2022年以來，受外緣政治、疫情反復(fù)等多重因素影響，市場(chǎng)出現(xiàn)了較大波動(dòng)。動(dòng)蕩行情之下，理性的思維尤為珍貴。那么，如何理性看待今年初市場(chǎng)下跌的原因?面對(duì)后市，投資者又應(yīng)該何去何從?

對(duì)此，南方基金副總經(jīng)理、首席投資官(權(quán)益)史博認(rèn)為，今年的市場(chǎng)下跌主要是由“誤傷”引發(fā)的非理性下跌，3月16日國(guó)務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)召開專題會(huì)議后，中短期的市場(chǎng)恐慌情緒已經(jīng)得到平復(fù)。結(jié)合當(dāng)前全球經(jīng)濟(jì)基本面和國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)來看，2022年后三季度或成為“牛市醞釀期”，而投資者在此時(shí)更需做好布局，耐心堅(jiān)守。

市場(chǎng)下跌：由“誤傷”引發(fā)的非理性下跌

史博認(rèn)為今年的市場(chǎng)下跌是非理性的，具體是從下跌的特點(diǎn)和原因兩方面來看：

回顧今年市場(chǎng)下跌的過程，可以大致分為兩個(gè)階段。第一個(gè)階段是年初至1月24日，這段時(shí)間A股出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下跌，高估值板塊跌幅較明顯，但低估值板塊以及上證50等藍(lán)籌指數(shù)整體處于區(qū)間震蕩，恒生指數(shù)逆勢(shì)上漲，AH股指表現(xiàn)顯著強(qiáng)于海外。第二個(gè)階段是1月24日至3月15日收盤，這段時(shí)間海外市場(chǎng)由于美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期以及俄烏沖突的升級(jí)而出現(xiàn)快速調(diào)整，AH股指初期跟隨海外調(diào)整，后期市場(chǎng)下跌逐漸演化為非理性的暴跌，尤其是中概股和港股。這種非理性下跌快速傳導(dǎo)到A股，導(dǎo)致AH股指及中概股在3月份的下跌幅度遠(yuǎn)超海外市場(chǎng)。

截至3月21日收盤，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)在3月份分別下跌約7.3%，即今年A股的多數(shù)下跌是在3月份出現(xiàn)的。而3月份市場(chǎng)下跌速度最快的兩個(gè)交易日(3月14日和3月15日)，滬深300指數(shù)和中證500指數(shù)累計(jì)跌幅分別為7.49%和7.86%，甚至超過了整個(gè)三月份的下跌幅度。此外，3月7日和8日兩個(gè)指數(shù)累計(jì)跌幅分別也超過5%。

而快速下跌的這些交易日，海外市場(chǎng)充斥著各種毫無依據(jù)的看空理由。例如擔(dān)心發(fā)達(dá)國(guó)家的金融制裁波及到人民幣資產(chǎn)，擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)失速，認(rèn)為中國(guó)資產(chǎn)已經(jīng)無法以傳統(tǒng)估值方式來評(píng)估等等。但稍加思考便不難推斷，如果這些擔(dān)憂是真實(shí)的，那么不止是人民幣資產(chǎn)下跌，全球金融市場(chǎng)也將毫無疑問出現(xiàn)巨大的風(fēng)暴。過去10年，全球GDP增長(zhǎng)的一半貢獻(xiàn)來自于中國(guó)，當(dāng)前全球出口額的15%來自于中國(guó)，如果擔(dān)心中國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面出現(xiàn)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，那么全球金融市場(chǎng)將不存在任何避風(fēng)港。

綜上，史博認(rèn)為，這幾個(gè)交易日的恐慌是今年下跌的最主要來源。而導(dǎo)致恐慌的起因，是海外地緣政治的動(dòng)蕩，因此可以認(rèn)為A股的下跌一定程度是被“誤傷”。

2022年后市展望：牛市醞釀期來臨

史博對(duì)2022年剩余時(shí)間市場(chǎng)行情做出的判斷，主要基于以下三個(gè)方面：

從市場(chǎng)情緒來說，市場(chǎng)在恐慌期間，信心比黃金珍貴。3月16日國(guó)務(wù)院金融委召開專題會(huì)議探討經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)，相關(guān)議題和決議直擊市場(chǎng)最關(guān)注的宏觀穩(wěn)定、平臺(tái)經(jīng)濟(jì)、離岸市場(chǎng)監(jiān)管和協(xié)調(diào)以及市場(chǎng)預(yù)期引導(dǎo)等問題，而AH股市用強(qiáng)勁反彈對(duì)金融委專題會(huì)議進(jìn)行了回應(yīng)。從中短期來看，他傾向于認(rèn)為市場(chǎng)恐慌情緒已經(jīng)得到平復(fù)，后續(xù)市場(chǎng)的走勢(shì)將逐漸回歸到經(jīng)濟(jì)和產(chǎn)業(yè)基本面。

對(duì)于2022年全球經(jīng)濟(jì)基本面，史博依然維持去年底“海外的不確定性大于國(guó)內(nèi)”的判斷。海外的不確定性主要集中在兩個(gè)方面：(1)海外發(fā)達(dá)國(guó)家是否能夠從極高的通脹水平上實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)“軟著陸”;(2)俄烏沖突發(fā)生之后，全球能源市場(chǎng)大動(dòng)蕩，使得海外經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)“軟著陸”的難度進(jìn)一步提升。

而國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)，他的整體看法是當(dāng)前已經(jīng)處于底部區(qū)域，這個(gè)“底”體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：

(1)國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)處于底部。去年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議高度重視2022年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)穩(wěn)定，宏觀政策的底部已經(jīng)得到反復(fù)確認(rèn)。短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)依然受到部分城市疫情防控的制約。但隨著疫情得到控制，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)大概率將實(shí)現(xiàn)企穩(wěn)和改善。

(2)市場(chǎng)估值達(dá)到或接近底部。以3月15日的收盤價(jià)格測(cè)算，滬深300指數(shù)PB跌到1.3倍，已經(jīng)接近歷史底部水平。恒生指數(shù)PB跌至0.88倍，達(dá)到歷史性低位。

(3)A股市場(chǎng)情緒處于底部。公募基金歷來有“好發(fā)不好做，好做不好發(fā)”的說法。2022年基金發(fā)行持續(xù)遇冷，2月份平均發(fā)行份額僅3.99億份，與2018年10月份相當(dāng)。此外，基金公司紛紛自購(gòu)，上市公司開啟回購(gòu)潮，這些都是市場(chǎng)情緒底部的特征。

基于此，史博對(duì)2022年剩下3個(gè)季度市場(chǎng)的方向判斷是“牛市醞釀期”。其中，“牛市”的判斷主要來自于國(guó)內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)均處于底部位置;“醞釀”的提法主要是考慮到海外的不確定性因素還存在，這些不確定性因素或多或少仍將對(duì)A股的走勢(shì)帶來擾動(dòng)。

當(dāng)下對(duì)投資者的建議：在市場(chǎng)底部區(qū)域一定要堅(jiān)守

面對(duì)動(dòng)蕩行情，許多投資者會(huì)有“牛市來了再入市”的想法，但這種看法的前提是能夠準(zhǔn)確地預(yù)判牛市拐點(diǎn)。而作為A股市場(chǎng)的老兵，他回顧所經(jīng)歷的每一輪周期波動(dòng)，都不斷強(qiáng)化一個(gè)認(rèn)知：在市場(chǎng)底部區(qū)域一定要堅(jiān)守。

(1)市場(chǎng)磨底階段需要堅(jiān)守。投資者往往帶著一定幅度的浮虧才來到市場(chǎng)底部，同時(shí)市場(chǎng)底部又往往彌漫著各式各樣的利空，局部時(shí)點(diǎn)甚至出現(xiàn)非理性的殺跌，因此需要堅(jiān)守才能對(duì)抗這些負(fù)面情緒。

(2)堅(jiān)守的過程需要信心。對(duì)于每一個(gè)A股市場(chǎng)的參與者來說，過去獲取回報(bào)的根源是我國(guó)經(jīng)濟(jì)在10年間貢獻(xiàn)了全球50%的增量。新冠疫情對(duì)全球各國(guó)產(chǎn)業(yè)鏈和宏觀協(xié)調(diào)能力進(jìn)行了一次全面大考，毫無疑問我國(guó)交出了最佳答卷，這恰恰是未來A股持續(xù)提供豐厚回報(bào)的基礎(chǔ)。具體到產(chǎn)業(yè)，可以看到我國(guó)在新能源、新能源車、高端裝備、電子制造等產(chǎn)業(yè)已經(jīng)具備了全球領(lǐng)先的競(jìng)爭(zhēng)力，這些都是信心的源泉。

(3)堅(jiān)守的基礎(chǔ)是做好自身財(cái)務(wù)規(guī)劃。市場(chǎng)底部區(qū)域不代表沒有風(fēng)險(xiǎn)，盡管整體下行空間有限，但短期的波動(dòng)仍可能反復(fù)。對(duì)抗短期波動(dòng)的最佳手段，是通過自身的風(fēng)險(xiǎn)管理，將市場(chǎng)波動(dòng)對(duì)個(gè)人和家庭財(cái)務(wù)規(guī)劃的影響約束在可以接受的范圍之內(nèi)。

作為公募基金管理人，底部的堅(jiān)守意味著利用市場(chǎng)的震蕩周期，堅(jiān)持深度研究發(fā)掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，堅(jiān)持長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資、責(zé)任投資的理念做好投資布局，辛勤播種并耐心等待牛市的收獲季節(jié)。金萍