本周，上證綜指年內(nèi)第二次跌破3000點(diǎn)，不過正如投資大師彼得·林奇所言：股市下跌沒什么好驚訝的，這種事情總是一次又一次發(fā)生。面對(duì)下跌，投資者心里多少有些難受，但越是這種時(shí)候，越要振作。本次特刊我們特邀請(qǐng)機(jī)構(gòu)專業(yè)人士為投資者撥開股市迷霧，研判后市走向。 

《大眾證券報(bào)》記者：對(duì)于接下來的市場走勢(shì)，您將如何研判?市場波動(dòng)是否仍舊頻繁?

肖覓：市場底層邏輯中最重要的是，中國經(jīng)濟(jì)有著堅(jiān)強(qiáng)的基本面。目前來看這個(gè)邏輯基礎(chǔ)仍然堅(jiān)實(shí)。我們堅(jiān)持我們的判斷與觀點(diǎn)，那就是長期堅(jiān)定看好中國的權(quán)益市場。

結(jié)合基本面和估值的情況來看，我們認(rèn)為，一是A股市場會(huì)有明顯的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，從組合構(gòu)建的角度可以相對(duì)比較輕松的找出一批符合我們對(duì)年化回報(bào)和年化波動(dòng)率要求的個(gè)股，有些板塊，如公用事業(yè)、基礎(chǔ)設(shè)施等，定價(jià)仍然處在相當(dāng)便宜、隱含回報(bào)率極高、有非常不錯(cuò)的風(fēng)險(xiǎn)收益比的水平上;二是港股市場可能存在著全市場級(jí)別的機(jī)會(huì)，仍然看好港股市場。

黃華：當(dāng)前A股市場整體的估值水平較低，經(jīng)濟(jì)下行壓力較前期階段已經(jīng)有所緩解，流動(dòng)性維持偏寬狀態(tài)。經(jīng)濟(jì)、流動(dòng)性以及估值的這種組合使得股票市場整體風(fēng)險(xiǎn)有所緩釋。市場波動(dòng)是股票市場的常態(tài)，但拉長時(shí)間看，市場的短期波動(dòng)僅是長河中的一縷漣漪，有望提供更好的投資機(jī)會(huì)。

短期內(nèi)，當(dāng)市場情緒處于低位時(shí)，投資者容易放大瑕疵，對(duì)基本面容忍度也相應(yīng)下降，最終導(dǎo)致從自下而上角度看缺乏投資者合意的行業(yè)，但從自上而下角度看上述過程反而會(huì)夯實(shí)估值和情緒的底部，投資機(jī)會(huì)應(yīng)該是增加而非減少的。

當(dāng)前價(jià)值和成長正在重新回歸同一起跑線，部分有代表性的成長板塊已出現(xiàn)較好的配置機(jī)會(huì)。

鄭有為：下半年是宏觀穩(wěn)增長的重要窗口期，信貸規(guī)模擴(kuò)大，政策工具發(fā)力，GDP增速環(huán)比回升。在政策多重寬松背景下,市場或?qū)⒀永m(xù)積極把握結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)的思路。投資上核心把握兩方面的投資機(jī)會(huì)，穩(wěn)健性機(jī)會(huì)主要集中在金融與消費(fèi)板塊、進(jìn)攻性機(jī)會(huì)我們繼續(xù)聚焦于“雙碳”與“安全”相關(guān)領(lǐng)域。

軒偉：A股市場經(jīng)過回調(diào)后，整體估值已具備長期吸引力，主要寬基指數(shù)已位于較低歷史分位。低估值下，市場整體的下行空間正在收斂。

指數(shù)仍在筑底階段，轉(zhuǎn)機(jī)的出現(xiàn)仍需要耐心等待，而當(dāng)前階段最大的變量就是國內(nèi)和海外政策。從國內(nèi)角度來看，宏觀政策力度仍有較大的發(fā)力空間，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的動(dòng)能大概率在四季度會(huì)進(jìn)一步增強(qiáng)。

從海外角度來看，美聯(lián)儲(chǔ)政策收緊引發(fā)全球市場連鎖反應(yīng)，可能使得美聯(lián)儲(chǔ)根據(jù)通脹數(shù)據(jù)情況，調(diào)整后續(xù)政策節(jié)奏，而一旦美國通脹數(shù)據(jù)見頂回落，美股反彈的概率將會(huì)大增，有利于全球風(fēng)險(xiǎn)偏好的回歸和提升。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，雖然投資者心態(tài)謹(jǐn)慎，但我們?nèi)越ㄗh不要過度悲觀，目前市場估值較低，安全邊際較高，當(dāng)前的風(fēng)險(xiǎn)因素終將逐漸減退，A股經(jīng)過大幅調(diào)整后已經(jīng)進(jìn)入配置區(qū)間，政策環(huán)境一旦轉(zhuǎn)暖會(huì)出現(xiàn)有力的反彈。

王大鵬：7月以來市場調(diào)整主要受到中報(bào)季披露業(yè)績下滑、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)基本面、海外持續(xù)緊縮及地緣政治因素?cái)_動(dòng)等多方面影響。國內(nèi)來看，受國內(nèi)疫情反復(fù)與上游原材料價(jià)格維持高位影響，二季度全A業(yè)績?cè)鏊僭俣认绿剑?dāng)季口徑下，2022年二季度全A/全A(非金融兩油)歸母凈利潤同比增速分別為1.9%/-2.0%，與一季度水平相比均有所下滑。海外方面，美國通脹見頂預(yù)期落空，美聯(lián)儲(chǔ)不得不連續(xù)大幅加息以應(yīng)對(duì)通脹壓力，美元指數(shù)持續(xù)上行，市場擔(dān)憂匯率壓力下國內(nèi)貨幣政策轉(zhuǎn)向收緊。此外，主流賽道調(diào)整，進(jìn)而壓制市場整體表現(xiàn)。

經(jīng)歷了近期震蕩休整后，當(dāng)前A股核心指數(shù)及主流板塊估值水平均回落到今年4月市場底部水平附近，部分板塊已經(jīng)低于4月底部估值水平，即使與2018年市場底部相比，也有少數(shù)板塊的當(dāng)前估值更低。基于當(dāng)前A股市場估值均處于較低水平，對(duì)于A股市場沒有必要過度悲觀。A股投資的核心影響因素是國內(nèi)經(jīng)濟(jì)的增長預(yù)期，在出口方面支撐有限的情況下，年底政策基調(diào)預(yù)計(jì)將再度重申穩(wěn)增長，進(jìn)而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)大盤及A股形成利好。

展望四季度，在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn)，年底政策預(yù)期再度增強(qiáng)，沖刺全年經(jīng)濟(jì)增速目標(biāo)的背景下，中長貸增速則大概率進(jìn)入修復(fù)上行期，當(dāng)前絕對(duì)估值水平及擁擠度較低的價(jià)值風(fēng)格可能相對(duì)占優(yōu)。具體方向上來看，關(guān)注基建相關(guān)的建材、地產(chǎn)后周期相關(guān)的家電，以及隨著居民收入預(yù)期改善，同時(shí)疫情防控政策更加科學(xué)成熟，有望受益消費(fèi)復(fù)蘇的食品飲料等。此外，成長性行業(yè)中也將存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，重視下半年中美科技摩擦加大以及政策持續(xù)加碼的國產(chǎn)替代方向以及受益于原材料成本下行的風(fēng)電、強(qiáng)政策支持的大儲(chǔ)能板塊等。從更長期的角度來看，醫(yī)藥板塊經(jīng)過長時(shí)間的調(diào)整，估值性價(jià)比已較突出，相對(duì)優(yōu)勢(shì)明顯，是底部布局的好時(shí)機(jī)。

楊超：“越是艱難處,越是修心時(shí)”，越是在這種不利的局面下，越是需要保持一定的投資定力，不能被恐慌性的情緒所擊倒。縱觀A股歷史，每一次由于極端恐慌情緒造成的調(diào)整，往往都是布局優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的良機(jī)。價(jià)值投資的本質(zhì)也是以合適的價(jià)格投資優(yōu)秀的上市公司。在市場熱情高漲的時(shí)候，往往很難挖掘到股價(jià)低估的機(jī)會(huì)。反而往往是這種由于情緒沖擊所造成大幅調(diào)整的情況下，一些優(yōu)秀的上市公司迎來了難得的高性價(jià)比買入機(jī)會(huì)。自下而上來看，很多優(yōu)秀的上市公司確實(shí)已經(jīng)出現(xiàn)了非常高的中長期價(jià)值投資機(jī)會(huì)，尤其是硬科技以及消費(fèi)領(lǐng)域，已經(jīng)存在很多價(jià)值低估的優(yōu)秀標(biāo)的。

從中長期角度，我也依然對(duì)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長前景非常看好，因此對(duì)A股優(yōu)秀企業(yè)長期投資機(jī)會(huì)也非常看好。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)短期看起來似乎面臨一定壓力，但從長期來看前景依然樂觀。首先是從科技進(jìn)步，產(chǎn)業(yè)升級(jí)這個(gè)角度來說，經(jīng)過改革開放以來的四十多年的積累，國內(nèi)的科技創(chuàng)新活力已經(jīng)得到全面的激發(fā)，很多產(chǎn)業(yè)已經(jīng)追上世界先進(jìn)水平，部分行業(yè)甚至在全球都處于領(lǐng)先地位。在很多新興領(lǐng)域，比如人工智能，新能源等都與國際先進(jìn)水平基本處于同一起跑線。其次，從全球產(chǎn)業(yè)鏈的比較優(yōu)勢(shì)來說，由于歐洲的高能源成本，美國的通脹及升值壓力，國內(nèi)的成本優(yōu)勢(shì)反而會(huì)再次凸顯，在全球產(chǎn)業(yè)鏈的競爭優(yōu)勢(shì)也更加明顯。第三，對(duì)企業(yè)經(jīng)營來說，是一個(gè)長期過程，短期的不利因素對(duì)優(yōu)秀的企業(yè)來說，影響一般不會(huì)那么大，反而是逆勢(shì)擴(kuò)張，擴(kuò)大市場份額，提升市場地位的機(jī)會(huì)。

《大眾證券報(bào)》記者：市場波動(dòng)不斷，您認(rèn)為投資哪類基金能坦然應(yīng)對(duì)波動(dòng)?請(qǐng)說明原因。

肖覓：權(quán)益資產(chǎn)是主流金融資產(chǎn)中長期回報(bào)最豐厚的，而從現(xiàn)在時(shí)間點(diǎn)往后看是可以看到相當(dāng)不錯(cuò)的復(fù)合回報(bào)的。降低波動(dòng)率的目的則是盡量降低回撤，提升持有人的持有體驗(yàn)。對(duì)于開放式基金投資人很重要的是，較好的回撤控制會(huì)極大程度提升持有體驗(yàn)，投資人更傾向于長期持有，才能真正賺到公募基金更擅長的、長期維度上的超額收益。因此擅長控制回撤、注重持基體驗(yàn)的權(quán)益基金更值得關(guān)注。

降低主動(dòng)權(quán)益產(chǎn)品的波動(dòng)率需要做到四點(diǎn)：第一需要去尋找最佳的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后回報(bào)，第二是去投資一些基本面本身波動(dòng)偏低的行業(yè)，第三是在行業(yè)中要尋找優(yōu)質(zhì)公司，第四是強(qiáng)調(diào)估值的作用。估值和回報(bào)一定存在相關(guān)關(guān)系，只有合適的估值才能給出風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后最佳的回報(bào)。因?yàn)樵谝粋€(gè)有效市場中，存在一個(gè)“不可能三角”，行業(yè)空間非常大，公司質(zhì)地非常好，估值很便宜這三者是不能同時(shí)存在，我們選擇緊抓優(yōu)質(zhì)公司與較低的估值兩個(gè)點(diǎn)。希望能讓每個(gè)投資者或者潛在投資者，不管什么時(shí)候選擇了我管理的產(chǎn)品都能獲得良好的持有體驗(yàn)。

黃華：要想坦然應(yīng)對(duì)市場波動(dòng)，需要結(jié)合投資者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力、基金的類別、基金經(jīng)理的投資風(fēng)格及策略等綜合進(jìn)行考慮，并進(jìn)行適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)配置。建議從投資目標(biāo)、投資策略、投資行為等維度對(duì)基金及基金經(jīng)理進(jìn)行評(píng)估研究，選擇投資目標(biāo)清晰合理，投資策略和投資行為有效并且持續(xù)的基金，在多變的市場環(huán)境中可以考慮借鑒田徑比賽的理念，在各投資策略的基金中選擇優(yōu)秀的基金經(jīng)理構(gòu)建相對(duì)均衡的組合。

鄭有為：目前市場整體指數(shù)估值較低，投資權(quán)益類基金長期來看有較強(qiáng)性價(jià)比，建議投資者選擇均衡穩(wěn)健的基金產(chǎn)品，若短期市場主線不明朗，建議可采取分批或定投方式參與。

楊超：對(duì)股票市場來說，往往會(huì)放大短期沖擊的影響，這確實(shí)會(huì)提供低價(jià)買入優(yōu)質(zhì)公司的機(jī)會(huì)，但對(duì)個(gè)股而言，也并非跌的越多，投資機(jī)會(huì)越大。因此戰(zhàn)術(shù)上，還需要敬畏市場，做好風(fēng)險(xiǎn)控制，需要深入研究，認(rèn)證甄別，警惕那些處于泡沫破裂過程中的標(biāo)的，尤其是近一兩年，在個(gè)別熱門賽道上，還是存在一些個(gè)股累積了一定的泡沫。展望四季度及明年，一方面科技成長是長期主題，尤其是以半導(dǎo)體，軍工，智能化等為代表的硬科技領(lǐng)域，很多個(gè)股經(jīng)過充分調(diào)整之后存在長期價(jià)值投資機(jī)會(huì)。此外，隨著疫情對(duì)經(jīng)濟(jì)生活的影響逐步減弱，之前受沖擊的一些消費(fèi)板塊，存在盈利修復(fù)的機(jī)會(huì)，這主要包括航空機(jī)場、餐飲旅游以及部分醫(yī)藥及食品飲料領(lǐng)域的細(xì)分行業(yè)。這里面很多優(yōu)秀的上市公司，已經(jīng)進(jìn)入左側(cè)布局的機(jī)會(huì)，值得重點(diǎn)關(guān)注。

胡坤超：對(duì)于投資，如果從自上而下的角度，我們認(rèn)為應(yīng)該選擇剛需屬性強(qiáng)，且受到政策大力支持的行業(yè)或公司，例如新能源等行業(yè)。但我們更傾向通過自下而上的方式，從個(gè)股角度出發(fā)，選擇產(chǎn)品受經(jīng)濟(jì)周期以及通脹影響小、有議價(jià)能力、且在經(jīng)濟(jì)下行階段可以擴(kuò)大市場份額的企業(yè)。在上述企業(yè)中，我們認(rèn)為估值較低、定性層面較為優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的是理想的投資方向。

記者 王金萍