今年上半年保險行業個股走勢分化明顯。至截稿時的A股數據顯示，中國人保年內上漲10.64%，中國人壽上漲5.58%，中國平安下跌4.21%，中國太保則下跌13.57%。從行業整體行情趨勢來看，保險指數經歷年初的震蕩，3-4月份的大幅下行后，5月中旬開始觸底反彈，但迄今保險指數(886055)仍下跌4.46%。展望下半年，賣方機構普遍認為目前保險行業估值處于歷史低位，安全邊際較高，在“穩增長”基調下，著力于打造“產品+服務”商業模式的險企有望率先走出行業瓶頸，同時維持對于保險行業 “買入”的投資評級，并建議增持確定性提升或盈利有望超預期的龍頭個股。

壽險：對銀保渠道重視程度增強

今年以來，壽險受疫情多點暴發、代理人規模縮減等因素影響，新單銷售持續承壓。4月開始保費增速才逐漸呈現企穩態勢。1-4月壽險原保費累計同比增速顯示，人保壽險保費增速大幅領先同業，上市險企壽險保費增速依次為：中國人保(22.09%)>中國太保 (3.96%)>新華保險(3.83%)>中國平安(-2.45%)>中國人壽(-2.69%)。

“雖然當前宏觀經濟波動有所加大，但財富管理大時代背景的到來，保險產品作為消費升級的一種，中長期發展空間無虞，短期靜待嚴監管政策是否有進一步下行趨勢。”中信建投證券分析師趙然指出，保險行業將會隨著居民收入和意識的提升而增長，在行業整體趨勢向上背景下，具體落腳點將為產品、渠道、服務質量的提升。

從產品端來看，趙然認為雖然我國健康險保障缺口較大，但商業健康險的吸引力有待提升;長城證券分析師劉文強則認為目前各險企積極推出的“增額終身壽險”產品，兼顧保障與理財功能，在具有一定市場吸引力的同時，由于margin介于長期儲蓄型產品和重疾險之間，也將有助于修復壽險價值。

從渠道端來看，趙然認為培育高質量代理人是提供更加符合客戶需求的 “產品+服務”的核心環節，具備較高水平服務能力的公司勢必獲得較高的alpha效應;西部證券分析師羅鉆輝則預計代理人隊伍規模下降態勢仍將持續至2023年方能見底。在代理人隊伍規模下降態勢持續下，他預計險企對銀保渠道的重視程度將會增強。“銀保渠道有望貢獻業績新增量，后續渠道競爭或將加劇，擁有銀行子公司的保險集團及銀行系壽險公司優勢顯著。”

從服務端來看，有較高成長空間的配套醫療、康養服務的整合成為當前各險企戰略布局方向之一。

財險：盈利模式發生根本變化

今年一季度，乘用車產銷勢頭強勁，加之車險綜合改革周期性影響逐漸消除，車險行業保費收入1965億元，累計同比增速增長8.09%，較去年同期上升14.95pct。中國人保、中國平安和中國太保一季度均實現車險業務保費收入雙位數增長，且分別較去年同期上升 17.66pct、19.25pct和18.80pct，占財險比重分別為41.92%、64.48%和49%。4月受乘用車銷量下滑及部分地區疫情影響，車險保費增速下滑。不過長城證券分析師劉文強預計疫情對車險的沖擊只是暫時，隨著后續疫情形勢轉好，新車保費會得到恢復性增長，全年仍有望實現車險保費增速兩位數水平。浙商證券分析師梁鳳潔也預計未來三年車險行業保費將保持5%-6%的平穩增長態勢，龍頭險企集中度進一步提升，更利好具備品牌、規模及服務優勢的頭部險企。

從基本面來看，趙然認為車險綜改是對行業盈利模式的顛覆，行業逐步從被渠道“綁架”的“價格戰”模式，走向更加考驗車險業務經營管理能力、更加自主可控的盈利模式。“作為國內規模最大、線下網點最多、服務能力最強、歷史數據積累最多的財險公司，中國財險在本輪綜改后享受到的自主定價空間及經營能力領先優勢將更為凸顯。”至于非車險領域，趙然認為因險種較多、分布分散且行業標準不統一，政策密集發布的同時監管力度也將趨嚴，而羅鉆輝則預計意健險、責任險、農險仍將保持穩健增長，行業競爭加劇下，隨著頭部險企對風控的重視程度提升，綜合成本率有望實現優化。

看好：布局“第二增長曲線”的險企

“我們認為當前加快建立滿足客戶需求的產品體系(產品+服務)的公司將率先走出行業瓶頸，實現盈利超預期。”國泰君安非銀金融行業首席分析師劉欣琦明確指出，“產品+服務”商業模式將成為險企的第二增長曲線，預計2022年-2035年健康險和養老險將分別帶來NBV規模10492億元和1904億元，他建議增持通過“自建+集采”建立醫療和養老服務體系并形成獨有競爭壁壘的中國平安，和得益于車險保費恢復性增長以及非車業務結構改善的中國財險。

梁鳳潔則認為目前保險板塊處于估值低位，中長期配置價值凸顯，今年下半年資產端的改善將是驅動保險板塊階段性反彈的主線，個股上首推產險基本面改善確定性高，龍頭規模優勢凸顯的中國財險，建議重點關注平安、國壽、友邦和太保的壽險隊伍改善情況。

劉文強也指出，在市場風格切換背景下，保險板塊符合以時間換空間的策略選擇，未來養老和健康產業將成為重要營收和利潤來源，注重康養產業布局險企有望長期受益;而財險板塊也是門好生意，建議重點關注。

“從近期相關政策態勢看，養老金、康養服務、保險投資等方面的松綁，預示當前的嚴監管周期呈現回暖態勢。”趙然則認為在消費復蘇趨勢確立后，友邦、平安、太保等公司的邊際NBV增速將率先回暖，業績也將持續落地印證;而國壽、太平和新華在嚴監管周期拐點出現后，估值中樞也有望逐步回升。 記者 趙琦薇