今年以來，A股市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好較低，低估值、低市凈率、高股息的銀行板塊，也未能成為資金防御的選擇，截至9月22日，申萬銀行一級(jí)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)下跌超12%。與之相對(duì)，西南、蘇南等區(qū)域性城商行漲幅超過20%。

對(duì)此，湘財(cái)基金行業(yè)研究員貝敏表示，2022年以來，地產(chǎn)資金鏈緊張、基建等穩(wěn)增長(zhǎng)政策乏力，導(dǎo)致銀行板塊的貝塔行情，缺少自上而下的邏輯支撐。然而，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)區(qū)域的部分優(yōu)質(zhì)區(qū)域性城商行，表現(xiàn)出了明顯的個(gè)股阿爾法，值得關(guān)注。

銀行板塊缺乏資金吸引力

銀行板塊作為傳統(tǒng)周期股，歷史上曾創(chuàng)造過兩年超500%的高收益。然而，最近一年多來，其越來越缺少資金吸引力。有數(shù)據(jù)顯示，2022年2季度，公募基金持有銀行股的比例僅為2.66%。而這背后是房地產(chǎn)已步入長(zhǎng)期下行周期的現(xiàn)實(shí)。

今年以來，房企破產(chǎn)、爛尾樓、居民斷供等因素，誘發(fā)市場(chǎng)對(duì)銀行長(zhǎng)期盈利以及資產(chǎn)質(zhì)量、資產(chǎn)增速的擔(dān)憂，一些股份行年內(nèi)跌幅更是超過20%。不少投資者擔(dān)心，目前出現(xiàn)的地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)事件，還只是冰山一角。

貝敏表示，“國(guó)有行、股份行與地產(chǎn)深度捆綁，涉房業(yè)務(wù)約占30%。然而，今年的房地產(chǎn)市場(chǎng)真的熄火了。”

根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)總局公布的7月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，1-7月，房地產(chǎn)開發(fā)投資同比下降6.4%，商品房銷售面積下降23.1%。8月，LPR迎來年內(nèi)第三次下調(diào)，“保交房”政策頻出，但依然沒有改善購房預(yù)期，8月30個(gè)大中城市商品房銷售面積和銷量，較7月略有改善但改善幅度不大，一部分人選擇了提前還貸節(jié)省利息。就目前的形勢(shì)來看，傳統(tǒng)的“金九銀十”房產(chǎn)銷售旺季的成色，今年要大打折扣。

從歷史來看，銀行板塊最長(zhǎng)的一波行情在2005年6月，持續(xù)時(shí)間超兩年，最大區(qū)間漲幅超過500%。當(dāng)時(shí)，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)呈現(xiàn)高增長(zhǎng)、低通脹的黃金發(fā)展格局。2016年之后，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下臺(tái)階，銀行板塊逐漸進(jìn)入“回調(diào)-反彈-回調(diào)”的橫盤震蕩格局。

“2021年以來，最近的一波銀行板塊行情持續(xù)不到3個(gè)月，最大區(qū)間漲幅僅為10%左右。銀行板塊的貝塔行情越來越短，收益幅度越來越小。”貝敏介紹道。

穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度低于預(yù)期

房地產(chǎn)市場(chǎng)不振，基建投資本應(yīng)成為穩(wěn)增長(zhǎng)的重要抓手。然而，7月份，中央層面的政策基調(diào)一錘定音，市場(chǎng)預(yù)期落空，銀行板塊再迎一波殺跌。

年初政府提出2022年度GDP增長(zhǎng)目標(biāo)為5.5%。然而，3月疫情爆發(fā)，北京、上海、深圳等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)均陷入疫情封控局面，加之全國(guó)疫情多點(diǎn)散發(fā)，最終上半年的GDP增速僅為2.5%。據(jù)測(cè)算，要實(shí)現(xiàn)5.5%的既定目標(biāo)，下半年的經(jīng)濟(jì)增速要達(dá)到8.1%。

貝敏介紹道，“直至6月底，仍有不少人認(rèn)為‘保5.5%的概率很大’。這些人對(duì)基建、房地產(chǎn)、建筑建材以及銀行板塊的穩(wěn)增長(zhǎng)行情，充滿期待。”

7月份，李克強(qiáng)總理在世界經(jīng)濟(jì)論壇上表態(tài)，“不會(huì)為了過高增長(zhǎng)目標(biāo)而出臺(tái)超大規(guī)模刺激措施、超發(fā)貨幣、預(yù)支未來”，“繼續(xù)保持宏觀政策連續(xù)性針對(duì)性，堅(jiān)決不搞‘大水漫灌’”。隨后，政府對(duì)各省的GDP增速不再作要求。市場(chǎng)預(yù)期落空，銀行板塊再迎一波殺跌。

貝敏認(rèn)為，除了政策因素外，還有諸多現(xiàn)實(shí)因素影響今年的基建投資。比如，基建資金多來自于專項(xiàng)債和政策性信貸，目前形勢(shì)下財(cái)政進(jìn)一步吃緊；疫情疊加極端高溫天氣影響施工進(jìn)度，基建投資實(shí)質(zhì)性放緩；新基建目前還處于藍(lán)圖規(guī)劃期，短期無法上量。

8月份以來，隨著新能源車、光伏等高景氣賽道行情回調(diào)，房地產(chǎn)板塊迎來了短期修復(fù)，申萬房地產(chǎn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)最大區(qū)間漲幅近15%。同期，申萬銀行一級(jí)行業(yè)指數(shù)的最大區(qū)間漲幅不足5%，銀行板塊缺少貝塔行情。

區(qū)域性銀行顯現(xiàn)個(gè)股阿爾法

截至目前，申萬銀行一級(jí)行業(yè)指數(shù)年內(nèi)下跌超12%，但西南、蘇南等區(qū)域性城商行年內(nèi)漲幅超過20%，表現(xiàn)出了明顯的阿爾法。這些銀行股的共同特點(diǎn)是地處經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，區(qū)域經(jīng)濟(jì)韌性較強(qiáng)，銀行自身基本面較好。

今年以來，經(jīng)濟(jì)下行，疫情沖擊反復(fù)，消費(fèi)信心不足，疊加穩(wěn)增長(zhǎng)政策力度不及預(yù)期，銀行板塊的貝塔行情，缺乏自上而下的邏輯支撐。

十月大會(huì)召開在即，市場(chǎng)對(duì)穩(wěn)增長(zhǎng)、房地產(chǎn)、疫情緩和等充滿期待，二級(jí)市場(chǎng)上基建、地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊已有蠢蠢欲動(dòng)的跡象，利好目前處于估值底部、資金容納量高且彈性大的股份銀行。

貝敏認(rèn)為，“當(dāng)前及以后，銀行板塊的貝塔機(jī)會(huì)，取決于穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力情況；反之，只能去挖掘個(gè)股機(jī)會(huì)，比如成長(zhǎng)性較好的優(yōu)質(zhì)區(qū)域性銀行。”

貝敏建議，篩選個(gè)股時(shí)要重點(diǎn)關(guān)注政策方向、區(qū)域經(jīng)濟(jì)、企業(yè)信用以及財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息。比如，中央專項(xiàng)債一般自上而下通過銀行層面?zhèn)鲗?dǎo)，利好與基建相關(guān)的區(qū)域性城商行；首要考慮蘇南、西南等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)的城商行；江蘇等地?fù)碛写罅肯冗M(jìn)制造業(yè)，同時(shí)又有政府層面扶持，壞賬風(fēng)險(xiǎn)較小，銀行盈利向好。

“也要警惕財(cái)報(bào)滯后帶來的影響，以2020年疫情影響為例，直到當(dāng)年四季度的財(cái)報(bào)中才顯現(xiàn)，要留意今年二季度疫情、寬信用政策是否提高了壞賬率；LPR下調(diào)以后，提前還貸群體增多，若形成規(guī)模效應(yīng)，可能進(jìn)一步擠壓銀行的盈利空間。”貝敏提醒道。     

記者 趙琦薇