市場上的相關(guān)品種包括上證50、滬深300、中證500，還有2022年7月新上市的中證1000股指期貨。許多人也是近期在新聞上比較頻繁看到才認識的。截至2023年末，我們量化對沖策略的股指期貨合約持倉包括滬深300和中證500股指期貨，其中以滬深300為主，并未持有中證1000股指期貨，這也是和我們的股票端以滬深300、中證500指數(shù)增強為主的持倉相匹配的。這兩個品種的基差貼水的情況較為友好，符合我們對穩(wěn)健運作的要求;而中證1000的對沖成本較高，股指期貨上市以來多數(shù)時候深度貼水，存在較大的不確定性，或會帶來較大的波動，因此，我們暫未配置。這是基于風(fēng)控維度的一個考量，也是我們一直堅持的審慎原則。事實也證明，目前這種選擇是正確的。未來，我們會根據(jù)各策略的預(yù)期Alpha水平和對沖成本的綜合比較，進行合理的策略配置安排。

注：持倉信息來源為基金2023年四季報，不作為任何投資建議或保證，亦不預(yù)示未來投資方向。

以嚴格風(fēng)控來規(guī)避市場風(fēng)險

收益和風(fēng)險其實是硬幣的兩面，除了Alpha端的打磨，另外一方面，也是我們一直覺得重要的點就是風(fēng)險控制。我們在投資過程中選股和風(fēng)控并重，兩方面合力達到增強的效果。

首先，在股票端上，通過對行業(yè)偏離、風(fēng)格偏離和個股偏離較嚴格的約束，以及對股票財務(wù)風(fēng)險和輿情風(fēng)險的監(jiān)控和預(yù)警，來控制跟蹤誤差和組合風(fēng)險，實現(xiàn)良好的收益風(fēng)險比。像今年以來權(quán)益市場的小微盤出現(xiàn)了較大波動，市場上有許多量化多頭的產(chǎn)品在小微盤的暴露過大，承受了超額的巨大起伏，這給投資者和管理人都帶來了很大的壓力。而我們在市值等敞口控制上有嚴格的限制，注重風(fēng)格的均衡，不去追泡沫化的熱點，沒有偏離向小微盤風(fēng)格，在此期間受影響較小。

其次，在對沖端上，我們在期指合約的品種選擇上也較為慎重，盡量選擇流動性好、基差合適的合約品種，在對沖成本合適的時候增加新的倉位，對于深度貼水、對沖成本過大的股指期貨，我們是會減配平倉的。另外，我們按照市場中性的原則，期貨和現(xiàn)貨基本實現(xiàn)完全匹配，限制凈多頭的敞口暴露。

同時，和傳統(tǒng)的固收產(chǎn)品相比，量化對沖策略本身不涉及債券的配置，僅在基金產(chǎn)品層面上采用少量流動性最好的利率債配合*，因此，利率、期限錯配、信用等方面的風(fēng)險很難造成負面影響，極大程度避免了債券市場的波動，如2022年第4季度的債市大幅回撤。

*截至2023.12.31，在華寶量化對沖混合的基金資產(chǎn)中，債券占總資產(chǎn)6.16%，其中國家債券占比100%。

總之，量化對沖產(chǎn)品獲取絕對收益的來源有很多，例如多因子Alpha策略、期現(xiàn)套利策略、網(wǎng)下新股申購策略、現(xiàn)金管理策略等。但在追求“超額收益”的過程中，我們一直在謹慎進行風(fēng)險控制。短期Alpha是有不確定性的，但是風(fēng)險控制是確定的，我們只愿意承擔(dān)有邏輯且在合理范圍內(nèi)的風(fēng)險獲取對應(yīng)的風(fēng)險溢價。對組合來講，把大的風(fēng)險控制住，守住產(chǎn)品的下限，也是在提供Alpha。經(jīng)過歷史上策略的試錯和總結(jié)，我們也更加明確在追求Alpha的道路上哪些風(fēng)險是不應(yīng)該承擔(dān)和暴露的，明確能力和風(fēng)控的邊界，在風(fēng)險和收益天平的兩端做好權(quán)衡。

數(shù)據(jù)來源：華寶基金、銀河證券、Wind、基金定期公告，截至2024.2.19。相關(guān)數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復(fù)核。基金經(jīng)理觀點僅代表當(dāng)時觀點，今后可能發(fā)生改變，僅供參考，不構(gòu)成任何投資建議或保證。投資策略請以基金合同、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件為準。

華寶量化對沖混合成立于2014.9.17，歷任基金經(jīng)理為徐林明(自2014.9.17起)、王正(自2020.1.2起)，業(yè)績比較基準為一年期銀行定期存款利率(稅后)，其2019-2023年分年度凈值增長率及其業(yè)績比較基準增長率分別為：6.65%、8.58%、-0.54%、-6.08%、2.59%及1.50%、1.50%、1.50%、1.50%、1.50%。

徐林明在管同類基金包括華寶量化選股混合發(fā)起式，在管非同類基金包括華寶滬深300增強。華寶量化選股混合發(fā)起式成立于2023.2.20，歷任基金經(jīng)理為徐林明(自2023.2.20起)、喻銀尤(自2023.2.20起)，業(yè)績比較基準為中證500指數(shù)收益率×80%+中證綜合債指數(shù)收益率×20%，其成立以來凈值增長率及其業(yè)績比較基準增長率分別為-4.45%、-9.62%。

王正在管同類基金包括華寶第三產(chǎn)業(yè)混合，在管非同類基金包括華寶滬深300增強。華寶第三產(chǎn)業(yè)混合成立于2017.5.25，歷任基金經(jīng)理為季鵬(2017.5.25-2021.1.4)、陳建華(2017.5.27-2021.1.4)、王正(自2021.1.4起)、莊皓亮(自2021.3.16起)，業(yè)績比較基準為滬深300指數(shù)收益率×55% +上證國債指數(shù)收益率×45%，其2019-2023年分年度凈值增長率及其業(yè)績比較基準增長率分別為：9.63%、43.99%、6.69%、-18.69%、-11.14%及21.32%、16.76%、-0.66%、-10.69%、-4.64%。

風(fēng)險提示：文中所示基金由華寶基金發(fā)行與管理，代銷機構(gòu)不承擔(dān)產(chǎn)品的投資、兌付和風(fēng)險管理責(zé)任。投資人應(yīng)當(dāng)認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》、《基金產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，了解基金的風(fēng)險收益特征，選擇與自身風(fēng)險承受能力相適應(yīng)的產(chǎn)品。華寶量化對沖混合由基金管理人評估的風(fēng)險等級為R2-中低風(fēng)險，適合C2-穩(wěn)健型(及以上)的投資者。基金管理人管理的其他基金業(yè)績不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)保證。基金過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金投資需謹慎!銷售機構(gòu)(包括基金管理人直銷機構(gòu)和其他銷售機構(gòu))根據(jù)相關(guān)法律法規(guī)對本基金進行風(fēng)險評價，投資者應(yīng)及時關(guān)注基金管理人出具的適當(dāng)性意見，各銷售機構(gòu)關(guān)于適當(dāng)性的意見不必然一致，且基金銷售機構(gòu)所出具的基金產(chǎn)品風(fēng)險等級評價結(jié)果不得低于基金管理人作出的風(fēng)險等級評價結(jié)果。基金合同中關(guān)于基金風(fēng)險收益特征與基金風(fēng)險等級因考慮因素不同而存在差異。投資者應(yīng)了解基金的風(fēng)險收益情況，結(jié)合自身投資目的、期限、投資經(jīng)驗及風(fēng)險承受能力謹慎選擇基金產(chǎn)品并自行承擔(dān)風(fēng)險。中國證監(jiān)會對本基金的注冊，并不表明其對本基金的投資價值、市場前景和收益做出實質(zhì)性判斷或保證。