“安全”和“收益”，在投資中似乎是一枚硬幣的兩面，對于中低風險股債組合的基金經(jīng)理，卻是每天都需要面對的課題。

海富通基金江勇，就是一位善于平衡風險與收益的基金經(jīng)理。2017年，江勇加入海富通基金，最初負責管理被動指數(shù)產(chǎn)品，2020年起參與二級債基海富通穩(wěn)固收益的管理并負責權(quán)益?zhèn)}位。2021年起，江勇獨立管理了兩只偏債混合型基金——海富通欣睿混合和海富通欣利混合，包攬了股債資產(chǎn)的投資。

截至3月末，海富通欣利混合A近一年同類排名58/1113（數(shù)據(jù)來源：海通證券，偏債混合型）。

爭取風險調(diào)整后的收益最大化

為了最大化風險調(diào)整后的收益，江勇在組合風格上偏向均衡、價值，重視投資的風險預(yù)算管理。

選股策略上，江勇首先通過事件驅(qū)動、分析師評級等量化模型對全市場股票進行多維度的初步篩選，在此基礎(chǔ)上進行深入的主觀研究，尤其關(guān)注資產(chǎn)的“安全邊際”和“潛在收益彈性”。

江勇認為，“安全邊際”主要包括估值、財報狀態(tài)和企業(yè)負面輿情三方面。他把估值更多定義為對企業(yè)價值的判斷，而非單純的低估值投資。不同行業(yè)和個股會采用不同的估值方式，比如對于周期股，他更多關(guān)注PB變化；對于成長股，更多關(guān)注PEG；對于增速相對穩(wěn)定且行業(yè)壁壘高的個股，關(guān)注其估值歷史中樞的波動。財報狀態(tài)方面，主要評估企業(yè)財報狀況，重點觀察企業(yè)抵御風險的能力。企業(yè)負面輿情則主要包括管理層誠信、股權(quán)質(zhì)押、大股東減持、交易所問詢函等方面。對于一些有負面輿情的公司，即使它有相對較好的盈利與相對較低的估值，江勇仍會對此類公司保持偏謹慎的態(tài)度。

何為“潛在收益彈性”？江勇主要從企業(yè)的盈利增長、估值修復和驅(qū)動性事件三方面來考慮。他偏好估值處于相對低位、盈利增長穩(wěn)定、行業(yè)變化幅度不是特別劇烈以及技術(shù)革新速度不是特別迅猛的個股。此類股票波動性較低，價格走勢相對穩(wěn)定。持有此類股票，不僅有望獲取其企業(yè)盈利增長帶來的相對穩(wěn)定的收益，更有機會在市場調(diào)整后獲取企業(yè)估值修復的收益。事件驅(qū)動方面，主要通過分析重大事件發(fā)生前后對投資標的影響，而對個股進行投資判斷。

三個維度展開風險控制

在固收投資類資產(chǎn)的投資方面，江勇主要側(cè)重于轉(zhuǎn)債和信用債，配置上主要考慮安全性、收益性以及流動性。

在轉(zhuǎn)債投資方面，江勇可以說是頗有心得。他的投資組合不會配置絕對價格過高的轉(zhuǎn)債，同時正股價格需具備潛在增長彈性。目前為止，基金經(jīng)理所管產(chǎn)品中，轉(zhuǎn)債部分為組合貢獻了不錯的收益。信用債方面，他比較偏好高等級AAA信用債，不輕易做信用下沉。

風險控制上，江勇主要圍繞以下三個維度展開。一是個股，會考慮個股安全邊際、估值盈利匹配度等。二是行業(yè)，會規(guī)避交易擁擠，機構(gòu)重倉的熱門行業(yè)，以此降低組合整體波動，比如2022年，他在投資組合中選擇低配電力設(shè)備，主要是考慮到熱門行業(yè)往往換手率較高，波動率較大，不利于控制其組合的下行風險。三是倉位，基金經(jīng)理所管理的產(chǎn)品倉位水平基本保持穩(wěn)定（二級債基權(quán)益資產(chǎn)比例上限為20%，偏債混合產(chǎn)品權(quán)益資產(chǎn)占比會根據(jù)組合特征有所不同），但若遇到市場發(fā)生系統(tǒng)性風險，會選擇適當降倉以控制組合風險與回撤。

除此之外，江勇還會盡可能靈活運用新股申購、股指期貨套期保值等方式增厚收益、控制風險。

隨著今年股債市場的轉(zhuǎn)暖，今年以來，包括江勇管理產(chǎn)品在內(nèi)的偏債混合型產(chǎn)品整體有不錯表現(xiàn)。在江勇看來，今年以來，國內(nèi)經(jīng)濟持續(xù)復蘇，上市公司將迎來盈利增速上行期，同時流動性保持充裕，且市場當前估值仍處低位，股票資產(chǎn)性價比高，預(yù)計A股市場將有整體性機會。

（市場有風險，投資須謹慎。）