8月初以來(lái)，煤炭板塊整體走強(qiáng)，中證煤炭指數(shù)（399998）最大區(qū)間漲幅超過(guò)20%。截至8月29日，煤炭板塊以超40%的年內(nèi)收益率，領(lǐng)跑31個(gè)申萬(wàn)一級(jí)行業(yè)指數(shù)。

對(duì)此，湘財(cái)基金行業(yè)研究員丁洋表示，國(guó)內(nèi)煤炭緊張的供需關(guān)系，正通過(guò)更具彈性的價(jià)格機(jī)制，將利潤(rùn)傳導(dǎo)給上游的煤炭企業(yè)。如今，煤炭板塊正顯現(xiàn)出“高盈利+高現(xiàn)金流+高分紅+低估值”的價(jià)值股屬性。此外，“雙碳”目標(biāo)下，煤炭企業(yè)涉足儲(chǔ)能、氫能等新能源領(lǐng)域，又將為其估值邏輯加入新的催化因素。這也使得煤炭板塊對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力增加。

短期供需平衡打破，煤炭股再次走強(qiáng)

今年夏季，極端高溫天氣疊加全球能源危機(jī)，打破了短期的煤炭供需平衡，提高了煤價(jià)上漲的預(yù)期，最終反映到煤炭股價(jià)上。

持續(xù)的高溫、干旱，大幅削弱了四川的水力發(fā)電能力，以致于出現(xiàn)了缺電、限電現(xiàn)象。四川本是水電大省，同時(shí)也是我國(guó)“西電東送”重要的輸出端，比如2021年該省發(fā)電4300億千瓦時(shí)，向外省輸送達(dá)1300億千瓦時(shí)。

“極端天氣頻發(fā)，短期打破了煤炭的供需平衡。而風(fēng)能、光伏發(fā)電尚不穩(wěn)定，且傳輸困難，需要配合儲(chǔ)能和電網(wǎng)改造。從中長(zhǎng)期看，火電仍將是國(guó)內(nèi)發(fā)電的主力。”丁洋表示。

目前，風(fēng)電、光伏發(fā)電總量在我國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的占比依然較低。以四川省為例，2021年風(fēng)電裝機(jī)量較2016年增長(zhǎng)了3倍，發(fā)電量增長(zhǎng)了4.9倍，但占全省總發(fā)電量的比例依然不足5%。

與此同時(shí)，俄烏沖突加劇了全球能源危機(jī)，國(guó)內(nèi)煤炭的供需關(guān)系持續(xù)緊張。從生產(chǎn)端看，2016年供給側(cè)改革以來(lái)，國(guó)家嚴(yán)控煤炭產(chǎn)能，每年穩(wěn)定40億噸供給，產(chǎn)能釋放目前已接近見(jiàn)頂；從進(jìn)口端看，俄烏局勢(shì)促使全球能源價(jià)格大漲，國(guó)內(nèi)外動(dòng)力煤價(jià)格持續(xù)倒掛，今年以來(lái)我國(guó)進(jìn)口量同比減少18.2%，進(jìn)口補(bǔ)充不足。

丁洋表示，“煤炭板塊是典型的受供需關(guān)系影響的周期板塊，供給減少抬升煤價(jià)，煤炭企業(yè)盈利改善進(jìn)而拉低估值水平，又進(jìn)一步凸顯煤炭板塊的投資價(jià)值，從而引發(fā)資金關(guān)注。”

宏觀調(diào)控釋放彈性空間，煤價(jià)中樞抬升

2021年以來(lái)，國(guó)內(nèi)煤炭的宏觀調(diào)控政策，釋放出了更大的彈性空間，價(jià)格傳導(dǎo)機(jī)制正在發(fā)揮作用，用于火力發(fā)電的動(dòng)力煤價(jià)格中樞維持在相對(duì)高位，煤炭企業(yè)的利潤(rùn)得到極大改善。

歷史上，國(guó)內(nèi)煤炭的產(chǎn)能與價(jià)格，極易受到宏觀調(diào)控的影響。2016年，為擺脫產(chǎn)能過(guò)剩、煤價(jià)低迷的困境，政府推動(dòng)供給側(cè)改革，設(shè)定煤炭?jī)r(jià)格浮動(dòng)區(qū)間，煤炭行業(yè)自此進(jìn)入計(jì)劃經(jīng)濟(jì)階段，動(dòng)力煤價(jià)格長(zhǎng)期在600元/噸中樞附近上下波動(dòng)。

丁洋認(rèn)為，“新一輪的能源轉(zhuǎn)型對(duì)傳統(tǒng)能源的需求表現(xiàn)出了一定的剛性，尤其是2021年至今，煤炭供給側(cè)先于需求側(cè)縮量，導(dǎo)致供需關(guān)系持續(xù)緊張，而此次宏觀調(diào)控釋放出了更大的彈性空間。”

2021年10月，動(dòng)力煤價(jià)格一度漲到2000元/噸。10月底，政府調(diào)控政策出臺(tái)，價(jià)格回落至千元左右。2022年以來(lái)，俄烏沖突直接導(dǎo)致國(guó)內(nèi)煤炭進(jìn)口驟降、供需錯(cuò)位，動(dòng)力煤價(jià)格一度再次漲至1400-1500元/噸的次高位。

丁洋表示，“持續(xù)緊張的煤炭供需關(guān)系，讓宏觀調(diào)控對(duì)煤價(jià)的浮動(dòng)范圍，有了更大的容忍度；伴隨著電力市場(chǎng)化改革，過(guò)去‘市場(chǎng)煤’與‘計(jì)劃電’的價(jià)格傳導(dǎo)壁壘有所松動(dòng)。最終動(dòng)力煤現(xiàn)貨價(jià)格中樞維持在1100元/噸左右的相對(duì)高位。”

整體來(lái)看，煤炭供需偏緊的中長(zhǎng)期格局難以改變，煤價(jià)中樞將大概率保持在高位水平。因此，煤炭企業(yè)或延續(xù)高盈利的態(tài)勢(shì)，煤炭板塊的投資價(jià)值長(zhǎng)期向好。

板塊顯“價(jià)值股”屬性，吸引力增加

無(wú)論是短期的事件驅(qū)動(dòng)，還是長(zhǎng)期的結(jié)構(gòu)矛盾，都在推動(dòng)煤炭板塊實(shí)現(xiàn)價(jià)值重估。如今，煤炭板塊正顯現(xiàn)出“三高一低”的價(jià)值股屬性，對(duì)長(zhǎng)期資金的吸引力增加。

短期來(lái)看，伴隨著供需調(diào)節(jié)和價(jià)格中樞抬升，煤炭企業(yè)的盈利將再創(chuàng)新高。據(jù)券商研報(bào)的數(shù)據(jù)顯示，2022年一季度煤炭行業(yè)利潤(rùn)總額達(dá)2357億元，同比增長(zhǎng)191%；煤炭上市公司在手現(xiàn)金持續(xù)走高，2022年一季度為5429億元，較2021年增長(zhǎng)8.3%。

此外，煤炭股的估值水平處于6至8倍的低位，且有望隨著高利潤(rùn)、多現(xiàn)金的板塊屬性而得到提升，吸引長(zhǎng)線資金配置。

“A股市場(chǎng)上目前很難找到第二個(gè)類似煤炭屬性的板塊，尤其在今年市場(chǎng)整體賺錢效應(yīng)偏弱的情況下，煤炭板塊具有較高的配置價(jià)值”。丁洋認(rèn)為，煤炭板塊正顯現(xiàn)出“高盈利+高現(xiàn)金流+高分紅+低估值”的價(jià)值股屬性。

長(zhǎng)期來(lái)看，煤炭行業(yè)過(guò)去10年資本開(kāi)支不足造成的供給端強(qiáng)約束，使得未來(lái)若干年煤價(jià)中樞上移的邏輯不變，存量產(chǎn)能有望轉(zhuǎn)化為煤炭企業(yè)的高額利潤(rùn)，年度長(zhǎng)協(xié)基準(zhǔn)價(jià)的上調(diào)也保障了行業(yè)持續(xù)高盈利的能力。

值得注意的是，“雙碳”目標(biāo)下，部分高盈利煤炭企業(yè)又積極布局儲(chǔ)能、氫能等新能源方向，其擁有現(xiàn)金流強(qiáng)勁、土地資源豐富等優(yōu)勢(shì)，具備長(zhǎng)期發(fā)展和盈利的基礎(chǔ)。

丁洋表示，“煤炭企業(yè)涉足新能源領(lǐng)域，其估值邏輯加入新的催化因素，從而打開(kāi)新的想象空間。”