基金經理手記

今年以來，同業存單市場呈現震蕩行情。2022年年末贖回潮后，貨幣政策寬松加碼，年初一年期同業存單利率從2.75%下探至2.4%。今年一季度，基于市場對信貸發力和經濟回暖預期，一年期同業存單利率再次回到2.75%位置。二季度伊始，經濟修復出現反復，銀行理財和貨幣基金等投資者加大同業存單配置力度，疊加銀行存款利率下調，一年期同業存單利率低至2.40%附近。

當前，一年期同業存單在2.40%阻力位窄幅震蕩，市場博弈情緒濃厚。我們認為，同業存單收益率仍有下行可能，長期限同業存單具有一定配置性價比。

從資金面定價來看，在經濟弱復蘇背景下，市場仍需寬松的資金面作為支撐，資金價格快速收斂的可能性較低。以資金價格作為定價錨點，一年期同業存單與DR007(月移動平均利率)的歷史平均利差在40bp左右，目前一年期同業存單對應隱含的資金價格中樞在政策利率2.0%附近。

當前DR007仍在下行區間中，市場對經濟弱復蘇的預期尚未改變，對進一步降息有所期許，資金利率仍然有較大下行可能，帶動同業存單長期限利率進一步下行。

從其他品種表現看，四月以來，短期限同業存單利率受資金面寬松推動，下行幅度高于長期限同業存單，反觀如遇稅期或季末月末時點影響，短端同業存單收益率會放大資金價格的波動沖至高位，配置性價比不高。

信用債方面，當前信用利差已壓縮至較低位置，考慮稅收和流動性等綜合因素，短端主力配置機構參與信用債意愿不強。另外，銀行存款利率下調后，存款向現金管理類產品轉移的情況仍在，現金管理類產品的配置需求使長期限同業存單的性價比進一步被挖掘。

從同業存單供給看，由于信貸投放較今年一季度的節奏有所放緩，銀行同業存單的發行意愿降低。四月末以來，同業存單一級市場募集量較少，提價意愿不強，同業存單的供給較為疲弱，同步制約同業存單二級市場利率的進一步上行。

站在目前時點，長端同業存單仍具配置價值。具體投資操作層面，需重點關注資金面邊際變化、研究信貸投放情況和跟蹤市場投資者行為等指標，及時調整投資策略。