雙基金經(jīng)理管理的“固收+”產(chǎn)品如何實(shí)現(xiàn)“1+1>2”的效果?永贏華嘉信用債堪稱(chēng)是管理的成功范本。

楊凡穎、曾琬云，永贏基金深耕債券領(lǐng)域多年的兩位女將，作為信用債和可轉(zhuǎn)債領(lǐng)域的高手，憑借著信任和默契，合力將永贏華嘉信用債打造成了一只近1年年化收益7.23%，排名同類(lèi)6/1130的績(jī)優(yōu)“固收+”產(chǎn)品①，更為可貴的是，這只產(chǎn)品成立以來(lái)經(jīng)歷的5個(gè)完整季度均實(shí)現(xiàn)正收益，而最大回撤僅-0.94%，同類(lèi)最大回撤平均-2.13%②，真正幫助投資者有效熨平市場(chǎng)波動(dòng)，帶來(lái)舒適的投資體驗(yàn)。

她們是怎么做到的?出色業(yè)績(jī)的背后又隱藏著怎樣的投資秘籍呢?

(①截至2022/10/31，數(shù)據(jù)來(lái)源：銀河證券，同類(lèi)指長(zhǎng)期純債債券型基金(A類(lèi));②截至2022/10/31，數(shù)據(jù)來(lái)源：wind，5個(gè)完整季度指2021Q3-2022Q3，同類(lèi)指混合債券型一級(jí)基金。)

楊凡穎，廈門(mén)大學(xué)金融工程碩士，12年信用債投研經(jīng)驗(yàn)，5年基金管理經(jīng)驗(yàn)。曾任鵬華基金固定收益部高級(jí)研究員、基金經(jīng)理助理、社保投資助理;興銀基金固定策略分析部總經(jīng)理兼基金經(jīng)理，現(xiàn)任永贏基金固定收益投資部副總監(jiān)兼基金經(jīng)理。擅長(zhǎng)信用債投資，自上而下積極捕捉行業(yè)、品種和個(gè)券投資機(jī)會(huì)，信用風(fēng)險(xiǎn)控制能力強(qiáng)勁。

曾琬云，清華大學(xué)金融碩士，6年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，1.5年基金管理經(jīng)驗(yàn)。曾任廣發(fā)證券固定收益部交易員,現(xiàn)任永贏基金固定收益投資部基金經(jīng)理。投資風(fēng)格穩(wěn)健進(jìn)取，不以市場(chǎng)短期漲跌為投資依據(jù)，擅長(zhǎng)把握大行情，倉(cāng)位調(diào)整和回撤控制能力強(qiáng)。

好搭檔 更默契

作為雙基金經(jīng)理產(chǎn)品，“無(wú)間”的協(xié)作非常重要。

“我們倆的工位正好背對(duì)背，組合怎么配置、要不要調(diào)整，防守多一點(diǎn)還是進(jìn)攻多一點(diǎn)，哪類(lèi)資產(chǎn)多一點(diǎn)，我們隨時(shí)扭頭交流。”對(duì)于和曾琬云之間的合作，楊凡穎用了“非常默契和緊密”來(lái)形容。

楊凡穎介紹，當(dāng)判斷信用債和轉(zhuǎn)債市場(chǎng)行情都向好時(shí)，因?yàn)檗D(zhuǎn)債彈性比較大，她此時(shí)會(huì)毫不吝嗇的把信用債倉(cāng)位騰挪給轉(zhuǎn)債，去做收益的增強(qiáng)和加固;曾琬云也告訴記者，每當(dāng)年初、季度或半年度這類(lèi)較關(guān)鍵的時(shí)點(diǎn)，她們都會(huì)進(jìn)行資產(chǎn)配置的討論，而在市場(chǎng)波動(dòng)較大時(shí)也會(huì)隨時(shí)在工位上交流情況。

經(jīng)過(guò)互相的試探和磨合，如今兩人在合作上愈加默契，無(wú)論是流動(dòng)性支持還是倉(cāng)位調(diào)整等，“合作這么久，確實(shí)是一個(gè)非常絲滑的感覺(jué)。”楊凡穎笑言。

控回撤 加收益

默契的配合，使得楊凡穎和曾琬云總能在投資策略選擇和市場(chǎng)風(fēng)格操作中達(dá)成一致性意見(jiàn)，更好發(fā)揮各自專(zhuān)長(zhǎng)，進(jìn)而有效控制回撤，最終取得超越市場(chǎng)及同類(lèi)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。

在信用債投資中，楊凡穎始終本著嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)的原則，不采取過(guò)度下沉信用資質(zhì)、只重視票息收入而承擔(dān)過(guò)多本金風(fēng)險(xiǎn)的投資方式，相較于挖掘靜態(tài)，更偏好通過(guò)交易等其他策略增厚組合收益。策略上，重點(diǎn)聚焦于自上而下的久期擺布、組合的結(jié)構(gòu)調(diào)整,以及個(gè)券的高頻交易。

把控轉(zhuǎn)債投資風(fēng)險(xiǎn)上，曾琬云主要強(qiáng)調(diào)了三個(gè)方面，一是不要以過(guò)低的價(jià)格賣(mài)出，二是不要以過(guò)高的估值買(mǎi)入，三是不要重倉(cāng)參與不熟悉的領(lǐng)域，特別是要避開(kāi)存在價(jià)值陷阱的標(biāo)的。曾琬云在轉(zhuǎn)債的配置上更加偏左側(cè)，擅長(zhǎng)尋找市場(chǎng)階段性的轉(zhuǎn)債個(gè)券定價(jià)錯(cuò)誤，甚至是權(quán)益市場(chǎng)還沒(méi)有挖掘到的投資機(jī)會(huì)，進(jìn)行左側(cè)布局。

在產(chǎn)品管理的目標(biāo)導(dǎo)向上，兩人也是從持有人體驗(yàn)出發(fā)，曾琬云表示，希望將華嘉的“固收+”定義為“加收益”，配置轉(zhuǎn)債資產(chǎn)目的是為了實(shí)現(xiàn)絕對(duì)收益，以 ‘加收益’為目標(biāo)，會(huì)讓自己更愿意去等待。“信用債+轉(zhuǎn)債”的新型“固收+”策略設(shè)置，不僅讓華嘉有別于市場(chǎng)上傳統(tǒng)的 “+股票”的“固收+”產(chǎn)品，也使得永贏華嘉信用債“絕對(duì)收益”的定位更為突出。

精分工 廣覆蓋

業(yè)績(jī)的取得從來(lái)不會(huì)是一個(gè)人的單打獨(dú)斗，楊凡穎和曾琬云的背后還有永贏基金研究團(tuán)隊(duì)的鼎力支持。

“2018年之前轉(zhuǎn)債更偏向于貝塔的特性，因?yàn)楣┙o量偏少，市場(chǎng)的關(guān)注度沒(méi)有現(xiàn)在高;但2018年之后，轉(zhuǎn)債出現(xiàn)井噴，規(guī)模增長(zhǎng)非常快。”曾琬云告訴記者，為了更高效挖掘具備阿爾法潛力的轉(zhuǎn)債個(gè)券，公司配置多位研究員，覆蓋包括新能源、大消費(fèi)、TMT等在內(nèi)的各個(gè)行業(yè)，更好賦能轉(zhuǎn)債投資工作。

除了研究團(tuán)隊(duì)的支持，永贏基金內(nèi)部自研的信用債投研管理系統(tǒng)也很好地為信用債投資保駕護(hù)航。據(jù)了解，永贏基金花費(fèi)4年，打造了業(yè)內(nèi)領(lǐng)先的信用債投研管理系統(tǒng)——牽星系統(tǒng)，該系統(tǒng)從輿情監(jiān)控到估值分析，從分級(jí)管理到信用策略，進(jìn)一步幫助基金經(jīng)理提升風(fēng)險(xiǎn)防控及信用債價(jià)值挖掘能力。

值得一提的是，永贏基金卓越的固收綜合實(shí)力也獲得了業(yè)內(nèi)的認(rèn)可，近期更是斬獲了行業(yè)權(quán)威大獎(jiǎng)——金基金.債券投資回報(bào)基金管理公司獎(jiǎng) (上海證券報(bào)，2022.11)!海通證券顯示，截至2022年三季度末，永贏固定收益類(lèi)基金近一年超額收益率在固收類(lèi)大型基金公司中排名第1/14，近兩年排名第2/14，近五年排名第3/14。

存敬畏 常反思

在楊凡穎和曾琬云的投資生涯中，2018年都是繞不過(guò)去的一年。

在這一年里，楊凡穎憑借利率債和高等級(jí)信用債獲益頗豐，但市場(chǎng)上低等級(jí)信用債的暴雷也讓她對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)有更深刻的認(rèn)知;而曾琬云在低迷的權(quán)益市場(chǎng)里沉下心來(lái)充電，從價(jià)值投資到技術(shù)分析，從道氏理論到波浪理論，重溫很多經(jīng)典理論，在為下一次的起跳積蓄力量。

采訪(fǎng)中，記者注意到，楊凡穎提到“不要為信仰買(mǎi)單”，而曾琬云也談到“永遠(yuǎn)不要和市場(chǎng)作對(duì)”，其實(shí)都隱含著一層意思：對(duì)市場(chǎng)保持敬畏。

楊凡穎也曾在震蕩市時(shí)感到糾結(jié)，要不要將自己擅長(zhǎng)的右側(cè)風(fēng)格改成左側(cè)交易?現(xiàn)在的她堅(jiān)信，適合自己的風(fēng)格才是最好的。盡管右側(cè)交易在震蕩市環(huán)境下交易效果一般，但好處在于一般不會(huì)錯(cuò)過(guò)趨勢(shì)性行情。如果風(fēng)格來(lái)回切換可能適得其反，所以自己更傾向于保持穩(wěn)定的、成熟的投資風(fēng)格，揚(yáng)長(zhǎng)避短才是長(zhǎng)久致勝之道。

而在2018年的全年熊市中，曾琬云對(duì)市場(chǎng)有了更理性的認(rèn)識(shí)。“在一些擁擠的賽道，需要克制住追逐的沖動(dòng)，轉(zhuǎn)而挖掘一些尚未或剛剛被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn)的標(biāo)的，拿到真正能夠裝進(jìn)口袋的收益;不要重倉(cāng)參與沒(méi)有研究透的行業(yè)或標(biāo)的;市場(chǎng)雖然會(huì)出現(xiàn)階段性錯(cuò)誤，但終究會(huì)回歸理性。”

作為“固收+”基金，Wind數(shù)據(jù)顯示，永贏華嘉信用債自2021年4月份成立以來(lái)，過(guò)往每個(gè)完整季度均獲正收益，成立以來(lái)年化收益7.48%。這顯然離不開(kāi)永贏基金兩位實(shí)力女將的共同努力 (數(shù)據(jù)來(lái)源wind，截至2022/10/31，每個(gè)完整季度指2021Q3-2022Q3)。

在采訪(fǎng)過(guò)程中，楊凡穎、曾琬云不時(shí)冒出的金句也讓記者記憶深刻，在此，將她們多年投研工作的積淀與大家一起分享：

●不要為信仰買(mǎi)單。

●要去翻石頭，尋找合理定價(jià)或被市場(chǎng)低估的品種，不要去過(guò)度擁擠的地方。

●永遠(yuǎn)不要和市場(chǎng)作對(duì)，要相信市場(chǎng)終究是會(huì)回歸理性的，我們要做的是不斷地反省。

●泡沫來(lái)的時(shí)候你要去享受它，因?yàn)槟阌肋h(yuǎn)不知道泡沫會(huì)吹到多大，但是泡沫來(lái)的時(shí)候你一定要站在離出口最近的地方。

值得一提的是，由楊凡穎、曾琬云兩位基金經(jīng)理聯(lián)袂打造的永贏華嘉升級(jí)款——永贏合嘉一年持有基金即將于12月7日起重磅發(fā)行。同樣采用“固收+”策略，精選中高等級(jí)信用債，力爭(zhēng)穩(wěn)健，彈性權(quán)益?zhèn)}位配置 (股票+可轉(zhuǎn)債+可交債倉(cāng)位10%-30%)，力爭(zhēng)增厚組合收益。同時(shí)合嘉設(shè)置一年持有期模式，兼顧投資收益與流動(dòng)性需求，追求更大正收益概率，力爭(zhēng)提升投資體驗(yàn)。

記者 趙琦薇