過去幾年，我也欣喜地發現，身邊越來越多人確實從買股票轉向了買基金，可是，這些人依然沒有“賺”到時間，他們只是從“炒股票”變成了“炒基金”。通過更深入的研究和觀察，我發現了普通基民的幾大痛點和誤區：

1)依然在高頻率地關注基金凈值，甚至高頻率交易基金。許多人買了基金后，每天都在看凈值漲跌，這種感覺和過去買了股票每天看價格表現幾乎沒有差異，并且依然在追漲殺跌;

2)對基金有一些理解，但又不夠深入，經常只看基金的短期業績表現，無法從專業角度剝離基金收益中的Beta和Alpha部分;

3)購買的基金數量增加后，逐漸變成了一個形似FOF的組合，但這個組合缺乏科學的管理體系，沒有實現資產配置的效果;

4)基金數量大幅超過股票后，發現選擇基金的難度不亞于選擇股票;

5)看著基金每年的收益率都不錯，但自己怎么做都經常跑輸基金收益率的中位數。

那么，如何真正解決基民的這些痛點，讓大家獲得良好收益的同時，還能真正賺到時間呢?顯然，一個比較好的方式是把錢交給專業的FOF投資團隊進行打理。FOF投資團隊能提供兩個層次的專業服務：1)基于投資目標構建專業的基金組合，并進行動態調整;2)結合目標進行專業的基金產品挑選。

基金的選擇從某種意義上比選股票更難，我們認為相比于通過認知賺超額收益的個股選擇，基金的選擇和組合構建更依賴團隊配合+完善的投資流程和體系。

今天，我們走進廣發基金的資產配置團隊，這支團隊的負責人楊喆曾經是全市場知名基金組合“我要穩穩的幸福”主理人，歷史管理公募FOF規模超140億。目前，她所任職的廣發基金資產配置團隊有13人(仍在持續增加中)，通過體系化的投資流程和團隊分工，努力給持有人帶來可復制和可持續的投資業績。

有回撤管理的基金組合

每一個人的決策，都和自己內心的信念有關，也就是我們一直說的“價值觀”。作為一個投資團隊，也會有自己的“價值觀”，指導整個團隊的投資決策。廣發基金資產配置團隊的核心“價值觀”，是注重回撤控制，追求高性價比。他們深信一個極其樸素的投資常識：跌得少，就是復利的長期來源。

一個基金如果回撤三分之一，就要通過上漲50%彌補回來;一個基金如果回撤了50%，那么就要上漲100%才能回到回撤前的凈值水平。其次，一個基金回撤過大會導致用戶體驗不佳，并且很容易出現用戶在較大回撤后贖回的現象。

無論是公募、專戶、還是基金組合產品，廣發基金資產配置團隊都把控制回撤作為組合構建的重要考慮因素。面對不同風險等級、不同投資策略的產品，他們都希望能為客戶勾勒一條平滑向上的凈值曲線，在最低的風險暴露中，獲得性價比最高的投資收益。

以即將發行的廣發優選配置FOF-LOF產品為例，這個基金最大的特點是：有回撤管理的基金組合。市場上大多數主動權益基金都是相對排名考核目標，在這樣一個目標下，絕大多數基金經理并不是特別重視回撤管理。我們認為這背后有幾個原因：

1)市場上絕大多數基金經理以自下而上選股為主，而極端市場的回撤管理需要自上而下做倉位管理，這一點要求就超越了大多數基金經理的能力圈;

2)從相對收益考核來看，回撤管理的“性價比”不高。一旦判斷錯誤，市場上漲中倉位降低，就會跑輸市場，帶來的壓力更大。

對于廣發基金資產配置團隊來說，回撤管理會從頂層的大類資產配置、中觀的戰術資產配置、底層的基金產品選擇三個角度出發。

首先，頂層的大類資產配置主要通過多元資產之間的負相關性平滑組合的波動。我們觀察到，楊喆曾經管理的公募FOF交銀安享穩健養老在2020年3月新冠疫情爆發時，最大回撤只有1.86%，而同類基金平均回撤3.13%;在2021年2-3月美債收益率上升，導致A股出現大跌的階段，最大回撤只有2.38%，遠低于同類平均的3.87%。

其次，中觀的戰術資產配置，會根據不同的市場，對配置方案進行動態調整。比如配置一些均衡的底倉，再通過衛星倉位配置一部分契合當下風格的產品。

最后，才是自下而上的基金選擇，找到具有Alpha能力的基金，這類基金未必是短期表現最優的產品，而是風格相對穩定、有望為持有人帶來持續超額收益的產品。

相比于市場上其他的主動權益基金，廣發優選配置FOF-LOF，既追求相對收益，也會重視回撤控制。在雙重目標的指導下，提高了完成難度，但一旦能夠完成，能給持有人帶來額外的價值。這種額外價值，也是FOF資產配置團隊提供的專業性價值，讓客戶用更小的回撤，獲得和市場平均差不多的基金收益率。

對于持有人來說，其實是賺到了“性價比”，用更小的風險獲得同樣的收益，這就是專業投資人希望得到的“風險調整后收益”。

用專業性提高基民收益率

過去十年，基金賺錢、但基民不賺錢成為行業痛點之一，其中的問題在于大部分基民在買基金時，設置了一個很高的目標：每年都要選出最賺錢的基金。從行為上來看，絕大多數基民都會在年底買入過去一年最賺錢的基金，導致他們身陷一個“輸家游戲”的負循環。

我們曾經看到過一個研究，從2011年1月1日到2020年12月21日，每年買入上一年的業績冠軍，依次滾動十年后，取得的累積收益率為101%，遠低于同期普通股票型基金指數206%的漲幅。大家買入上一年業績冠軍的邏輯是，歷史業績會重復，但歷史從來不代表未來，特別是短期的基金收益率。

在和廣發基金的資產配置團隊交流中，他們認為專業的FOF團隊并不是要選出最牛的基金：“大家都想追牛基，覺得FOF是不是應該把市場上所有牛基選出來，其實是做不到的，因為過去的牛基不代表未來的牛基。”

為此，廣發基金資產配置團隊做過一個統計：2016年至2020年，連續5年每年都排在1/3的偏股基金僅為7只，占比0.72%，連續5年每年都排在1/2的偏股基金為46只，占比4.75%。其他年份可參考下表。

數據來源：Wind，廣發基金。樣本為股票型基金+偏股混合型基金，剔除成立時間不足6個月的基金。

也就是說，如果通過專業的基金選擇，做到每年排名前50%分位，這個投資目標看似很低，但拉長到5年的維度看，能實現這樣的效果也很不錯了，歷史上能達到這個目標的偏股基金占比不到5%。

從確定性的角度出發，顯然通過專業的FOF產品進行資產配置和基金選擇，比通過獨到的眼光挑選到未來5年的金牛基金概率更高。大家不要小看基金收益率的平均數，其實能實現的人很少。比如說2020年中證偏股基金指數的收益率是51%，但根據各大平臺的統計，絕大多數基民的收益率都低于這個數值。有些人即便買到了牛基，但持倉的基金數量很多，買的倉位并不高。特別是高波動的基金產品，很難讓持有人用高倉位去買，最終基金收益率和基民收益率之間的差異更大。

據天天基金網統計，權益類基金2020年平均漲幅達到42.15%，但其用戶權益類基金持倉的平均收益率僅有19.19%，兩者竟相差一倍以上。歸根到底，頻繁交易、追漲殺跌是影響投資者收益的重要因素。

數據來源：天天基金

從這個角度出發，我們也更加理解為什么廣發基金資產配置團隊如此重視對回撤的控制。回撤的大小，也通常對應了一個基金產品波動率的高低。

我們發現，基民實際收益率低于基金收益率的重要根源是：拿不住。我們一直認為，一個好的基金產品，每年創新高的時間占比要足夠高，這類產品通常波動率也較低。反過來看，國內股票型基金收益率并不低，但痛點一直是波動率太高。從專業角度控制回撤，降低波動，能大大提高基金持有人獲得較高收益的概率。

全市場最大的FOF團隊之一

過去幾年，許多個人投資者逐漸從一個股民變成了一個基民，但投資，從來也都不是一件簡單的事情。未來，大家會發現挑選基金的專業度要求，會比選擇股票的專業度要求更高，背后的原因主要有兩個：

1)全市場基金數量有8000多只，差不多是全市場股票數量的翻倍，理論上選到好基金的概率比選到好股票的概率更低;

2)構建基金組合比構建股票組合的步驟更多，大部分人選股只需要做自下而上，但基金組合的構建一定少不了自上而下環節，而且涉及的資產類別更廣，不只是研究A股權益這個單一資產類別。

從對專業性要求的角度看，FOF基金經理相比于股票基金經理，更依賴團隊的支持和專業化分工。一個人不可能了解全市場8000多只基金，也不可能了解從股票、債券、黃金、REITS場等多種類的資產類別。

在廣發基金資產配置部，目前已配備了13人的投研團隊，這個團隊人員數量，超過了市場上絕大多數的FOF團隊。而且，人員還在繼續擴充的過程中。在和資產配置團隊負責人楊喆的交流中，她反復強調的一句話是——“團隊的搭建要走在規模的擴張之前”，必須要有相匹配的專業團隊和科學完善的投資框架，才能匹配更豐富的產品類型以及更大的管理規模。

過去幾個月，我們也訪談了不同的FOF團隊，每一個團隊都有自己的特色：有團隊特別善于做資產配置和風格選擇，也有團隊具備很強的基金經理定性調研能力，還有團隊在定量分析上搭建了強大的量化系統。而多元化，是廣發基金資產配置團隊最鮮明的特色。

這支團隊的成員有著不同的從業背景。有人擅長做資產配置，有人具備險資管理經驗，有人善于量化研究，也有人對底層基金深入調研。廣發基金追求的不是單方面優勢，而是在各類資產層面以及每一個投資環節匯總，都建立超額收益能力，整個團隊的目標是覆蓋比較大的資產管理規模，所以就需要體系框架的全面性。高效率的團隊分工，沒有死角的團隊能力，才能夠支持各種風格和投資目標的基金組合產品。

重視量化的數據和歸因分析，構建系統化的研究體系，是廣發基金資產配置團隊的又一個特色。無論是大類資產配置，還是基金品種選擇，資產配置團隊在研究時，都會用到大量系統化數據，進行體系化研究。基于此，廣發基金在SAA戰略配置、TAA戰術調整、基金綜合均建立了體系化的量化系統。其中關于基金產品的綜合評價，通過借鑒海內外優秀的基金評價體系，廣發基金在內部建立了一整套完善的基金篩選系統。

他們通過數量化的底層分析，既有助于提高基金研究的覆蓋面，也是把投資決策建立在科學的研究基礎上。廣發基金開發了一套阿基米德系統，里面包含了資產配置模塊和基金研究系統。點開任何基金，都能看到詳細的業績指標和業績歸因模塊。每一個資產配置團隊的成員，都擅長數據分析，他們把量化系統作為一種輔助工具，并且結合定性調研等，做出全面的基金選擇研判。

圖表來源：廣發基金

除了FOF產品，基金投顧業務也由這個團隊負責。目前，廣發基金投顧組合從組合上架、交易管理、到基金池維護等，都是由內部自主研發的系統提供支持。

談及團隊成員的擴充，楊喆提到，產品經理將會是一個重要的角色。她說，海外資產管理公司的產品經理，類似于不直接負責投資的基金經理，借助其扎實的專業基礎為客戶提供高質量的服務。產品經理就像基金經理和客戶之間的溝通橋梁，每一個產品的風險收益特點，都會由產品經理與客戶進行清晰的溝通，把“投”和“顧”兩條線都做好。

公募FOF產品即將步入發展的快車道

過去幾年，我們看到了基金行業尤其是主動權益基金的大發展，市場上出現了一大批管理幾百億規模的基金經理，頭部基金公司的資產管理規模也上了一個新臺階。隨著基金種類的擴容、基金數量的快速增長，FOF產品也即將步入發展的快車道。

我們發現，在2019和2020年公募基金全面開花的年份，大家很難體會到買基金需要極高的專業性，許多個人投資者買基金也能獲得不錯的收益。但是在2021年，市場出現了比較嚴重的分化，特別是一批前幾年業績突出的基金產品，許多在2021年并沒有實現正收益。

我們又從數據上看到，2018年至今，FOF基金的收益跑贏了滬深300指數，這里面還包括高風險和低風險的FOF，平均的權益倉位一定是比滿倉滬深300要低的。這意味著，專業的FOF基金以較低的權益倉位，在過去3年多跑贏了滿倉的滬深300指數，也就是我們一直強調的，實現了更好的風險調整后收益。

我們看到，廣發基金的第一款FOF-LOF產品，定位在30%-80%之間的股票型基金倉位，相比于過去傳統的“固收+”類FOF，可以說這款產品的進攻性更強。注重回撤控制，并不代表投資中思想的保守，長期來看，不承擔風險才是最大的風險。

根據Wind統計，在全市場FOF產品中，截至8月31日，FOF基金近一年平均收益達到9.55%，近兩年平均收益37.12%，均優于滬深300和中證全債指數的表現。

當然，歷史不代表未來，我們相信專業化的FOF基金投研能力，需要用未來的凈值曲線驗證。但無論如何，今年市場風格的切換，都會讓越來越多人相信買基金也要選擇專業的FOF團隊。歷史的牛基，不代表未來依然能牛，也不能過度放大明星基金經理的效應，收益背后是Beta市場風格和Alpha超額能力的結合。更重要的還是那句話：最好的產品一定是不斷創新高，能夠讓持有人真正拿得住。

專業的人做專業的事，已經有越來越多人選擇從股民變成基民，未來相信越來越多基民會變成FOF產品的持有人，讓專業的團隊做基金組合選擇，把時間留給我們愛的人、愛的事。

本文來源于點拾投資