隨著2022年12月份“新十條”落地，中國正式走向了全面放開管控的道路。消息發布后，出行市場率先被引爆，據出行平臺數據顯示，機票瞬時搜索量增長7倍，酒店實時搜索量較前一周同期增加3成……市場對于2023年消費復蘇行情有了更多的期待。

對此，湘財基金行業研究員劉驁飛認為，復盤歐美、日韓等經濟體全面放開后的表現來看，出行鏈（航空、酒店等）、必需消費（食品、飲料等）板塊會率先迎來復蘇。在國內一系列消費政策的引導下，隨著春節臨近與感染高峰過去，我國2023年也有望迎來消費回暖，其中白酒消費（高端白酒、次高端白酒）值得重點關注，或存在顯著的超額收益機會……

從交易預期過渡到交易基本面

疫情管控全面放開后，消費行情經歷了從交易預期到交易基本面的轉變。

劉驁飛介紹道，消費行情的走向大概可分成三個階段：交易預期、交易恢復（基本面）、交易成長。早在去年11月中旬，放開管控的聲音就不斷被釋放，而市場往往會提前反應樂觀預期，出現了“搶跑”現象。復盤去年11月初至12月中旬的區間行情，白酒指數相對滬深300已經有20%的超額收益，部分疫后復蘇標的也有較大的漲幅。然而，隨著全面放開政策真正落地，復蘇預期對行情的催化動能逐漸減弱，基本面因素開始主導消費行情走向。

由于感染速度超預期，出行、消費場景短暫攀升后迅速冷卻。以上海為例，根據百度消費指數顯示，12月10日起，消費指數一路回落，同時上海地鐵客流量一度僅為高峰時期的1/5。然而，隨著第一批感染者“陽康”，新的消費潮重新開啟。據相關數據顯示，元旦期間(2022年12月31日至2023年1月1日)2天上海市共發生線上消費金額109.8億元，同比增長43.7%；主要商業綜合體客流量，環比增長82.0%。

“以白酒消費為例，在全年第二個旺季——中秋、國慶過后，渠道反饋趨于平淡。疫情全面放開前，原本市場預期春節附近依然平淡，但隨著全國各地感染高峰的提前到來，市場對于峰值過后春節消費的樂觀預期也在不斷增強。”劉驁飛表示。

消費復蘇節奏與特殊國情相關

奧密克戎最早于2021年11月被檢測到。從傳播周期來看，歐美、日韓乃至越南等經濟體感染高峰的時間，大約提前于中國10-12個月。海外消費復蘇及行情走勢的節奏、規律，對中國有一定的借鑒意義。

劉驁飛指出：“復盤海外全面放開后的表現，可以找到與我國的映射關系。主要有三點經驗：一是出行鏈、必需消費板塊往往率先迎來復蘇；二是隨著消費習慣的改變，‘密集接觸型’消費場景或長期受損；三是綜合各國情況來看，人口年齡結構或影響消費復蘇活力。”

資本市場往往在交易預期，以美國為例，出行鏈條上的航空、酒店、博彩等率先在2022年一季度跑出超額收益，2022年二季度則是以食品、飲料為代表的必需消費品接力。而日本放開后，出行鏈、必需消費品、零售等均有近20%的超額收益，多數公司營收已然恢復至疫情前甚至還要高的水平。

經歷了疫情沖擊以后，全球居民大都對線下“密集接觸型”消費，持謹慎和保守態度。比如，新加坡自去年3月宣布“與疫情共存”以來，餐飲業恢復緩慢，零售娛樂人流量較疫情前始終維持在95%左右的水平；中國香港餐飲銷售額僅恢復至2019年同期的93％、2018年同期的8成。

從消費復蘇活力來看，例如韓國這樣的老齡社會，疫后消費復蘇疲軟，消費信心指數一路下滑，而人口相對年輕的越南，零售娛樂和公園流量數據已超疫情前水平。

“根據美國相關數據顯示，65歲及以上的老人占所有病毒死亡的92%。出于對自身健康問題的擔憂，老年人疫情后參與線下消費場景的需求或大大減弱甚至缺失。因此，一個國家的人口結構越年輕，消費復蘇越強勁。”劉驁飛分析道。目前，中國老年人口的比例已經超過14%，預計也會在一定程度上抑制消費復蘇進度。

白酒板塊或存在超額收益

綜合海外經驗來看，隨著國內政策強調把恢復和擴大消費擺在優先位置，大眾的消費意愿有望逐步提升。2023年，消費行情整體仍然在朝著向好的方向發展，其中白酒板塊或存在顯著的超額收益。

劉驁飛認為，“我國當前所處經濟周期的位置與海外不同。海外放松管控的過程，恰逢美聯儲歷史罕見的激進加息周期與俄烏沖突，導致經濟下行壓力增大，消費信心出現快速下滑。反觀當下，加息預期落地，人民幣匯率壓力緩解，國內經濟基本面企穩回升，有望形成良性共振。”

2023年消費復蘇的效果，實際上取決于消費政策的引導。一方面，疫情出現后，居民儲蓄率不斷提升。超額儲蓄可以被理解為未來的消費潛力；另一方面來看，經歷了三年大疫，老百姓的消費意愿在減弱，背后是對未來收入下滑的擔憂。

“三年疫情著實改變了人們的部分消費習慣，但這并不會影響未來消費需求整體向好的局面。一方面，消費場景在陸續恢復；另一方面，部分大眾消費品成本端價格下行，也帶來了潛在的利潤彈性。”劉驁飛說道。

劉驁飛認為，消費板塊在經歷了近兩年的回調后，尚處于歷史低估值區間，向上反彈的潛力較大。具體板塊來看，2023年看好出行鏈（航空、酒店等）、白酒板塊及啤酒中的優質個股。白酒板塊中，高端白酒韌性較強，隨著消費的恢復有望迎來新的增長，次高端白酒隨著宴席、聚餐聚會等場景的恢復，將表現出更強的彈性。因此，白酒板塊或存在顯著的超額收益機會。

趙琦薇