1月24日，央行宣布將于2月5日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，降準(zhǔn)時(shí)間和幅度都超出市場(chǎng)預(yù)期。我們認(rèn)為，降準(zhǔn)一方面是為了配合寬財(cái)政政策，使一季度的專項(xiàng)債和國(guó)債能盡快發(fā)行，另一方面也有利于提振股市信心，修復(fù)風(fēng)險(xiǎn)偏好。

此外還需要關(guān)注的是，1月25日還將進(jìn)行結(jié)構(gòu)性降息(支農(nóng)支小再貸款、再貼現(xiàn)利率由2%下調(diào)到1.75%)，屬于“補(bǔ)降”動(dòng)作，影響不大，不過(guò)后續(xù)將引導(dǎo)和推動(dòng)LPR下行。總體而言，今年外圍貨幣政策對(duì)國(guó)內(nèi)貨幣政策的掣肘會(huì)降低，也就是說(shuō)，今年貨幣放松的空間仍然較大，防范化解金融領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)和地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)依然是重點(diǎn)。

對(duì)債市而言，短期可能維持震蕩。首先，政策方面，后續(xù)可能寬信用和寬貨幣并重，其次，前期市場(chǎng)在交易層面已經(jīng)對(duì)降息降準(zhǔn)在時(shí)間和空間維度上都已經(jīng)充分定價(jià)，現(xiàn)在看來(lái)，MLF降息可能要等到二季度，短期能刺激債市繼續(xù)上漲的利好有限，反而是后續(xù)可能到來(lái)的LPR調(diào)降、PLS增量，以及權(quán)益市場(chǎng)短期反彈，都可能對(duì)債市帶來(lái)情緒上的擾動(dòng)。

當(dāng)然，債市即使短期調(diào)整，空間也有限，因?yàn)槟壳皞兄衅谙蚝玫幕A(chǔ)仍在，一是高質(zhì)量發(fā)展基調(diào)不變，二是貨幣政策年內(nèi)仍有放松空間，三是除了30年國(guó)債，市場(chǎng)籌碼結(jié)構(gòu)并未達(dá)到擁擠程度，市場(chǎng)欠配資金仍有很多。如果后續(xù)債市收益率有一定幅度調(diào)整，可以擇機(jī)加倉(cāng)。

從具體投資運(yùn)作來(lái)看，未來(lái)組合久期將逐漸回歸中性，信用債方面優(yōu)先杠桿策略和個(gè)券挖掘，看好城投債、銀行二永債和部分產(chǎn)業(yè)債，利率債方面看好收益率曲線陡峭化的機(jī)會(huì)，關(guān)注中短端品種，并擇機(jī)做長(zhǎng)債交易，但是要控制倉(cāng)位和交易機(jī)會(huì)把握。

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