最近聽了一場華寶基金劉自強的交流，印象深刻。

他談到價值和趨勢兩者的關系時，用了一個比喻說，價值就好像指南針一樣，它告訴你的底線、你的方向在哪里。但你走在路上，遇到該繞路的地方還是要繞路。“要順應趨勢，心里也要有你的方向。”

21年的從業生涯里，劉自強見證了市場和行業的起起伏伏，自帶敬畏，這些年也在不斷調整進化自己的方法體系。

劉自強的代表作——華寶動力組合基金(A份額：240004，C份額：016257)成立16年來斬獲超13倍的正收益。截至2022年6月末的最近6個月，累計回報9.33%，在1184只同類基金中高居第7;最近1年收益30.84%，在976只同類基金中高居第11;最近3年收益141.66%，在451只同類基金中高居前12%，同時獲銀河證券3年期五星最高評級。

8月18日，華寶動力組合A單位凈值攀升至3.4600元，再創歷史新高。

劉自強也是市場上稀缺的股基“雙十”基金經理。2012年至2021年期間，全市場累計回報跑贏滬深300指數且年化收益率超過10%，以及基金經理連續任職超過10年的“雙十”基金僅有25只，劉自強管理的華寶動力組合基金就是其中之一。

進化的效果很明顯。

談到投資理念，劉自強說“最重要的是敬畏周期”， 他將自己的投資分成四步：定牛熊、定風格、定行業、定公司。“我的思路是先對市場的牛熊要有一個判斷，有了這個判斷以后，確定自己的風格。一般來說，牛市我可能就要進攻性，熊市我就要防御性。”

跟很多對擇時似乎敬而遠之的基金經理不同，劉自強很坦率，直言：“擇時是我管理基金當中很重要的環節。”

在這場線上交流中，劉自強詳細分享了自己的投資理念和方法，回顧了過去一段時間的操作，并且對未來看好的行業板塊，給出了他的分析和判斷。

在交流最后，劉自強對投資者說了一段很有人情味的話：

“一定是把保重身體作為自己的第一要務，千萬不要因為股市的起起伏伏影響了自己的心情和身體。因為最終要想在這個市場上勝出，是看誰活得更久，活得更久才能享受股市更多的長期回報。”

懂的人會忍不住頷首。

聰明投資者整理了本次對話的精彩內容，分享給大家。

投資理念

敬畏周期、堅信價值、順應趨勢

問 能不能分享一下你的投資理念?

劉自強 我以前總結了一下自己的投資理念，有三點：

最重要的是敬畏周期。

在周期面前，你要想賺錢，首先要學會離開這個市場。

A股市場是一個波動率很大的市場，它的周期性很強。在這樣一個市場里面，你不做擇時，永遠滿倉，這本身就決定了收益可能不會特別理想。

在周期面前，最重要的一點就是要知道什么時候應該退出。如果你不能退出，不能守住自己手上的利潤，下一次有機會的時候，也沒有資本去做抄底，抓不住新一輪的投資機會。

今年上半年，市場下跌的過程當中，不斷有人說可以抄底了，我們從來沒有加過倉。我們想得很清楚，在下跌的周期面前，去賺小波段的錢很難的，自己沒那么厲害。

另外兩個原則，一個是要堅信價值，一個是要順應趨勢。

價值和趨勢之間的關系，我自己有一個比喻：價值就好像指南針一樣，它告訴你的底線、你的方向在哪里。

就比如說我走在上海的馬路上，我要去東方明珠，至少我要知道往哪個方向去走，那邊才是我要去的價值的方向。

它對我們的作用是時刻提醒你，但并不意味著你只能往那一個方向走。你遇到不是往那個方向走的小路怎么辦?你遇到這里堵車了，難道你不繞嗎?你前面有一道墻，難道你就撞上去嗎?

遇到該繞路的地方，就是要繞路。要順應趨勢，但是心里要有你的方向。

不能跟著市場去炒熱點，完全忘記了自己偏離價值到底有多遠。當市場出現系統性風險時，才發現離價值很遠，只能沿原路返回，把你前面炒泡沫的收益全部吐掉。

投資的四步：定牛熊、定風格、定行業、定公司

問 在保持上述投資理念之后，你如何搭建屬于自己的投資框架?

劉自強 我是以自上而下、行業輪動、偏策略的方式來做基金的投資操作。

基本步驟：第一步定牛熊，第二步定風格，第三步定行業，第四步定公司。

所謂的定牛熊，就是根據經濟的基本變化，來判斷未來政策會向哪些方向變化。

A股市場受政策影響是比較大的，尤其是貨幣政策。去年底我發現經濟上下半年差異很大，第二年可能會因為基數原因出現很大變動，相應的政策可能變得更寬松。

這時政策作為我們特別關注的第一個要素，就提煉出來了。

提煉出來以后我們要和股市本身的周期結合。

比如說市場是不是已經牛市好多年了?如果牛市好多年了，累積下來的漲幅很有可能把整體估值打到不正常的水平。

現在的環境、公司估值，以及它們的增長速度，互相之間是不是匹配?如果不匹配，很可能有風險。

通過這些角度去綜合考慮，最終我們判斷未來一個階段的市場是牛市還是熊市，或者可能是震蕩市，包含了機會，也包含了風險。我們對它有一個描述。

有了描述以后，就很容易確定市場風格了。

通俗來講，我把市場的風格分成三大類，一個是成長類，一個是防御類，還有一個是周期類。

確定好了風格以后，我會在這類風格里面，盡可能選增長速度比較快、或者景氣度已經開始爆發，而且還在爆發早期的行業，它的機會可能是最大的。

定完行業以后，我們在行業里面再去選擇個股，從而來完成我們的配置。

擇時是這個環節的第一步

問 作為基金經理，你在投資中會擇時嗎?

劉自強 擇時是我管理基金當中很重要的環節，因為我是以自上而下的方式管理基金的，思路是先對市場的牛熊有一個判斷，再確定自己的風格。

一般來說，牛市可能就要進攻性，熊市就要防御性。

風格確定了以后，在這種類型的風格下，要選擇最匹配的行業，這是我們的基本配置過程。所以擇時是我們這個環節當中的第一步。

擇時在我們的倉位選擇上有體現，但現在體現得不是特別多。我們動力組合這個產品是60%到95%的倉位變化。

我早年做擇時的時候，如果不看好市場，就會把組合倉位降到60%多，盡可能降到底線。但后來就發現一個問題，A股市場是多樣性很強的市場，即便是在很差的熊市里面，也常常會有個別子行業表現得非常好。

現在我自己也做擇時，但是我要求自己最多只能降到70%水平。去年年報的時候就降到這個水平，其實就非常反映我們對后市的看法了。

基金操作

基金進行了幾次策略上的靈活調整

問 二季度這只基金持續跑贏基準，同時獲得了銀河證券三年期五星的最高評價，能否介紹下整體操作思路?

劉自強 我們進行了幾次策略上的靈活調整，以及行業方面的輪動操作。

去年全年，我們基本都配置在資源品，還有新能源行業的一些上游產業，這些產業去年表現比較好，所以我們去年實現了25%的收益，在全行業的排名也在前20%。

到了去年四季度，我們開始思考一個問題，A股市場是有明顯的周期性的，從歷史經驗來看，基本上是四年輪回。

從歷史十幾年的數據來看，A股市場從來沒有出現過連續三年的牛市，但是去年就已經是第三年了，從時間周期的角度上來講，有可能處在比較危險的邊緣。

連續三年的牛市，會不會把A股市場整體的估值水平抬到非常高的程度?

我們當時做了一個測算，發現整體的估值水平并不高。但進一步細分去看，很多這兩年受大家歡迎的一些熱門行業，行業估值、機構持股集中度都到了一個非常高的水平。我們開始擔心市場出現系統性風險。

去年全年的經濟表現也非常不均衡。

上半年經濟非常好，受海外疫情影響，我們的出口非常不錯，地產銷售情況還是比較理想的。

到了下半年，對地產過熱的這些情況，做了一些調控。疫情控制后，海外的供應鏈也在恢復。

整個上下半年出現了非常大的變化。我們在去年四季度做了一個很大的調整，組合轉向了以防御為主的、倉位也并不是很高的、以穩增長為主線的方向上。

目前市場跌了那么多，我們開始考慮是不是估值的風險已經大面積釋放。

另外，將今年下半年和去年下半年進行比較，我們發現基數可能變得很低，這樣就有可能支持市場進入新一輪的向上周期。我們開始從防御逐漸走向進攻。

市場觀點

消費電子現在要挖掘個股機會

問 動力組合基金持倉里，電子板塊的權重偏多，你對電子板塊怎么看?

劉自強 電子板塊可以大致分成兩個主要的方向：一個方向是消費電子，就是跟我們的手機或者家電關系度比較大的產品;另一個方向就是這幾年比較熱的半導體。

這兩個方向本身是有一定差異的。消費類電子這幾年成長性越來越弱，但是它的消費屬性越來越強，它跟居民的消費意愿、經濟的發展增長速度等這些因素的相關度開始變得越來越高。

隨著海外不斷加息，它們從過熱走向衰退，再加上國內可能受到一定的疫情沖擊，以及地產對經濟帶來的一些損害。在這種環境下，現在老百姓的消費意愿并不是很強。

這種背景下，消費電子的基本面是偏弱的。但是這個偏弱里面是有機會的，因為你總不能等到市場特別好的時候，去跟大家搶著買吧?

你要考慮它弱到什么程度了，是不是已經弱到最差，或者這種弱本身是不是低于正常水平的不正常狀況?

從消費電子的角度來看，手機的消費已經低迷好長時間了。雖然不見得馬上就能看到經濟重新蓬勃發展起來，但到明年的某一個時候，我們大概率能看到經濟的改善。

到那個時候，消費板塊，包括傳統消費，也包括消費電子的一些領域，就會從一個相對不正常的低水平回到正常水平。它的成長性不見得有多高，但它會有一個反差。

很多消費板塊歷史上的一些好公司、龍頭公司，目前的估值大概也就是20倍出頭，甚至有些公司可能只有十幾倍。

在這種背景下，首先安全性是非常高的，雖然時間可能偏早。

在偏早的過程當中，如果某些消費電子正好又切入了汽車電子或者跟VR等新方向密切相關，它的機會可能提早就到了。

從這個角度上來講，消費電子非常值得我們現在去重視、挖掘。

當然，機會主要是看具體的公司，因為它不是整體性的機會開始了，更多是去挖掘一些有特色、有估值底線的公司。

關于半導體，這是一個強周期的行業，它大概是在去年八九月份達到高峰，價格也非常高。

最近這段時間，相當多的半導體產品，尤其是一些通用型的產品，它們的跌價程度非常高。在價格跌了很多以后，我們要考慮什么時候半導體可以見底?

從歷史經驗來看，半導體的周期一般是一年半左右，意味著明年上半年的某一個時候，可能是半導體自然而然周期的底。

但半導體在中國也有自身的特點，得到國家大力的政策支持，中間就有很多小公司成長起來的，國產替代的機會。

消費電子、半導體這兩個細分的方向都會不斷有新機會出現，關鍵是需要我們做更多更細致的個股挖掘工作，來尋找機會。

下階段是結構性市場，以電子為代表的方向會比較受歡迎

問 就下半年而言，你會比較看好哪個板塊或是哪些細分賽道?

劉自強 首先，看整個市場的趨勢，相對來說我還是比較樂觀。

A股市場受政策影響比較明顯，尤其是貨幣政策對它的影響更大。現在經濟本身處在一個相對較低的水平下，在這種背景下，貨幣政策大概率不會真正收緊，可能就是以放松為基調，只是某一個時候放得特別多，或者某一個時候放得稍微少一點。

歷史上，在貨幣政策比較松、沒有出現明顯轉向的情況下，市場很少會自發地走入到熊市。從這個角度上來講，我還是比較看好未來的市場的，可能還是一個偏牛市的環境。

但是從經濟本身增長的狀況來看，現在確實還是受到一定的影響。

一方面疫情對我們經濟也有一定的沖擊，我們也不知道這個沖擊將來是不是會完全恢復。

在這種背景下，經濟雖然會恢復，但可能是弱恢復。

另外，前兩周中央經濟工作會議也表明，我們要保持更好的定力，既要穩住經濟，同時也不是為了要實現什么目標，就一定要大干蠻干。

從這個精神來看，接下來的政策發力可能不會像有些人想得那么強。

落實到市場指數也好，或者行業龍頭也好，可能表現都不是特別亮眼，因為它是弱復蘇。

而且因為這些公司體量比較大，受經濟影響相對比較大，個股的阿爾法沒有那么強。

但是流動性又很好，這些錢去哪里?大概率會流向一些中小市值的公司。

下階段可能是結構性市場，以電子為代表的方向可能會比較受歡迎。因為電子涉及的面特別廣，細分子行業特別多，各種各樣的零部件之類的變化很大，而且還有很多很小的公司。

這個板塊前期沒有特別強的表現，已經低迷了好多年。通過自下而上的選股努力，下階段這個板塊可能會給我們帶來很多驚喜。

券商板塊不能期望太大

問 如何看待券商板塊?

劉自強 歷史上來說，券商板塊一般是一個強貝塔的行業。有行情的時候，隨著成交量的放大，券商本身的收益也在不斷擴大。它跟市場牛熊相關性非常強。

我們認為未來可能是一個結構牛市，或者說是弱牛市。

這一輪跌下來，跟歷史上很多次的熊市底部不一樣，我們很多次熊市底部是跌完了以后會有一個反彈，反彈完會有一個相對漫長的磨底過程，把這個底部打得比較扎實，然后再起來。

這一輪是因為流動性比較早就發生了方向性的轉變，所以反彈起來以后，就一路往上走，缺少一個把籌碼重新分布的磨底過程。

這種背景下，隨著市場繼續往上面走，它面臨的震蕩也會越來越多，操作難度也會加大，市場很難達到大牛市那種特別狂熱的狀態。而券商往往是在狂熱狀態時表現得最好。如果達不到這種狀態，券商的貝塔機會相對比較有限。

稿件來源：聰明投資者