A股市場(chǎng)已經(jīng)半年度收官，《大眾證券報(bào)》記者注意到，在這半年里，保險(xiǎn)板塊漲漲跌跌，整體走出了一個(gè)類(lèi)似大盤(pán)的“倒W”形態(tài)。截至6月30日，保險(xiǎn)指數(shù)（Wind主題行業(yè)分類(lèi)）報(bào)收于4606.41點(diǎn)，年內(nèi)累計(jì)上漲3.26%，小幅跑贏大盤(pán)。從個(gè)股情況看，新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)太保漲幅均在10%以上，新華保險(xiǎn)更是以22.24%的漲幅領(lǐng)先。
　　展望下半年，券商機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，壽險(xiǎn)長(zhǎng)周期拐點(diǎn)初現(xiàn)端倪，有望出現(xiàn)持續(xù)的彈性行情；產(chǎn)險(xiǎn)龍頭則有望強(qiáng)者恒強(qiáng)，建議積極把握頭部公司的阿爾法機(jī)會(huì)。2023年全年有望實(shí)現(xiàn)NBV正增長(zhǎng)
　　近年來(lái)，銀行存款、銀行理財(cái)和余額寶等偏儲(chǔ)類(lèi)產(chǎn)品收益率持續(xù)下行，平安證券非銀金融分析師王維逸指出，這些儲(chǔ)蓄險(xiǎn)競(jìng)爭(zhēng)品種吸引力的明顯降低成為了助推壽險(xiǎn)負(fù)債端持續(xù)改善的動(dòng)力。
　　國(guó)泰君安非銀行業(yè)首席分析師劉欣琦則指出，受制于壽險(xiǎn)行業(yè)供需錯(cuò)配導(dǎo)致的行業(yè)現(xiàn)存代理人難以滿(mǎn)足客戶(hù)升級(jí)的保險(xiǎn)需求，進(jìn)而影響到壽險(xiǎn)行業(yè)NBV（賬面凈值）持續(xù)承壓的問(wèn)題，在2023年一季度已經(jīng)得到明顯緩解。數(shù)據(jù)顯示，2023年一季度上市險(xiǎn)企NBV均實(shí)現(xiàn)了2020年以來(lái)的首次正增長(zhǎng)。“一是普惠型保單對(duì)商業(yè)重疾險(xiǎn)需求的替代困難期已過(guò)，二是需求側(cè)經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇預(yù)期下居民低風(fēng)險(xiǎn)偏好的儲(chǔ)蓄意愿持續(xù)旺盛，三是供給側(cè)改革效果顯現(xiàn)，高質(zhì)量代理人成為業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)力。”劉欣琦據(jù)此認(rèn)為，盡管在監(jiān)管引導(dǎo)下，行業(yè)下調(diào)了負(fù)債端定價(jià)利率短期造成季度間數(shù)據(jù)波動(dòng)，但并不改變客戶(hù)旺盛的儲(chǔ)蓄需求帶來(lái)的NBV復(fù)蘇，他預(yù)計(jì)2023年全年將實(shí)現(xiàn)NBV正增長(zhǎng)。
　　從資產(chǎn)端來(lái)看，開(kāi)源證券分析師高超也表示樂(lè)觀，他指出上市險(xiǎn)企多為央國(guó)企屬性，同時(shí)其部分權(quán)益資產(chǎn)配置偏好長(zhǎng)期穩(wěn)健高股息標(biāo)的，自身及部分投資資產(chǎn)受益中特估概念。不過(guò)中信證券非銀分析師童成墩指出，在主要類(lèi)別資產(chǎn)整體步入低收益階段的背景下，當(dāng)前險(xiǎn)企資產(chǎn)端存在資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)調(diào)整難度較大的問(wèn)題，而長(zhǎng)期突破口在境外配置，“期待監(jiān)管給予險(xiǎn)資海外投資提供必要的政策和額度支持”。中短期角度，他預(yù)計(jì)主要上市壽險(xiǎn)公司未來(lái)1-3年凈投資收益率即使下行，速度也將非常緩慢；在利率下行階段，保險(xiǎn)公司各類(lèi)金融資產(chǎn)均有可能實(shí)現(xiàn)一定程度公允價(jià)值上漲，也有利于總投資收益率的相對(duì)穩(wěn)定。
產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)有望繼續(xù)穩(wěn)健增長(zhǎng)
　　舊準(zhǔn)則下，人保、平安和太保今年一季度產(chǎn)險(xiǎn)保費(fèi)收入分別同比增長(zhǎng)10%、5%和15%，其中車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)分別同比增長(zhǎng)7%、6%和6%，非車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)分別同比增加13%、4%和27%。海通證券非銀金融分析師孫婷預(yù)計(jì)伴隨汽車(chē)銷(xiāo)量回暖，以及新能源車(chē)在新單中占比提升，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)或?qū)⒕S持穩(wěn)健增長(zhǎng)。
　　圍繞實(shí)體經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)管理需求，財(cái)險(xiǎn)降本增效已是監(jiān)管和行業(yè)共識(shí)。童成墩指出當(dāng)前車(chē)險(xiǎn)和非車(chē)險(xiǎn)均處于右側(cè)窗口期，“財(cái)險(xiǎn)行業(yè)需求十分剛性，我們預(yù)計(jì)車(chē)險(xiǎn)有望繼續(xù)保持個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，非車(chē)險(xiǎn)在政府助力下有望保持兩位數(shù)增長(zhǎng)；盈利能力變化主要來(lái)自監(jiān)管周期和供給側(cè)行為的變化。”
　　王維逸也認(rèn)為在汽車(chē)保有量保持高位的背景下，車(chē)險(xiǎn)保費(fèi)有望穩(wěn)定增長(zhǎng)，而龍頭險(xiǎn)企由于在定價(jià)能力上具備核心優(yōu)勢(shì)，保費(fèi)增速有望持續(xù)高于行業(yè)；非車(chē)險(xiǎn)方面，他也預(yù)計(jì)保費(fèi)將繼續(xù)保持兩位數(shù)增長(zhǎng)，“農(nóng)險(xiǎn)目前是非車(chē)險(xiǎn)第一大險(xiǎn)種，農(nóng)險(xiǎn)保障水平提高和‘?dāng)U面、增品、提標(biāo)’將助農(nóng)險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)增長(zhǎng)。”
　　值得一提的是，童成墩還指出，車(chē)險(xiǎn)嚴(yán)監(jiān)管已經(jīng)初見(jiàn)效益且趨勢(shì)不會(huì)改變，而頭部公司有望在穩(wěn)定的監(jiān)管環(huán)境下持續(xù)推動(dòng)精細(xì)化管理、降本增效、提升客戶(hù)價(jià)值。“在監(jiān)管助力下，我們預(yù)計(jì)目前老三家和前十主要經(jīng)營(yíng)主體將紛紛從規(guī)模和份額導(dǎo)向轉(zhuǎn)向效益導(dǎo)向”，他預(yù)計(jì)尤其是在非車(chē)險(xiǎn)方面，實(shí)現(xiàn)承保盈利將成為市場(chǎng)共同追求，而人保等老三家非車(chē)險(xiǎn)憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)有更大的效益提升空間。
估值存在進(jìn)一步提升空間
　　“保險(xiǎn)板塊的機(jī)遇主要來(lái)自于穩(wěn)健向好的負(fù)債端趨勢(shì)和利差損風(fēng)險(xiǎn)緩釋下的估值修復(fù)。”基于這一判斷，東方證券非銀金融分析師孫嘉賡建議關(guān)注代理人隊(duì)伍規(guī)模逐步企穩(wěn)，預(yù)定利率切換窗口期受影響較小的中國(guó)人壽；總投資收益率同比有大幅改善預(yù)期的中國(guó)平安，以及板塊輪動(dòng)下補(bǔ)漲邏輯更強(qiáng)的新華保險(xiǎn)。同時(shí)，持續(xù)推薦受益于財(cái)險(xiǎn)行業(yè)馬太效應(yīng)進(jìn)一步強(qiáng)化的行業(yè)龍頭中國(guó)財(cái)險(xiǎn)。
　　孫婷也指出，在經(jīng)濟(jì)預(yù)期改善背景下，保險(xiǎn)板塊估值存在進(jìn)一步提升空間。“目前保險(xiǎn)股經(jīng)過(guò)較大幅度的調(diào)整，估值已經(jīng)基本回落至2022年12月水平，仍處于歷史低位，安全性相對(duì)較高。”她進(jìn)一步指出，伴隨宏觀經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)暖，保障型保險(xiǎn)產(chǎn)品消費(fèi)需求復(fù)蘇有望進(jìn)一步帶動(dòng)負(fù)債端增長(zhǎng)，長(zhǎng)端利率若存在上行機(jī)會(huì)，則保險(xiǎn)公司固收資產(chǎn)投資收益率壓力有望得到緩解。考慮到保險(xiǎn)股資負(fù)兩端受益，估值水平存在繼續(xù)提升空間，故維持行業(yè)“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。壽險(xiǎn)方面，她認(rèn)為“高價(jià)值率重疾險(xiǎn)+代理人急速擴(kuò)張”所帶動(dòng)的高增長(zhǎng)時(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)保險(xiǎn)公司需要在產(chǎn)品精細(xì)化設(shè)計(jì)、服務(wù)能力建設(shè)和創(chuàng)新等多方面構(gòu)筑護(hù)城河，從這個(gè)角度而言，大型險(xiǎn)企的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)將更充分顯現(xiàn)。“我們預(yù)計(jì)，未來(lái)國(guó)內(nèi)產(chǎn)品將加大‘帶有一定保障功能的儲(chǔ)蓄類(lèi)產(chǎn)品’的開(kāi)發(fā)力度，如近期的增額終身壽險(xiǎn)，并提高長(zhǎng)期醫(yī)療險(xiǎn)、護(hù)理險(xiǎn)等產(chǎn)品重視程度。”
　　童成墩也預(yù)計(jì)壽險(xiǎn)股將有持續(xù)的彈性行情，她建議均衡配置或關(guān)注低PB公司。“從安全性角度看，建議選擇低PB公司，比如中國(guó)平安（A股和H股）、中國(guó)人壽（H股）、中國(guó)太保（A股和H股）、中國(guó)人保（A股和H股）等。擇時(shí)方面，建議繼續(xù)關(guān)注今年后續(xù)財(cái)報(bào)窗口、高頻數(shù)據(jù)同比、預(yù)定利率調(diào)整等事件性影響。此外，友邦保險(xiǎn)具有價(jià)值率優(yōu)勢(shì)，量?jī)r(jià)均處于良好狀態(tài)，但市場(chǎng)估值比較充分，超額回報(bào)主要來(lái)自市場(chǎng)波動(dòng)帶來(lái)的左側(cè)機(jī)會(huì)。”
記者 趙琦薇