“醫藥行業困境已久，如今初現逆轉的勢頭，我們要相信要解決國內的老齡化問題、醫保支付不足等問題最終要依靠創新藥械。雖然國內創新藥行業依然任重道遠、今后醫藥行情也并非一帆風順，但是國內創新藥投資卻正當其時且醫藥板塊大底已現，投資者可擇機介入。”

——平安基金權益投資中心周思聰

從9月中旬開始，醫藥板塊開始強勢回暖。Wind數據顯示，9月18日至11月5日，Wind一級行業指數中，醫療保健指數區間漲幅為3.44%，為所有行業排名第一。此次醫藥板塊整體反彈背后邏輯為何?醫藥板塊哪些細分領域存在不錯的結構性機會?中長期視角下，醫藥領域的行情將如何演繹?

對此，專注于醫藥、消費行業研究投資16年的平安基金權益投資中心周思聰發表以下最新觀點。

“真反彈”還是“假回暖”?

四大角度剖析此輪醫藥上漲

關于此次醫藥反彈，周思聰認為主要有四點原因：一是有長期邏輯，利于支持醫藥行業的大周期行情。當前醫藥行業政策周期和產品周期都處于向上的階段，市場普遍看好行業長期的成長性。此前，受到政策的影響，市場對于醫藥投資的情緒低落。自9月中旬開始，醫療行業情緒周期開始持續回暖，創新藥、創新醫療器械、創新醫療設備、CXO等子行業相繼出現較大幅度反彈。

二是短期有催化劑、有熱點投資主題，有利于提振醫藥行業的關注度。11月份醫保談判將開展，在新的規則指引之下，降價幅度預計將延續更為理性和緩和的趨勢，有利于修復市場對于醫藥行業投資的信心。同時，當前有減肥藥這樣的超級主題以及多種國產創新藥物和靶點紛紛進行海外授權，也有利于維持資金對于醫藥行業的關注，醫藥行業的投資熱度提高。

三是有分歧，利于醫藥行情節奏的演繹。關于反腐是否還會持續以及醫藥企業后續業績到底受到反腐多大影響，市場存在分歧，市場預期并不一致。雖然很難斷言之后的醫療反腐一定不會再出現個別企業、個別產品的問題，以及企業后續在收入、利潤層面會有多大的影響，但是有分歧往往才有利于行情的持續和走遠，過于一致的預期反而不利于行情的發展。

四是醫藥行業估值和機構持倉較低。本輪反彈之前扣除醫藥基金，全市場基金平均持有醫藥股嚴重低配，也是近年來的低點，疊加上醫藥行業目前較低的估值水平，醫藥行業短期反彈之后調整壓力不大。

看好化藥、生物藥、仿制藥等

廣義創新制藥行業

回顧過往醫藥政策，在每次引起波動后，醫藥行業尤其是真正具有創新屬性的行業都獲得了較大發展，股價也在短期調整之后進入更大幅度的上漲周期。站在當前時點，醫藥板塊哪些細分領域存在不錯的結構性機會?

周思聰認為，本次醫藥反腐之后，利好真正具有創新屬性的化藥、生物藥、中藥、器械行業，長期依舊看好醫藥大的創新方向。重點看好整個廣義創新制藥行業(即不論企業是化藥企業、生物藥企業、仿制藥企業、中藥企業、CXO企業、原料藥企業等，只要有符合國家醫保政策的創新型的產品周期，都納入廣義創新制藥行業)的行業性投資機會。

“廣義創新制藥是我們當下較為看好的方向，甚至是未來兩三年持續看好的醫藥子行業。”周思聰如是說。

她表示，醫藥行業和十多年前偏消費屬性的情況有所不同，未來的醫藥行業大概率是偏成長和創新的行業，滿足未滿足的需求是醫藥的根本屬性，這一點只能通過創新來實現。過去幾年，因為醫保政策對于藥品價格的擾動使得市場對于創新藥的情緒一直很差，這一點在去年二季度迎來了拐點。創新藥自2022年4月份醫保簡易續約規則出臺之后就走出了政策的底部。同時，經過多年來的積累，國產創新藥行業也迎來了自己的全新的產品周期，國產創新藥企業在研發能力、財務能力、出海能力都和過去不可同日而語，國際競爭力大幅度提升。而在創新醫療器械和設備領域，可能更多關注的是偏個股性的機會。

不懼短期回調?

關注醫藥兩大投資周期

近一個多月以來，醫藥行業相對收益明顯，短期也可能存在回調的壓力。但在周思聰看來，醫藥行業利空因素前期已經充分釋放，即使當前出現短暫的調整，對于醫藥行業行情壓制的最大因素，即由于政策周期帶來的情緒周期已開始好轉，醫藥行情底部基本明確。

中長期視角下，醫藥領域的行情將如何演繹?周思聰表示，這主要受國內外一系列宏觀因素，尤其是十年期美債利率影響較大。目前很難判斷這些宏觀因素好轉的速度和節奏，但是相信這些因素隨著時間的推移，對于醫藥行業的投資將越來越有利。

當下市場對于醫藥行業的情緒初步走出陰霾，醫藥行業整體行業層面的利空初步出清，盡管在將來不排除一些個別政策、個別事件的擾動，但是，醫藥行業向上的趨勢非常明顯，在連跌三年之后，醫藥未來行情可期。

同時，周思聰還表示，醫藥行業投資還需要關注兩個周期，一是避開向下的政策周期，二是尋找向上的產品周期。醫藥行業擁有最好的供給和最好的需求，因此板塊走勢80%的時候走勢和大盤關聯度不大，但醫藥卻擁有最不穩定的價格，所以醫藥行業走勢和行業政策變化帶來的情緒周期的波動高度相關。避開明顯政策向下的醫藥子行業是醫藥投資的第一步。

另一方面，醫藥子行業和個股的走勢更多和自身的產品周期高度相關。復盤大多數的成功藥企，其崛起之路都可追溯到1-2款大單品，能夠為公司帶來充足現金流，從而穿越周期;而估值穩定的大藥企也往往因為產品而帶來估值的階段性躍升。因此，基民在選擇基金產品的時候，可以觀察基金持倉中的個股是否具有向上的產品周期，以獲得更好的回報。

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