如果說投資是認知能力的變現，那么蔣科儲備的知識“礦藏”無疑是豐厚的。在做投資之前，蔣科潛心行業研究10年，所深耕的領域覆蓋科技、周期、制造以及部分消費行業，構建了既有廣度又有深度的研究體系，在自下而上的個股挖掘和自上而下的宏觀研判方面，都有豐富的研究實踐經驗。

在多輪市場牛熊轉換和產業變遷中，蔣科洞察到投資背后的產業趨勢的力量——由新技術、新產品和新模式帶來的長期景氣周期和成長空間。2020年4月走上投資崗位后，蔣科立足產業趨勢，挖掘由盈利增長帶來的確定性回報。據海通證券統計，截至今年3月末，由其管理的廣發趨勢動力最近兩年累計回報為77.97%，在1648只主動混合開放型基金中排名前1/10(排名155)。

在研究的沃土上開疆拓土

依托理學和金融學的專業教育背景，蔣科在2010年入行后，以計算機研究為起點，向周期、大科技、大制造等領域拓進，不斷擴大自己的研究“版圖”，構建了較為全面的行研能力圈。

2010年，蔣科進入海通證券研究所，負責計算機行業。入行之初，A股以周期為美，上游周期板塊是市場的主旋律。當時的蔣科雖然只是“菜鳥”一枚，但他依據宏觀周期分析，認為在多年的重工業化后，中國經濟會邁入轉型升級期，新興產業在經濟中的占比和重要性會穩步提升。因此，他選擇了計算機作為主攻方向。此后五年，他對計算機的產業鏈、商業模式、研究方法都有深入而全面的理解。

正如蔣科入行時所預判的那樣，在2010年至2015年期間，隨著移動互聯網和云計算的興起，計算機行業迎來快速發展，從最初的無人問津到炙手可熱，后又在2015年下半年走向沉寂。產業發展周期的起起伏伏，在蔣科心底埋下了敬畏市場的種子，讓他充分意識到，投資要順應長期的產業趨勢，如果逆勢而行，會給組合帶來不可預估的損失。

2015年，蔣科從賣方跳槽到買方，加入上投摩根基金，繼續負責計算機行業的研究，并通過對建材行業的研究，進一步增強了對宏觀經濟波動的理解。2018年10月，蔣科加入廣發基金，成為成長投資部的一員。此后一年多時間，蔣科仍然在“開地圖”：依托計算機和建材行業的研究經驗，他開始向通信、電子、傳媒等大TMT行業拓展，然后逐步向機械、消費、醫藥、化工等行業擴散，進一步拓展了自己的研究視野。

值得一提的是，自2018年加入成長投資部后，蔣科的研究思路也在進階，與過往相對單純的基本面研究相比，這個階段的他更為注重研究向投資的轉化。“研究講的是深度，而投資除了深度，還對廣度有很強的要求。在研究員階段，行業研究重點關注的是對特定行業和企業商業模式、競爭優勢的理解。但在投資上，我們必須要有快速提煉的能力，要把握通用的核心要素。”

把握長期景氣的產業趨勢

十二載潛心耕耘，蔣科收獲的不僅是認知框架的完善，更有對投資本質的理解。在市場牛熊周期轉換和產業變遷中，他發現，投資背后不可阻擋的力量往往來自于產業趨勢。在這過程中，他也逐步形成了把握產業趨勢，從確定性出發做成長投資的理念。

“產業趨勢是順應時代或是經濟發展階段的大趨勢，一旦形成，會持續比較長時間。產業趨勢可能來自于新技術、新產品和新模式，會經歷較為完整的生命周期，持續時間較長，而且市場空間相對較大。”蔣科闡述道。

回顧歷史，無論A股還是海外市場，都呈現出市場風格隨產業結構變遷而變化的顯著特征。以A股為例，2010年至2015年，隨著通信技術的進步，智能手機的出現，移動互聯產業快速滲透，帶來了商業模式變化，相關行業繁榮發展。2016年至2020年，居民收入提升，以消費、醫藥為代表的消費升級資產帶來較好的超額回報。近兩年，在“碳中和、碳達峰”的背景下，新能源、半導體等資產表現更好。

在蔣科看來，產業趨勢投資并不等同于景氣度投資，因為產業趨勢投資的長期持續性更為確定。他認為，景氣度可能來自于產業趨勢，也可能來自于庫存等周期因素，單看景氣度本身，其確定性相對不足。例如，2021年三季度拉閘限電，許多大宗周期品飆漲，這種景氣就不是產業趨勢帶來的，而是短期的政策擾動。

但奔騰的浪花，在成形之前判斷它有多大，是一件不容易的事。歷史上，有不少創新出現時只形成了一個很小的浪花就歸于沉寂，而做產業趨勢投資，本質上就是要去預判未來什么樣的趨勢能形成大潮流。蔣科認為，對于產業趨勢的判斷，可以從滲透率入手考慮。

“一個創新，如果能邁過初期市場培育的門檻，就有可能成為比較主流的趨勢，這一點不管在科技股還是消費股上，過去都能看到。滲透率可能要邁過最低的門檻，以證明它確實有真實的需求。同時，我們希望它未來能有比較大的成長空間，一般是5倍或者10倍市場規模空間的產業趨勢。”蔣科分析道。

不過，蔣科并不想單純去追逐產業趨勢的Beta。他說，當這個產業的Beta來臨時，往往彈性較大的是跟這個趨勢沾邊、但業務占比并不是很高的標的，這種因題材而帶來的上漲，在市場風口過后往往會跌得一地雞毛。那么，該如何回避這種隨機性，避免負Beta出現?蔣科的方法是在產業趨勢中尋找有確定性的Alpha。

在企業盈利增長中捕捉確定性

企業盈利增長，在蔣科看來是最有確定性的Alpha來源。

蔣科分析說，股票的投資回報有三個來源：股息、估值、盈利增長。在A股市場，股息的回報難以滿足投資者的要求，而盈利和估值具有相關性，盈利增長可能會帶來估值提升，但相對而言，確定性最強的還是盈利增長帶來的回報。

因此，蔣科在挖掘優秀的成長行業和公司時，最主要的著眼點是盈利持續增長，他希望從產業趨勢中尋找到凈利潤持續快速增長的成長股，在重點考慮企業競爭力、商業模式、業績可持續性的基礎上，兼顧估值和成長性。

廣發趨勢動力近兩年的持倉顯示，蔣科配置比例較多的成長行業有科技成長行業中的電子、傳媒與醫藥;高端制造行業中的機械、電力設備及新能源;周期成長行業中的基礎化工與石油石化，這7個行業在組合中的持倉占比均超過10%。

“科技成長和高端制造是我重點關注的兩大方向，它們能夠通過自身的技術迭代、產品研發進步不斷獲得量價的成長。”蔣科表示，高端制造板塊包含電動車、光伏、風電、儲能，再寬一點也可以把核電、氫燃料電池都容納進來。它們以新能源為主導，其產業趨勢是全球碳減排，對化石能源依賴的減少，這是一個非常長期的過程。

對于科技成長，蔣科關注電子，尤其是以VR、AR為代表的電子創新產品，但目前仍然有比較大的技術難度。此外，蔣科認為，軍工屬于成長確定性較高的板塊，在今年以來的調整中，軍工板塊的風險釋放較為充分，可以嘗試從中挖掘優質標的。

基金經理簡介：

蔣科，經濟學碩士，12年證券從業經驗，2年投資管理經驗。現任廣發基金成長投資部基金經理，管理廣發趨勢動力。曾任海通證券股份有限公司行業分析師，上投摩根基金管理有限公司行業研究員，廣發基金成長投資部基金經理助理。