近期資本市場(chǎng)討論的焦點(diǎn)是中共中央政治局會(huì)議傳遞出的重點(diǎn)精神。

一是房地產(chǎn)方面，會(huì)議關(guān)于房地產(chǎn)的重要表述是“適應(yīng)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生重大變化的新形勢(shì)，適時(shí)調(diào)整優(yōu)化房地產(chǎn)政策”。目前超大特大城市城中村改造方案已出，地方層面調(diào)整更多在因城施策層面。

二是優(yōu)化地方債務(wù)，強(qiáng)調(diào)“制定實(shí)施一攬子化債方案”。預(yù)計(jì)能在一定程度上緩解市場(chǎng)此前對(duì)債務(wù)問題“硬著陸”擔(dān)憂，下半年可期待更加明朗的化債框架。

三是提出活躍資本市場(chǎng)，有望抬升短期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好，權(quán)益市場(chǎng)財(cái)富效應(yīng)是居民恢復(fù)信心的重要一面。

四是促進(jìn)釋放內(nèi)需，穩(wěn)定收入預(yù)期，提振消費(fèi)。具體產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域是涉及“汽車、電子產(chǎn)品、家居等大宗消費(fèi)”，“體育休閑、文化旅游等服務(wù)消費(fèi)”、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)與先進(jìn)制造業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)”以及“人工智能安全發(fā)展”等。現(xiàn)已有部分領(lǐng)域政策出臺(tái)，預(yù)計(jì)更多政策細(xì)則后續(xù)有望落地。

總結(jié)來看，上半年經(jīng)濟(jì)壓力主要集中在就業(yè)與收入預(yù)期較弱以及房地產(chǎn)投資下行。我們認(rèn)為，下半年貨幣政策基調(diào)依舊維持寬松，有望進(jìn)一步降低社會(huì)綜合融資成本，配合財(cái)政及產(chǎn)業(yè)政策的逆周期調(diào)節(jié)。

由上自下投射到資產(chǎn)配置的操作層面，在基本面壓力猶存，政策逆周期調(diào)節(jié)，基本面復(fù)蘇的彈性和節(jié)奏仍存不確定階段，股債混合類產(chǎn)品在凈值的穩(wěn)健性上具備顯著優(yōu)勢(shì)。

一個(gè)典型的例子就是去年11月政策調(diào)整，市場(chǎng)情緒反差劇烈，股債資產(chǎn)大幅反轉(zhuǎn)，純債類產(chǎn)品在機(jī)構(gòu)止盈和散戶恐慌贖回背景下跌幅擴(kuò)大，順周期股票大幅反彈。4月隨著月度數(shù)據(jù)低于預(yù)期，股債走勢(shì)再一次反轉(zhuǎn)。

對(duì)比此次政治局會(huì)議內(nèi)容，結(jié)合股債的配置價(jià)值分析。我們認(rèn)為，本次市場(chǎng)表現(xiàn)是上次極端情況的削弱版本。逆周期政策調(diào)節(jié)的目標(biāo)是在短期總量穩(wěn)定的同時(shí)，長(zhǎng)期優(yōu)化結(jié)構(gòu)解決存量問題。

當(dāng)前，基本面的改善需要時(shí)間和數(shù)據(jù)驗(yàn)證，A股市場(chǎng)底部特征開始顯現(xiàn)但難有大起大落，無風(fēng)險(xiǎn)收益下行的中長(zhǎng)期趨勢(shì)仍存，債市回調(diào)幅度有限。從長(zhǎng)期維度來看，權(quán)益資產(chǎn)的配置價(jià)值凸顯，但趨勢(shì)性機(jī)會(huì)仍需時(shí)間驗(yàn)證，股債混合配置對(duì)于資產(chǎn)的波動(dòng)控制作用顯著。