對整個醫藥行業而言，今年無疑是非常艱難的一年。原因錯綜復雜，包括國際局勢、國內醫藥政策、前期資本市場過熱等因素。

一直以來，醫藥都被大家當成一個長期成長賽道，但成長性行業其實也有周期。以下跌最多的創新藥產業為例，上一輪全球醫藥產業資本的黃金十年為1983-1993年，市場寒冬發生在1993年2月22日，以Antril(敗血癥休克藥物)三期失敗為標志，市場整整下跌了兩年直至1995年3月，本質在于前期泡沫積累和后續信心的喪失。

當時市場給予很多公司的估值已經低于其現金價值，因為資本市場認為這些企業的在手現金無法支撐公司兩年以上的運營，后續存在倒閉風險，這一現象在當前部分美股和港股的生物科技公司中同樣出現。當然，后來指數從底部到下一輪周期頂點上漲了幾十倍，但確實有很多公司因現金流問題在這個過程中消失，一些做出重磅產品的企業則成為千億藥企。

我們都知道產業周期向上機會終將到來，但重要的問題是，現在的環境有沒有發生一些更好的變化，以及什么樣的企業能脫穎而出?

從環境來看，前期影響信心之一的國內醫藥政策正趨于溫和，集采規則越來越具備穩定性。從今年出臺的骨科集采、種植牙集采、最新出的22省聯盟生化集采方案、福建電生理集采規則、以及一再被強調的創新醫療器械可不納入集采等政策，可以看出集采政策在擠壓渠道利潤、還利于民的同時也給優秀企業一定的利潤和創新空間，有利于促進國內醫藥行業進一步健康發展。

此外，國慶前出的貼息貸款政策更好地促進了醫療設備需求的釋放，國家也在大力支持中國醫藥產業的自主可控發展。因此，從環境轉暖的方向選擇子賽道會更快觸摸到春天。

從企業選擇角度來看，我們始終堅持以下一些原則：

1、公司管理結構穩定，在各業務條線沒有非常明顯的短板，并且有嚴密系統的內部培養體系進行有序擴張，員工薪酬水平處于行業中值或偏上，在業內有較好的口碑。

2、有與行業發展方向相符合的長期成長目標，在各方面布局投入都與目標一致，基本按時實現階段性目標。

3、護城河。ROE與利潤率顯著高于同行，或正于顯著提升(即構建護城河)的路上。這種護城河在醫藥行業可以是有效的研發平臺與體系，可以是更高的生產或運營效率、更強的銷售體系、更好的品牌力等等。在這種壁壘構成后，其他公司可能錯過構建相似壁壘的最佳窗口期，需要巨大成本才可能構建相似壁壘。

最近，很多人都覺得自己聽到一點冰化后溪水的暗流聲，產業有冬即有春，機會一直在。