11月末，2022分析師大會暨第四屆新浪財經“金麒麟”最佳分析師頒獎盛典隆重召開。

萬家基金副總經理、萬家臻選基金經理莫海波發表主旨演講，他表示，今年市場波動概括起來有兩條關鍵主線：海外的通脹和國內的復蘇。當前時點A股機會大于風險。風險在于四季度和明年上半年海外經濟或將進一步走弱，國內外需面臨下行壓力。當前A股主要指數處于過去5到10年的歷史底位，與海外相比我們仍然擁有巨大政策空間的優勢，這使得我國有望在全球經濟下行的背景下保持相對強勢。未來圍繞新的產業政策方向，各類投資主線或有序展開，A股有望繼續保持較高的成交活躍度，從而不斷地吸引場外資金進場。投資關注三大主線，一是外需逐步走弱背景下的內需穩增長，關注房地產鏈、基建鏈、制造投資鏈。二是明年消費復蘇主線展開的可選消費鏈，尤其是服務相關的旅游、酒店、航空等。三是安全主線，涉及軍工、種子、信創、煤炭等板塊。

以下是演講全文：

對于今年的資本市場，概括下來基本上是“跌宕起伏”。一方面，今年自上而下的宏觀經濟預期和流動性的波動，對資本市場的影響可謂是過去“五年之最”。傳統自下而上的分析框架受到一定的沖擊。另一方面，今年外部擾動的風險變量尤其之多，包括美聯儲的加息、俄烏地緣政治沖突等等，反復沖擊市場對經濟的預期，導致市場缺乏明顯的主線。今年市場的波動總結概括有兩條關鍵的主線：第一條，海外的通脹。第二條，國內的復蘇。具體來說，年初以來A股市場的波動大致可以分為五個階段：

第一個階段，今年年初到3月份，市場經歷了一波回調，核心的觸發因素是年初公布的12月份美聯儲議息會議紀要，指引美聯儲今年加息和縮表的節奏會超市場預期。當時主要是機構和北向資金同時重倉的一些板塊出現了明顯的回調。而在經濟穩增長預期下的部分順周期價值板塊表現相對較強。

第二個階段，3月底到4月底，由于俄烏沖突的黑天鵝事件突然爆發，改變了市場預期，直接導致了全球能源價格的大幅上漲，以及通脹預期的持續升溫。在這樣的背景下，美聯儲毫無疑問地繼續加快了加息的步伐，對全球的資本市場產生了一定的沖擊。

與此同時，國內的宏觀經濟也受到疫情的擾動，A股也不可避免地再次出現回調。

第三個階段，5月到8月的反彈。在國內的一籃子穩增長政策的刺激下，A股市場出現了一輪較大的反彈，疊加企業中長期信貸有所放量，當時的資本市場，無論是經濟增長預期還是流動性都有顯著的改善，其中前期跌幅較大但景氣度持續高位的部分核心賽道股，比如光伏、風電、儲能、新能源汽車等等都出現了一波明顯的反彈。

第四個階段，8月到9月。市場逐漸發現美國的核心通脹持續超預期，疊加上美國三季度的高頻數據偏強，極度鷹派的加息預期再度升溫，包括A股在內的全球資產再度出現顯著的下跌，并且這次下跌與年初較為相似。一開始都是以北向資金加速流出為主導，估值處于高位的賽道股先跌，然后部分強勢股的板塊補跌。

最后一個階段是10月初至今。最重要的節點是10月中旬，全球矚目的大會召開，會上提出了全面現代化的目標，其中全面現代化、國家安全等問題被提上新的戰略高度，這對我們未來十年的投資方向也具有決定意義。

今年外部有美聯儲的持續加息，此外還有俄烏沖突的黑天鵝事件，加劇了全球經濟的不確定性，但即使在這樣的背景下，我國前三季度GDP的增速在全球都屬于非常優秀。與此同時，上證指數年初以來雖然出現了下跌，但在全球的權益資產當中都是屬于相對強勢的。

我們認為在當前這個時點，A股的機會遠遠大于風險。風險主要在于四季度和明年上半年，由于海外經濟或將進一步走弱，國內的外需可能面臨一定的下行壓力，這樣可能對穩增長提出了更高的要求。但是我們認為更多的還是機會，主要在于一方面當前A股的主要指數處于過去5到10年的一個歷史底位。另外一方面，與海外對比，我們仍然擁有巨大政策空間的優勢，包括財政政策、貨幣政策、產業政策等等，這使得我國有望在全球經濟下行的背景下保持相對強勢。與此同時，未來圍繞著新的產業政策方向，各類投資主線或有序展開，A股有望繼續保持較高的成交活躍度，從而不斷地吸引場外資金進場。

我們認為市場投資主線可能圍繞以下三個方向展開：

一是在外需逐步走弱的背景下，內需的穩增長仍需發力，由此可以繼續關注房地產鏈、基建鏈、制造投資鏈等相關主線。

二是圍繞明年消費復蘇的主線展開的可選消費鏈。眾所周知，今年的消費鏈表現相對低迷，而明年有望在低基數的效應下疊加政策的發力，行業基本面有望出現反轉，尤其是一些與服務業相關的，比如旅游、酒店、航空等等。

三是重點抓住報告中重點提及的關鍵詞——安全主線，其中具體包括國防安全、信息安全、糧食安全、能源安全，對應的比如軍工、種子、信創、煤炭等板塊，可能都會有比較好的一個投資機會。

目前依然持有前期較為看好的軍工、農林牧漁、地產板塊，首先軍工我們比較看好的主要邏輯是宏觀層面、國際地緣局勢持續緊張，預計國內會加快軍事裝備現代化升級的步伐，軍工產品需求具有計劃性和穩定性的特征，三季度上市公司上半年業績符合預期，同時部分企業大額預付款落地，股權激勵改革措施穩步推進，產業鏈各環節產能逐步釋放，各子行業進持續受益。

另外，種子板塊我們持續看好。種子行業正在迎來三大向上的催化因素，即行業景氣、政策紅利、技術迭代。行業景氣方面，下半年開始進入種子行業的銷售旺季，量價齊升有望兌現更好的業績。政策紅利方面，年底往往是農業政策的密集期，結合此前的高層定調，未來更多的政策紅利值得期待。技術迭代方面，轉基因在技術端和法律端的準備較為順利，未來有望帶來行業的擴容與格局的優化。

社服行業短期來看它站在一個困境反轉的節點上，無論是企業端的商務活動還是消費端的服務消費都有望出現反轉和復蘇。從實際恢復的順序上看，我們認為本地生活會快于異地出行恢復，而企業端的商務活動會先于居民端的需求剛性。長期的角度，站在人口結構和消費需求的變化以及經濟和產業轉型的大背景下，我們認為服務業中的餐飲連鎖、職業培訓、連鎖酒店、景區等相關子賽道具備一個長期成長的空間。從子行業的角度看，本地生活中的餐飲連鎖化，餐飲是一個萬億級的大賽道，我們認為好的餐飲連鎖業態能為老百姓提供優質的產品服務，同時兼具性價比，在門店擴張的階段值得重點關注。另外，職業培訓行業在目前的就業環境和人口背景下，職業培訓賽道受到政策的持續支持，而職業培訓很多場景對線下教育和招生有較強的依賴性，隨著疫情的放開，這部分會重回正常的增長軌道。

最后是連鎖酒店。連鎖酒店的籠統管理輸出優勢效率相比普通的單體酒店更高，參照海外連鎖化率有提升的一個空間，在最近幾年需求反復波動的背景下，當地酒店逐步退出，而酒店行業的連鎖化率逐步提升，龍頭憑借品牌授權的輕資產模式，優勢非常明顯，而伴隨著疫情的放開，酒店的入住率和均價都有望提升，帶動行業的量價齊升。