基金經(jīng)理手記

年初至今，受國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在“預(yù)期”和“現(xiàn)實(shí)”中來回波動(dòng)影響，A股市場(chǎng)震蕩上行，呈現(xiàn)較為明顯的結(jié)構(gòu)分化特征。主題輪動(dòng)較快，人工智能帶動(dòng)TMT板塊上行，疊加“中特估”的高熱度，機(jī)構(gòu)重倉股指數(shù)持續(xù)下行。

回顧今年“春節(jié)”和“五一”小長(zhǎng)假，我們觀察到幾個(gè)較為典型的現(xiàn)象：首先，大眾消費(fèi)呈現(xiàn)明顯的節(jié)日效應(yīng)，消費(fèi)轉(zhuǎn)化向節(jié)假日聚攏，淡季較過往更為清淡。其次，消費(fèi)人次的修復(fù)斜率大幅領(lǐng)先消費(fèi)總額，背后隱含人均消費(fèi)水平下降。只逛不買的現(xiàn)象背后，是預(yù)期收入水平恢復(fù)緩慢下中產(chǎn)階級(jí)的消費(fèi)降級(jí)。第三，高端消費(fèi)堅(jiān)挺且升級(jí)持續(xù)。奢侈品大中華區(qū)一季度恢復(fù)速度較快且未來前景樂觀。

我們認(rèn)為，目前消費(fèi)復(fù)蘇的第一階段——消費(fèi)場(chǎng)景的修復(fù)基本完成，由收入預(yù)期改善帶來消費(fèi)水平恢復(fù)的第二階段道路可能需要較長(zhǎng)時(shí)間。

對(duì)應(yīng)股票市場(chǎng)，預(yù)期始終走在現(xiàn)實(shí)之前，并且存在搶跑現(xiàn)象是今年投資面臨的難點(diǎn)。去年四季度以來，市場(chǎng)比照歐美修復(fù)路徑，將估值快速修復(fù)到強(qiáng)復(fù)蘇假設(shè)水平，導(dǎo)致春節(jié)前后由于淡季波動(dòng)及高頻數(shù)據(jù)環(huán)比走弱帶來預(yù)期的再修正和股價(jià)大幅波動(dòng)。因此，即便年報(bào)和一季報(bào)不少公司交出較高質(zhì)量的業(yè)績(jī)答卷，最終并未能在股價(jià)上有所反映。

從過往歷史看，股價(jià)和基本面的偏離總在一定階段內(nèi)呈現(xiàn)均值回歸特征。現(xiàn)階段，我們會(huì)將精力聚焦在篩選優(yōu)質(zhì)標(biāo)的上，用更為嚴(yán)苛的視角去審視持倉品種的有效性。

整體我們對(duì)未來保持樂觀，階段性低迷將給予機(jī)會(huì)，以合理甚至低估的價(jià)格分享中國(guó)未來五到十年消費(fèi)成長(zhǎng)復(fù)利。

長(zhǎng)期視角來看，對(duì)消費(fèi)的投資圍繞價(jià)、量、市占率關(guān)系展開，即消費(fèi)升級(jí)、細(xì)分新興品類、國(guó)潮崛起。在對(duì)中國(guó)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持有堅(jiān)定信心的背景下，人均GDP上升將成為消費(fèi)升級(jí)的持續(xù)驅(qū)動(dòng)力，持續(xù)看好在細(xì)分品類具備持續(xù)提價(jià)能力的凡勃倫商品(注：指需求量與價(jià)格成正比的商品)，其特有的商品屬性將幫助投資者分享消費(fèi)升級(jí)的紅利。

與此同時(shí)，新經(jīng)濟(jì)背景下90后逐漸成為消費(fèi)主力，新一代人群不同的成長(zhǎng)背景、生活習(xí)慣以及思維模式將帶來消費(fèi)品類潛移默化的變化，我們將密切關(guān)注其中所蘊(yùn)含的新興消費(fèi)品類和消費(fèi)場(chǎng)景的投資機(jī)會(huì)。個(gè)性化、多元化的消費(fèi)趨勢(shì)下，品類由0到1的投資階段和企業(yè)是否具備長(zhǎng)期大集團(tuán)化潛力也是關(guān)注重點(diǎn)。

基于中國(guó)文化和價(jià)值觀傳播、中國(guó)制造和技術(shù)自信的國(guó)潮崛起，將成為未來很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)投資的主線。國(guó)貨消費(fèi)品牌是這一內(nèi)涵的載體之一，將帶來長(zhǎng)期持續(xù)的格局有利變化，其中能夠順勢(shì)而為、市場(chǎng)地位顯著突破的消費(fèi)企業(yè)也是重點(diǎn)關(guān)注的投資方向。