Wind數(shù)據(jù)顯示，2023年前三季度，5家上市險(xiǎn)企合計(jì)實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(下稱“凈利潤”)1763.1億元，同比下滑17.8%。其中，中國人壽下滑幅度較大，接近50%，而中國平安僅小幅下滑5.6%。從營業(yè)收入來看，新華保險(xiǎn)是唯一一家同比下滑的險(xiǎn)企，下滑幅度為18.63%。值得一提的是，雖然上市險(xiǎn)企的業(yè)績整體差強(qiáng)人意，但從個(gè)股行情表現(xiàn)來看，今年以來，5家險(xiǎn)企個(gè)股中僅中國人壽下跌8.16%;中國太保以17.61%的漲幅居首(截至今年10月末)。

業(yè)績歸因：投資收益大幅減少

“歸因來看，資本市場波動疊加新金融工具準(zhǔn)則實(shí)施導(dǎo)致投資收益大幅減少，是各公司利潤下降的主要原因?！闭猩套C券非銀金融行業(yè)分析師鄭積沙分析指出，一方面，上市險(xiǎn)企前三季度總投資收益率分別為中國人壽2.8%，中國太保2.4%，新華保險(xiǎn)2.3%，中國平安3.7%，中國人保未披露，預(yù)計(jì)呈低迷狀態(tài)。另一方面，除中國平安自2018年起即切換為新金融工具會計(jì)準(zhǔn)則外，中國人壽H股報(bào)表及其他上市險(xiǎn)企均從2023年才開始實(shí)施新金融工具準(zhǔn)則，并且選擇不追溯調(diào)整投資業(yè)務(wù)上年同期數(shù)據(jù)，也使得2022年基數(shù)較高，利潤同比有所承壓。

財(cái)通證券非銀金融分析師夏昌盛分析認(rèn)為，保險(xiǎn)服務(wù)收入低增的同時(shí)整體費(fèi)用高增導(dǎo)致保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)績普遍出現(xiàn)負(fù)增長，疊加權(quán)益市場震蕩下投資業(yè)績承壓，是上市險(xiǎn)企業(yè)績整體下滑的原因所在。他在報(bào)告中指出，今年前三季度，中國平安、中國太保、中國人保、中國人壽和新華保險(xiǎn)的服務(wù)業(yè)績分別同比下滑10.1%、7.5%、13.5%、14.4%和17.3%;同期投資業(yè)績分別為-423億元、69億元、-106億元、-7億元和-24億元，較去年同期分別增加140億元、減少39億元、減少43億元、減少252億元和增加5億元?！邦A(yù)計(jì)主要源于近年來新單保費(fèi)收入持續(xù)下滑，保險(xiǎn)服務(wù)收入增速降低，但費(fèi)用端受部分固定費(fèi)用影響放緩速度更慢，因此增速高于保險(xiǎn)服務(wù)收入?！?/p>

壽險(xiǎn)：NBV整體延續(xù)高增

儲蓄險(xiǎn)供需兩旺疊加預(yù)定利率調(diào)整刺激，帶動上市險(xiǎn)企新單銷售延續(xù)高速增長態(tài)勢。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，中國太保、中國平安和中國人壽的NBV(賬面凈值)增速分別為：36.8%>29.9%>14.0%。單季度來看，中國太保、中國平安、中國人保壽險(xiǎn)(含人保健康)、新華保險(xiǎn)和中國人壽的新單保費(fèi)同比增速分別為：53.1%、29.3%、26.1%、-3.8%和-20.4%。

截至三季度末的數(shù)據(jù)顯示，中國人壽個(gè)險(xiǎn)銷售人力為66萬人，環(huán)比2022年底小幅凈減少0.8萬人，月人均首年期交保費(fèi)同比提升28.6%;中國平安個(gè)險(xiǎn)代理人數(shù)量為36萬人，較年初凈減少8.5萬人，連續(xù)兩個(gè)季度環(huán)比改善，且人均NBV同比提升94.4%;中國太保個(gè)險(xiǎn)隊(duì)伍基礎(chǔ)盤企穩(wěn)，前三季度核心人力的占比、月人均首年傭金收入，新人的招募人數(shù)、業(yè)績貢獻(xiàn)及產(chǎn)能等指標(biāo)均同比大幅提升。“代理人數(shù)降幅持續(xù)收窄，人均產(chǎn)能同比大幅增長，隊(duì)伍質(zhì)態(tài)進(jìn)一步改善，渠道轉(zhuǎn)型成效漸顯?！编嵎e沙預(yù)計(jì)后續(xù)各險(xiǎn)企的個(gè)險(xiǎn)銷售人力降幅有限，供給效率將得到持續(xù)改善。

此外，今年前三季度，中國人壽退保率為0.88%，同比增長0.14pt;新華保險(xiǎn)退保率為1.5%，同比持平;中國太保個(gè)人壽險(xiǎn)客戶13個(gè)月保單繼續(xù)率為95.5%，同比增長7.5pt，業(yè)績顯著改善，均顯現(xiàn)出穩(wěn)健的業(yè)務(wù)品質(zhì)。

財(cái)險(xiǎn)：持續(xù)演繹“強(qiáng)者恒強(qiáng)”

隨著經(jīng)濟(jì)的逐步復(fù)蘇，財(cái)險(xiǎn)需求也較去年同期有所提升。三季報(bào)數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度人保財(cái)險(xiǎn)、平安財(cái)險(xiǎn)、太保財(cái)險(xiǎn)共計(jì)實(shí)現(xiàn)保費(fèi)收入7839.6億元，同比增長6.5%;其中上述三家車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入4370.5億元，同比上升5.7%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的56.2%;非車險(xiǎn)業(yè)務(wù)保費(fèi)收入3469.1億元，同比上升7.6%，占總財(cái)險(xiǎn)保費(fèi)收入的43.8%。

國信證券分析師孔祥指出，車險(xiǎn)保費(fèi)收入的提升主要是受生產(chǎn)活動復(fù)蘇及用車頻率增加影響，在新能源車高增背景下，汽車需求得到穩(wěn)步提升;而非車險(xiǎn)保費(fèi)收入的增加更多來源于農(nóng)險(xiǎn)加強(qiáng)服務(wù)鄉(xiāng)村振興和農(nóng)業(yè)農(nóng)村現(xiàn)代化。數(shù)據(jù)顯示，今年前三季度，平安、人保和太保的車險(xiǎn)保費(fèi)分別同比增長6.2%、5.5%和5.5%;非車險(xiǎn)保費(fèi)收入則相對分化，平安同比下降6.6%，人保和太保則分別同比增長9.6%和19.3%。

值得注意的是，今年前三季度險(xiǎn)企COR(綜合成本率)有所上升，人保、平安和太保的財(cái)險(xiǎn)COR依次為97.9%、99.3%、98.7%，分別同比+1.7pt、+1.6pt、+1.0pt。“主要是受車險(xiǎn)客戶出行需求恢復(fù)以及 ‘杜蘇芮’、‘?？扰_風(fēng)暴雨災(zāi)害影響?！编嵎e沙預(yù)計(jì)，全年各上市險(xiǎn)企車險(xiǎn)保費(fèi)增速將穩(wěn)定在5%-6%左右，人保和太保非車險(xiǎn)保費(fèi)均有望維持兩位數(shù)以上增長。他進(jìn)一步表示，隨著車險(xiǎn)監(jiān)管新規(guī)落地、高虧業(yè)務(wù)加速出清和風(fēng)險(xiǎn)減量服務(wù)持續(xù)落實(shí)，各公司成本管控能力有望進(jìn)一步加強(qiáng)，龍頭險(xiǎn)企優(yōu)勢有望持續(xù)凸顯。

投資建議：歷史低位迎來配置機(jī)會

券商分析師普遍認(rèn)為估值處于歷史低位的保險(xiǎn)板塊，將逐步迎來較好的配置機(jī)會。

海通國際分析師孫婷認(rèn)為保險(xiǎn)行業(yè)資產(chǎn)端與負(fù)債端均有改善機(jī)會，安全邊際較高，可以說是攻守兼?zhèn)?，建議繼續(xù)關(guān)注行業(yè)相關(guān)投資機(jī)會。她指出，市場儲蓄需求依然旺盛，保險(xiǎn)產(chǎn)品相對競爭力仍顯著，2023年全年NBV有望大幅增長，與此同時(shí)，隨著十年期國債收益率已回落至2.65%左右，預(yù)計(jì)未來伴隨國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，長端利率若繼續(xù)修復(fù)上行，保險(xiǎn)公司新增固收類投資收益率壓力將有所緩解。

申萬宏源分析師羅鉆輝也建議關(guān)注超調(diào)后的配置機(jī)會，并表示首推基本面穩(wěn)健、高beta的上市險(xiǎn)企?！拔覀冋J(rèn)為，三季報(bào)披露后市場對于資產(chǎn)端表現(xiàn)的隱憂落地，監(jiān)管先控利差、后控費(fèi)差，供給側(cè)改革中強(qiáng)者恒強(qiáng)的確定性顯著提升，市場競爭格局有望進(jìn)一步優(yōu)化。”

東海證券分析師陶圣禹則建議關(guān)注擁有明顯護(hù)城河的大型上市險(xiǎn)企。他認(rèn)為壽險(xiǎn)方面應(yīng)持續(xù)關(guān)注在穩(wěn)定規(guī)模下的產(chǎn)能爬坡，以及保障意識激活后的需求釋放;車險(xiǎn)量質(zhì)齊升邏輯夯實(shí)，非車險(xiǎn)增長動能強(qiáng)勁、空間廣闊，整個(gè)保險(xiǎn)板塊配置機(jī)遇值得重視。

記者 趙琦薇