作者：我是拾貝，來源：拾貝者的微光

在公募基金行業，有一種“520”，被基民所熱望：基金經理管理產品超過5年，年化回報率超過20%。

投資如逆旅，但歲月流淌間，若得“520”長相廝守，便別有一番滋味上心頭。這種滋味，是幸福。而有這么一位基金經理，帶給基民的“520”，竟是雙份！！

他的名字是李巍，來自廣發基金。

擔綱廣發基金策略投資部總經理的李巍，執掌廣發制造業精選，十年略余，收益率617.9%，折合年化回報21.2%；打理廣發新興產業精選，約六年，收益率已達243.8%，折合年化回報23.32%。（以上數據源自Wind，截至12月17日）

篤守價值投資理念、專注創造基金價值的李巍，會在不經意間，笑稱自己為一名“佛系”基金經理。

而禪語有曰：一念心清凈，處處蓮花開。

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時鐘回撥至16年前。

2005年5月，李巍走出北大校門，步入廣發證券，正式踏足A股。次月，滬指探底至著名的998.23點。此后，歷時近四年、堪稱A股最經典的一次“牛熊”，若一幅跌宕起伏的山水畫，在他眼前徐徐展開。

驚濤駭浪拍打初出茅廬，最能洗煉認知，銘心刻骨。此后經年，無論是打理券商自營，亦或執掌公募基金，李巍都會時時刻刻提醒自己：

? 敬畏市場！

這四個字，若洪鐘大呂，又內有乾坤。

基于此，在李巍的投資理念中，企業“價值”被視為核心靈魂，因其可以穿越市場的不可莫測。基于此，他強調，投資要為可能的風險留出冗余，因為個人認知有限，而市場風險，卻常從未知處驟然奔襲。

以“敬畏”淬煉投資，明心見性，可得大智慧。因此，歲月悠悠間，李巍的通達與厚積便逐漸演化為無法藏匿的崢嶸：以業績論，十年維度，公募基金業中，可與其比肩者不過寥寥數人；以能力論，圈內同行的點評則極為筋道：

? 在公募基金行業，論對上市公司的覆蓋廣度、對投資本質的洞察深度，李巍都是少有的高手。

所以，得知李巍掛帥即將發行的廣發睿升混合型基金時，拾貝的眼瞳里，閃爍著期待。

1

在查理·芒格的眾多薦書中，李巍鐘情于《深奧的簡潔》。從書中，他總結了一個道理：

? 要對資本市場、上市公司的發展心懷敬畏，要對未來的不確定性有充分的認知。

這句話，看似簡樸，但若愿意細品，卻會發現，其中深意，妙處甚多。

第一個妙處，穿透了投資的本質。

16年投研的淬煉，讓李巍明白，投資成敗的核心，其實取決于投資人對世界的認知，而這種認知，從本質而言，源于投資人自身所擁有知識的厚度與廣度。

“要想把投資做好，很重要的一個修煉，其實要落在不斷拓展涉獵的知識、提升思維的深度等層面。譬如說，重視心理學、人文科學的學習等。”李巍說，“而隨著這種修煉的深入，我們會更加深刻地明白，相較于廣袤的天地，我們每個人的認知都是非常有限的。”

而對這個觀點的進一步引申，便讓我們看到了李巍“投資四原則”中的第一條：

? 尊重市場，要承認自己的無知和局限性；心懷敬畏，不要輕易預測市場，保持弱者心態。

第二個妙處，洞察了投資的規律。

幾經“牛熊”洗禮，坐觀個股沉浮，李巍深刻地感悟到，一如人類社會的變遷，在A股市場中，周期的力量同樣無處不在——它的脈動，左右著投資成敗。

“入行不久的人，常會信心滿滿，覺得只需要足夠的努力，自己就可以找到Alpha戰勝市場。但當挫敗隨時間累加時，他們就會發現，許多錯誤發生的根源，只因自己不夠敬畏市場，不能感應周期，不懂順勢而為。”李巍說。

回望16年投研的風雨，李巍覺得，投資中最可怕的事情，莫過于“在周期頂部時，還認為它會永遠好下去，在周期底部時，卻認為它會永遠差下去”。

所以，他確立了“投資四原則”中的第二條：

? 感受周期。萬物皆周期，周期是難以預測的，但可以感受，不要對抗，順勢而為。

第三個妙處，指出了投資的底線。

對未來不確定性的充分認知，讓李巍明白了一個事實：在漫長的投資生涯中，防守與進攻同樣重要。因此，投資人必須要給自己劃一條“底線”：一旦觸及，無論如何都要有所行動的底線。

“這就像足球比賽，進攻確實賞心悅目，但若想走的更遠，防守能力是否強大反而成為關鍵因素。”李巍說，“許多時候，防守的底線未必設在球門，早在禁區，甚至禁區之外，針對不可莫測的風險的防守，就得開始了。”

李巍構建了一個風控體系，“底線”清晰。他很清楚，守住底線，才能抵御最壞的不確定性，即便偶有風險未暴露的情況，這種防守也不可偏廢，因為，本質上，它也是收益的源泉。

于是，李巍“投資四原則”中的第三條，躍入眼簾：

? 牢記市盈率，一定要在便宜的時候買，為“可能的風險”留出“冗余”。

第四個妙處，直擊價值的本源。

正是基于對未來不確定性的充分認知，李巍眼中的“價值”，很是獨到：在充分防守不確定性風險的前提下，求索而得的確定性機會。

“基金業績的好壞，取決于基金經理所選個股的優劣。而確定性，在基金經理的選股中起到決定性作用，它折射出的，不僅是能力，還有智慧。”李巍說，“企業發展中，不確定性變量很多，但內在價值的確定性，是可以探知的。”

在李巍的選股體系里，針對“確定性”的定價，引入了一系列的衡量維度，定性與定量并存。他強調，要堅持以企業內在價值為主要判斷依據，注重基本面研究，關注長期價值。

求索“確定性”不是一條坦途，唯有篤守者，方能收獲“價值”。因此，在“投資四原則”中的第四條，李巍明確：

? 與優秀的公司為伍，通過長期持有優秀的公司獲得超額收益。

2

在李巍的眼里，何為優秀的公司？

答案，須從李巍的投資理念中探尋。遍讀李巍的公開資料后，拾貝發現，他的投資理念可以濃縮成一句話：

? 堅持以企業價值為基礎，構建風險收益相匹配的組合。

李巍不止一次地強調，企業價值是他的選股核心，他所有的投資決策，均以對企業內在價值的判斷作為依據。也就是說，在李巍的眼里，一家公司是否優秀，取決于它是否具有企業內在價值。

那么，何為企業的內在價值？

在定義上，李巍的歸納直擊本源：從股票投資的角度，企業價值體現在未來所能提供的現金分紅，因此，其估值一般會以可預測的“未來現金流貼現”計算。

在判斷上，為了最大程度地認知企業的基本面，從中探尋真正的企業價值，李巍構建了特色鮮明的四位一體分析框架，設立了四個維度的研判對象，分別是：

? 盈利能力、盈利質量、成長性、確定性。

在盈利能力的維度上，李巍重在觀察企業自身創造價值的能力，核心評判指標包括ROE和ROIC。為此，他需要持續跟蹤企業的品牌力、產品力、技術壁壘、商業模式、成本控制能力等各種運營要素。

在盈利質量的維度上，李巍的關注點，落在為股東提供回報的能力。具體評判指標，既包括現金流與利潤的匹配程度，也包括經營現金流和自由現金流的匹配程度。在李巍眼里，良好的經營現金流和自由現金流，是企業長期價值所在。

在成長性的維度上，李巍強調，成長只是一個結果，本質上，它是企業為了未來的盈利能力和盈利質量，通過當期投入來實現未來的收入、利潤、現金流的增長。他指出，這其中，有可能需要犧牲當期盈利能力和盈利質量。

而在確定性的維度上，李巍表示，自己針對確定性的定價引入了一系列衡量維度，包括行業空間、行業發展趨勢、競爭格局、企業核心競爭優勢、管理層戰略與執行力、企業文化等。

需要指出的是，在李巍的心里，這四個維度的分量，各有不同。

“盈利能力、盈利質量、成長性都可以用財務指標量化，它是結果的輸出，三者之間辯證統一，或者說是互有取舍。”李巍對拾貝說。但他特別強調：

? 四個指標之中，最核心的是確定性。

而李巍對成長性維度的重視，則僅次于確定性。他指出，投資收益中，很大部分來自于企業價值增長帶來的市值增長，而企業價值增長的本質，就是企業在成長過程中所帶來的收入、利潤和現金流的增長，進而提供了現金分紅的增長。

進一步延伸可知，李巍強調的最核心的“確定性”，從實踐角度出發，其實大部分是圍繞成長性展開。

“因為成長是未來的事情，未來的事情總歸是有不確定的，我們需要通過研究、分析，去判斷、提升確定性，降低不確定性。”李巍說。

而也正是借力于這四個維度的研判，我們得以窺見李巍的選股流程：

? 首先，根據前三個維度進行財務數據的篩選，剔除掉商業模式不佳、盈利質量比較差的行業和公司。

? 然后，他會結合自己及團隊對行業、對公司的理解和認知，判斷其是否具備“確定性”。

? 最后，通過四個維度精選出優秀公司后，便靜待合適的買點。

3

捏的一手好牌，并不意味著必勝。出牌技巧，同樣重要。

所以，當一批優秀的公司被篩選出后，李巍需要解決的另一個問題，就是以怎樣的策略組合這些公司，最終實現風險收益的最大化。

為此，李巍首先設定了一個原則：組合中，行業和個股處于相對分散狀態。

譬如，廣發新興產業精選A的2021年中報里，以中信一級行業分類計算，該基金持股所覆蓋的行業數量達到25個，范圍相當寬廣，其中，前5大和前10大行業配置權重分別為57%、81%，集中度明顯較低。

但分散，并不等同于散漫。李巍構建投資組合的實質，是“形散神不散”，主次涇渭分明：

? 對部分核心的、長期空間比較大、商業模式比較好的重點行業，予以長期重倉；對輔助性行業，在分散的同時，定期評估潛在的階段性機會，捕捉行業輪動的超額收益。

“從中觀角度來講，可以說是維持一定的板塊和行業配置比例，采取中樞倉位，有機會的情況下適度偏離。”李巍進一步解釋說。

那么，哪些行業更容易成為李巍的長期重倉行業？

從中長期角度考慮，李巍對投資組合設立了“年復合收益率15%”的基礎目標。也因此，在他的組合構建中，能在未來三五年時間里，有較大確定性實現“年復合收益率15%”的行業，就會被列為可重倉的重點行業。

此外，動態優化，是李巍構建投資組合的另一個特色。他會通過尋找高勝率的投資標的，通過行業輪動或個股持倉比例的動態調整，來不斷優化組合，使整個組合達到賠率和勝率比較好的狀態。

但必須要強調指出的是，李巍對投資組合的動態優化，并非“擇時”。

事實上，李巍是一位淡化擇時的基金經理。大多數時候，他執掌的權益基金都會秉承高倉位運作，除非較高的系統性風險威脅，否則，他極少去大幅調整自己的倉位。

李巍構建了一個模型，每月定期評估，主要是根據宏觀經濟、貨幣環境、監管政策、市場整體估值水平、投資者情緒來確定未來一段時間的倉位波動范圍。

“這個模型的效用，主要是為了應對可能的極端情況。小的倉位波動會放棄，更關注大的倉位波動。”李巍對拾貝說。

而在券商分析師的眼里，李巍的投資組合，特色非常鮮明：

? 無論是“高權益倉位”還是“市值均衡、風格成長”，無不體現基金經理的“進攻”特性，這也使得他的產品在上漲市場中具備突出的向上彈性。但在“進攻”的同時，基金經理十分注重做好“防守”。

不過，淡化擇時的李巍，近年來愈發“多看少動”，持股周期不斷拉長，于是，換手率不斷降低。譬如，他管理時間比較長的廣發新興產業精選和廣發制造業精選，年度的雙邊換手率基本上是在 200%-250%之間，與行業平均水平相比，處在一個低位。

4

專司基金研究的業內人士，給李巍執掌的基金產品的評價是：

? 持有體驗感極佳

“極佳”二字，實至名歸。以長期收益率和年化收益率指標衡量，李巍執掌的基金產品自然是行業內的翹楚。但“極佳”所描述的，除此之外，還有產品收益的穩定性。

譬如，廣發新興產業精選A自2019年以來，截至2021年12月10日，月度超額收益均值為2.6%，勝率接近70%。

這組數據意味著什么？如下圖所示，投資人自2019年至今的任一時點買入廣發新興產業精選A，并持有1年，2年或3年，所得產品收益均大幅度超越同類基金水平。如此的持有體驗感，怎能不冠以“極佳”？

人們不禁要問，在數以千計的基金經理中，為何李巍能創造這種“極佳”？

前文所述的投資理念、四大原則、組合策略等等，自然是這種創造力的根本。但除此之外，還有一點不容忽視，那就是永不間斷的“進化”。

李巍曾被問及一個非常有意思的話題：如果讓您挑一個基金經理，您會重點看哪幾個方面？

他的回答中，開宗明義的第一句，就直奔“進化”二字：

? 首先，要看有沒有正確的價值觀，以及穩定、成熟、可以不斷進化的投資方法論。

李巍認為，投資是時代的映射，時代在不斷前進中，投資也必然在不斷進化中。因此，作為基金經理，就必須要有自我驅動、不斷學習、不斷成長的能力，在投資中不斷自我反思、快速迭代、不斷進化。

李巍自己的“進化”，就從未間斷。譬如，在2018年，A股巨震導致基金業績不佳時，李巍會不斷反問自己：問題到底出在哪里？

“實在想不清楚的時候，我就去翻看中證800指數成分股的財務報表，一家一家地看，一年一年地往前翻。這個工作量非常浩大，但翻著翻著，我就看到了，不同企業之間那完全不同的資產結構、完全不同的商業模式，內涵豐富。這對我后面的投資‘進化’，幫助巨大。”李巍說。

事實上，2018年以后，李巍加大了風控的力度，并拉長了持股周期，降低了換手率，與此同時，行業配置和個股選擇能力顯著提高。而正是這種進化，令基金產品收益的穩定性更強，月勝率提升非常明顯。

但李巍不間斷的“進化”，不止于此，還有“擴圈”：

? 只有不斷擴圈，不斷看更多東西，才有可能守住自己的能力圈，才可能真正認識事物的真相。

李巍眼里的“擴圈”，是一種開放的心態，不斷接受新事物，不斷學習新事物。他認為，如果永遠停留在自己的能力圈之內，實際上能力圈是在萎縮、坍塌的。但如果敢于聽不同的聲音，勇于學習新的事物，不斷擴展自己的能力圈，就會有越來越多的新機會出現。

“這些年，通過不斷‘擴圈’，就對更多的行業和個股有了更深的理解。也正因如此，我才能在投資組合中保持‘分散’，因為自己研究和敢投的行業及個股，在‘擴圈’后變得越來越多。”李巍說。

現在，他仍在與時俱進，既通過看書、看研究報告或實地調研等方式“擴圈”，也常利用B站、知乎等社交網站中去“擴圈”。在這里，他又發現了很多新生事物，觸發了很多新的思考，得到了很多新的啟發......

“其實不用著急，慢慢積累就好。”李巍笑著說。