黨的二十大報(bào)告著重強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量發(fā)展，提出加快建設(shè)制造強(qiáng)國(guó)、質(zhì)量強(qiáng)國(guó)、航天強(qiáng)國(guó)、交通強(qiáng)國(guó)、網(wǎng)絡(luò)強(qiáng)國(guó)、數(shù)字中國(guó)，構(gòu)建新一代信息技術(shù)、人工智能、生物技術(shù)、新能源、新材料、高端裝備、綠色環(huán)保等一批新的增長(zhǎng)引擎。

11月21日起，博時(shí)基金將從各行各業(yè)角度，解析二十大報(bào)告中經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)核。在今日首場(chǎng)的“建設(shè)現(xiàn)代化中國(guó)”主題中，博時(shí)基金高級(jí)策略分析師兼基金經(jīng)理助理劉揚(yáng)與申萬(wàn)宏源首席宏觀分析師秦泰博士共同解讀二十大報(bào)告，關(guān)注高質(zhì)量發(fā)展中的投資機(jī)遇。

劉揚(yáng)：本次二十大報(bào)告的重要主題是高質(zhì)量發(fā)展，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。過去十年，我們遇到哪些嚴(yán)峻挑戰(zhàn)以及未來應(yīng)如何去做應(yīng)對(duì)?

秦泰：從2013年以來，這十年來經(jīng)濟(jì)發(fā)展很不同尋常。從國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)改革到我們所面臨的海外市場(chǎng)，從貿(mào)易到投資領(lǐng)域的一系列的政策環(huán)境都發(fā)生了非常深遠(yuǎn)的變化。

從我們國(guó)內(nèi)來看，2015 -2017年的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革化解了工業(yè)品產(chǎn)能過剩風(fēng)險(xiǎn)，2018年的資管新規(guī)打破了理財(cái)產(chǎn)品剛兌風(fēng)險(xiǎn)，此后的中美貿(mào)易摩擦給我們也敲響了警鐘，國(guó)內(nèi)大循環(huán)重要性大幅提升。

劉揚(yáng)：在二十大報(bào)告里面我們重點(diǎn)提了中國(guó)式的現(xiàn)代化。中國(guó)式現(xiàn)代化有哪些內(nèi)涵或者未來應(yīng)如何實(shí)現(xiàn)這樣的目標(biāo)呢?

秦泰：十九屆五中全會(huì)以后，國(guó)家非常明確地提出了新發(fā)展格局、高質(zhì)量發(fā)展的轉(zhuǎn)型升級(jí)發(fā)展要求。具體來說，以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體，國(guó)際國(guó)內(nèi)雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。這本身就是高質(zhì)量發(fā)展要求。二十大報(bào)告強(qiáng)調(diào)我們未來走向中國(guó)式現(xiàn)代化，建成社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)，從戰(zhàn)略角度分成兩步走。

第一步從2020-2035年，基本實(shí)現(xiàn)社會(huì)主義現(xiàn)代化。第二步從2035到本世紀(jì)中葉，實(shí)現(xiàn)建設(shè)社會(huì)主義現(xiàn)代化強(qiáng)國(guó)的最終目標(biāo)。

二十大報(bào)告給出了中國(guó)式現(xiàn)代化的全新定義，有超越經(jīng)濟(jì)政策、比較先進(jìn)的理念在里面。

從宏觀角度，它給出了比較清晰的路徑選擇。我們要去外循環(huán)、制造業(yè)升級(jí)、產(chǎn)業(yè)鏈整體不斷地走向高端，這里涉及到國(guó)內(nèi)能否提供有效供給滿足內(nèi)循環(huán)需求。在此格局下，大家關(guān)注未來制造業(yè)高級(jí)化路徑如何去實(shí)現(xiàn)?如何去實(shí)施?在供需兩側(cè)可能會(huì)有什么樣的政策含義?這是從宏觀經(jīng)濟(jì)研究中比較關(guān)注的視角。

劉揚(yáng)：二十大報(bào)告也重點(diǎn)提出要增強(qiáng)金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。對(duì)于金融從業(yè)人員來說，有哪些需要去努力的方向?

秦泰：二十大報(bào)告對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)調(diào)程度是史無前例的。比如提出堅(jiān)實(shí)的物質(zhì)技術(shù)基礎(chǔ)對(duì)于發(fā)展中國(guó)式現(xiàn)代化非常重要，提出五個(gè)強(qiáng)國(guó)，再加上數(shù)字中國(guó)，都指向制造業(yè)高端化的政策導(dǎo)向。

從金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系來看，從廣義角度理解，金融業(yè)在任何時(shí)期的主業(yè)本身都是支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的。個(gè)人感覺未來貨幣金融政策會(huì)持續(xù)堅(jiān)持脫虛向?qū)崳瑢?duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)給與更強(qiáng)政策導(dǎo)向支持。

金融行業(yè)要做的事情是回歸主業(yè)、聚焦主業(yè)，把寶貴的金融資源高效的傳遞到實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資需求端，無論是通過間接融資或直接融資的方式，去和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展形成相互配合。相信未來貨幣金融市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系會(huì)變得更加健康和相互促進(jìn)。

劉揚(yáng)：假設(shè)未來5-10年，房地產(chǎn)周期性見頂后，有哪些方向有可能會(huì)形成對(duì)沖?

秦泰：關(guān)于房地產(chǎn)市場(chǎng)的問題，在過去二十年，房地產(chǎn)處于大周期向上階段。為什么今年會(huì)呈現(xiàn)出地產(chǎn)需求快速的偏冷?很多三四線城市刺激效果目前相對(duì)有限。房地產(chǎn)市場(chǎng)更多可能反映出長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性失衡，主要從兩個(gè)邏輯上進(jìn)行觀察。第一個(gè)邏輯是現(xiàn)在城鎮(zhèn)化的人口流速在放慢，城鎮(zhèn)化的人口里又形成了比較大規(guī)模的單向流動(dòng)，從中西部地區(qū)的二三四線城市向東南沿海省份的一二線城市單向流動(dòng)通。

但是政策還是從中長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)優(yōu)化的角度出發(fā)，并沒有說去進(jìn)行過渡的貨幣刺激，今年的貨幣政策也一直在強(qiáng)調(diào)不搞大水漫灌。地產(chǎn)政策今年以來的放松主要針對(duì)供給側(cè)，對(duì)目前的經(jīng)營(yíng)進(jìn)行融資保障。

第一個(gè)方面是刺激地產(chǎn)需求時(shí)講究因城施策。在沒有房?jī)r(jià)泡沫的城市，可以對(duì)它進(jìn)行需求刺激，這些城市因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，沒有太大的新增人口吸引力，房?jī)r(jià)相對(duì)合理。所以房地產(chǎn)問題其實(shí)是比較長(zhǎng)期的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化布局不夠均衡形成的最終結(jié)果。

所以二十大報(bào)告沒有改變對(duì)于房地產(chǎn)市場(chǎng)長(zhǎng)期化的定位。展望明年或者未來三、五年的時(shí)間，我們認(rèn)為地產(chǎn)需求可能會(huì)經(jīng)歷類似L型磨底的過程，可能很難出現(xiàn)快速的反彈。不會(huì)去期待出現(xiàn)非常快速的V型反彈。L型磨底可能對(duì)于現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化來說是最合理的。

第二方面是地產(chǎn)需求傳導(dǎo)到對(duì)經(jīng)濟(jì)和GDP的影響，中間是通過投資和竣工這兩個(gè)環(huán)節(jié)最終進(jìn)入GDP的。

從這兩個(gè)環(huán)境角度來看，前期已預(yù)售的房子能夠給從今年到明后年提供一定程度的緩沖墊。所以未來兩年，保交樓、保復(fù)工，可能是我們政策方面能做的，避免房地產(chǎn)周期對(duì)于經(jīng)濟(jì)增速拖累太深。。

當(dāng)然從地產(chǎn)周期角度來看，需求端比較期待中長(zhǎng)期更為優(yōu)化的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化政策見效后，再出現(xiàn)比較穩(wěn)步的恢復(fù)。

整體來說，在我國(guó)現(xiàn)在63%左右的城鎮(zhèn)化率的現(xiàn)狀下，還不至于說地產(chǎn)需求已出現(xiàn)長(zhǎng)周期趨勢(shì)性的回落，中長(zhǎng)期可以相對(duì)樂觀些。

劉揚(yáng)：加快建設(shè)新發(fā)展格局，實(shí)施擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略，包括供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，具體發(fā)力點(diǎn)在內(nèi)需的哪些方向，包括在供給端有哪些短板可以補(bǔ)充?

秦泰：二十大報(bào)告對(duì)新發(fā)展格局的總結(jié)非常精煉。要建設(shè)以國(guó)內(nèi)大循環(huán)為主體、國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)相互促進(jìn)的新發(fā)展格局。過去幾年的政策更多傾向于供給側(cè)，從現(xiàn)在情況來看，今年是疫情全球大流行以來的第三年，我們看到國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)韌性要好于海外主要的發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體。未來從供給側(cè)角度來看，政策更多的還是去考慮經(jīng)濟(jì)安全的問題。

從宏觀經(jīng)濟(jì)研究的視角出發(fā)，看到的是以經(jīng)濟(jì)安全為基礎(chǔ)。從供給側(cè)角度來看有這么幾個(gè)體會(huì)：

第一，要避免出現(xiàn)像俄烏沖突之后歐洲國(guó)家所面臨的供給側(cè)安全風(fēng)險(xiǎn)，即能源供給不足。去年政策非常強(qiáng)調(diào)“雙碳”目標(biāo)，綠色新能源作為新的有效能源供給逐步提升，再逐步壓降化石能源在能源供給結(jié)構(gòu)里面的比例，所以未來首先是能源安全。

第二，產(chǎn)業(yè)鏈從供給側(cè)角度一定要完整。因?yàn)槲覀內(nèi)丝诒姸啵a(chǎn)業(yè)鏈現(xiàn)狀比較完整。在未來升級(jí)過程中，不能偏頗，需要非常注重完整性、安全性、韌性、厚度，在此基礎(chǔ)上穩(wěn)步升級(jí)。

第三，要去加快創(chuàng)新體系構(gòu)建，避免關(guān)鍵技術(shù)環(huán)節(jié)領(lǐng)域遭遇卡脖子情況。

二十大報(bào)告最突出的一點(diǎn)是非常強(qiáng)調(diào)需求側(cè)，提出要把擴(kuò)大內(nèi)需戰(zhàn)略和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，來增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的內(nèi)生動(dòng)力和可靠性。因?yàn)榫用癫块T是經(jīng)濟(jì)需求的基礎(chǔ)，是最終需求的來源。居民部門的需求簡(jiǎn)單來說分成三塊，一塊是比較穩(wěn)定的服務(wù)消費(fèi)，增速是比較穩(wěn)定。第二塊是對(duì)于地產(chǎn)的需求。第三塊是商品消費(fèi)需求。所以未來我們認(rèn)為經(jīng)濟(jì)政策在需求端，比過去一段時(shí)間要更大程度去發(fā)力。共同富裕將是未來消費(fèi)發(fā)力的保障。根據(jù)二十大報(bào)告的精神，要增加勞動(dòng)報(bào)酬在整個(gè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出在分配這一側(cè)，勞動(dòng)報(bào)酬的比例要提升起來。意味著未來一個(gè)階段政策主要的著力點(diǎn)在于擴(kuò)大中等收入群體的規(guī)模，提升中等收入群體的收入水平，增加勞動(dòng)報(bào)酬在整個(gè)GDP里面分配的比例。

劉揚(yáng)：如何看待消費(fèi)，實(shí)施消費(fèi)升級(jí)?

秦泰：如何去實(shí)施消費(fèi)升級(jí)，更多需要把它放在共同富裕的問題里面去通盤考慮。二十大報(bào)告里講的是對(duì)于消費(fèi)升級(jí)更加前置的政策構(gòu)想和安排。主要的消費(fèi)主流人群是中等收入群體的人群。二十大報(bào)告里對(duì)于共同富裕、擴(kuò)大中等收入群體的規(guī)模、增加中等收入群體居民的收入、提升勞動(dòng)報(bào)酬在GDP里面的占比等方面提的比較明確，包括堅(jiān)持多勞多得，鼓勵(lì)勤勞致富。

把中等收入群體的收入預(yù)期改善起來之后，我們相信消費(fèi)的升級(jí)是自然而然出現(xiàn)的結(jié)果。

國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大循環(huán)離不開消費(fèi)升級(jí)。二十大報(bào)告特別強(qiáng)調(diào)擴(kuò)大內(nèi)需要和供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革有機(jī)結(jié)合起來，增強(qiáng)國(guó)內(nèi)大循環(huán)的內(nèi)生動(dòng)力和可靠性，我們認(rèn)為恰恰是對(duì)于消費(fèi)升級(jí)問題更為系統(tǒng)性的分析和闡述。