(來源：財商俠客行，作者：黃衫女俠)

“每一朵烏云都鑲有金邊。突如其來的黑天鵝給我們帶來了恐慌與不安，但同時也為我們提供了良好的布局時點?！?/p>

寫下這句話的時候，是2020年5月8日，在疫情的沖擊下，全球資本市場出現(xiàn)大幅波動，上證指數(shù)短期跌幅超過10%，市場恐慌情緒進一步蔓延，春節(jié)后跑步進場的新基民躁動不安。

當時，楊喆在交銀基金任職，主理百億規(guī)模的基金組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄Ｗ鳛樽钤缣剿骰鸾M合的先行者，楊喆和團隊在做好“投資”的同時，也堅持把“顧問”的服務(wù)做到貼心細致。

“在市場波動時，我們會耐心地寫一些文章、材料給客戶，告訴他這些風險是可控的，讓他再觀察一段時間，不要因為短期的波動就虧損離場，這些陪伴服務(wù)就是顧問的部分，‘顧’是很重要的，能夠真正幫助客戶拿到投資的收益率?！睏顔凑f。

事后的數(shù)據(jù)證明，楊喆和她的團隊在當時的時點上給予投資者的恰恰是“最貼心的建議”。A股在短暫的下跌之后，隨即迎來的是一波結(jié)構(gòu)性上漲行情，楊喆主理的組合當年錄得了7.2%的收益率，期間最大回撤僅0.9%。作為一個理財替代方案，的確為投資者賺取了“穩(wěn)穩(wěn)的幸?！薄?/p>

根據(jù)招商證券統(tǒng)計，在楊喆主理期間，“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！苯M合在20170120-20210331期間的累計收益率為34.5%，年化收益超過7%，相對于業(yè)績基準的區(qū)間累計超額收益約8%，期間最大回撤僅2.6%。

再來看看上面這張收益K線走勢圖，不需要經(jīng)受心跳和信仰的考驗，就可以一路奔向幸福，說楊喆是“畫線派”專家，一點都不為過吧。

今年6月份，楊喆加入廣發(fā)基金，任資產(chǎn)配置部總經(jīng)理，擬任廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉基金經(jīng)理，該基金是上交所首批創(chuàng)新的FOF-LOF基金之一，備受各方期待。擁有13年從業(yè)經(jīng)驗，歷史管理公募FOF規(guī)模超140億元的楊喆，這一次披上戰(zhàn)袍，重啟遠征的戰(zhàn)艦，又將如何帶領(lǐng)投資者找到財富的金羊毛?

我們發(fā)現(xiàn)，一位優(yōu)秀的FOF基金經(jīng)理煉成并不簡單，楊喆的投資理念和框架的形成，更是經(jīng)歷了多輪市場周期的錘煉磨礪。

楊喆在2016年探索基金組合管理業(yè)務(wù)時，F(xiàn)OF在國內(nèi)投資圈還是寂寂無名的品種。歷時四年的培育，今年的FOF大有“忽如一夜春風來”爆紅的發(fā)展態(tài)勢。站在FOF的風口之上，對于楊喆，我突然想到了最喜歡的那部電影，“當幸福來敲門的時候”，楊喆已經(jīng)備好了滿載糧草和武器的戰(zhàn)艦，蓄勢待發(fā)。

掌握幸福的能力需要如何練就?本期文章中，我們將從楊喆投研歷程中的三次“改變”出發(fā)，找尋一位FOF“畫線派”專家的成長路徑。

1.基因：厚積薄發(fā)的量化背景

2.挑戰(zhàn)：在震蕩中“穩(wěn)穩(wěn)”超車

3.迭代：融入回撤管理思想的組合，如何找到財富的金羊毛?

楊喆

廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部總經(jīng)理;

13年證券從業(yè)經(jīng)歷;

歷史管理公募FOF規(guī)模超140億元。

No.01

基因：厚積薄發(fā)的量化背景

“我不想每時每刻都被市場折磨，我想要在我睡覺的時候都能幫我賺錢的模型，一個完全屏蔽了人類干預(yù)的系統(tǒng)。”

這是一位40歲的數(shù)學(xué)家，從學(xué)術(shù)界一腳跨入投資圈時所樹立的夢想?；蛟S，在所有癡迷數(shù)學(xué)和量化的人看來，一切混亂和雜亂無章的表面之下，都有模型能夠解釋的某些簡潔而美麗的結(jié)構(gòu)，而一旦找到這個投資的圣杯，就可以顛覆像山岳一樣古老的投資世界。

這位數(shù)學(xué)家是量化投資之父詹姆斯·西蒙斯，他也是楊喆最喜歡的投資人之一，楊喆常常說，“只有更科學(xué)、更精妙的方法，才能在不斷變化的市場中立于不敗之地”。

初涉投資，楊喆最早接觸的就是量化的世界，試圖用金融工程的手段去找到市場看似隨機漫步的數(shù)據(jù)背后的邏輯。

楊喆是計算機科學(xué)與技術(shù)專業(yè)學(xué)士、金融學(xué)碩士，恰恰是金融工程研究最對口的兩個專業(yè)的結(jié)合。在國泰君安5年半的研究工作中，楊喆做了大量的學(xué)習和嘗試，通過借鑒海外大型機構(gòu)在量化工程方面的研究，系統(tǒng)地整理和建立了本土市場金融工程研究框架，這個過程中，有成就也有挫折。

比如，在2008年，楊喆就曾大量翻譯海外學(xué)術(shù)論文原著，將高盛的Black-Litterman模型拿到國內(nèi)市場做數(shù)據(jù)實測，并寫了一份Black-Litterman模型的研究報告。但后來她發(fā)現(xiàn)，高盛的模型在國內(nèi)并不是那么好用，要輸入觀點與歷史數(shù)據(jù)進行平滑，最后會導(dǎo)致結(jié)果“很不直觀”。

之后，楊喆還采用各種量化技術(shù)，做過多因子選股、行業(yè)輪動等策略，包括神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)、支持向量機，尋找數(shù)據(jù)中的規(guī)律。

再后來，楊喆還在CTA策略的研究上大展拳腳，發(fā)布了一篇R-Breaker模型的研究報告，引起了買方機構(gòu)的廣泛關(guān)注。

在國泰君安期間，楊喆在金融工程方面的研究嶄露頭角，任職期間獲2012-2013年“金牛獎”金融工程最佳分析師第一名，并斬獲“新財富”金融工程最佳分析師第三名。

“紙上得來終覺淺”，如何把研究成果轉(zhuǎn)化為真正的收益?2013年，楊喆作出了職業(yè)生涯中的一個重要決策，從賣方走向投資的一線，加入交銀基金。深厚的量化學(xué)術(shù)和研究背景，讓她的公募基金投資道路有了“不一樣”的開始。

進入交銀之后，楊喆早期管理的是絕對收益的量化專戶，2013年量化對沖策略迎來過一段“高光時刻”，楊喆當時負責的量化對沖策略，通過對沖系統(tǒng)風險，在控制回撤的基礎(chǔ)上，獲取了不錯的Alpha。

但是好景不長，在2015年A股的大幅波動中，9月之后國內(nèi)股指期貨開始限制交易，對沖策略的運用也受到一定的限制。但這段時期的投資經(jīng)歷，對楊喆而言意味著從理論走向?qū)嵺`，是投資理念落地扎根的階段。

“對沖策略就是要絕對收益，要撫平波動，盡可能爭取絕對回報?！睏顔凑f,她的投資理念就是來自于那個階段：用最小的波動取得收益率，追求性價比最大化，卡瑪比率最大化。

No.02

挑戰(zhàn)：在震蕩中“穩(wěn)穩(wěn)”超車

2015年下半年到2016年的熊市，對于身處市場一線的投資人，無疑是一個難熬的寒冬。

凌冽的寒冬摧毀了萬物的顏色，大雪覆蓋了平時清晰顯眼的道路，逼迫人們不得不去尋找新路，用德國經(jīng)濟學(xué)家維爾納·桑巴特(Werner Sombart)的說法就是，“離開火爐邊席上的舒適安逸去遭遇磨難”。

在這個沉寂的冬天里，楊喆則重新翻出了在券商研究階段的另一項重要積累——基金研究。

在國泰君安期間，楊喆除了量化方面的研究之外，還負責搭建國泰君安私募基金評價體系的研發(fā)，深入研究了晨星、理柏等權(quán)威海外評級機構(gòu)以及國內(nèi)的幾家優(yōu)秀機構(gòu)的評級體系，設(shè)計了《國泰君安中國私募證券投資基金評級體系》，并逐步拓展到了公募基金領(lǐng)域。這套系統(tǒng)也奠定了此后楊喆在FOF投資和資產(chǎn)配置方面的系統(tǒng)化的投研體系和框架。

2015年的那一波牛市行情中，公募基金規(guī)模和數(shù)量都出現(xiàn)了現(xiàn)象級的增長。

根據(jù)天相投顧統(tǒng)計，2015年底各類基金總凈值規(guī)模達到8.4萬億元，年度增幅達85.27%，凈值規(guī)模相對于2014年末增加了3.9萬億元。全年發(fā)行超過800只基金，首發(fā)的基金總規(guī)模就已經(jīng)超過前三年的總和。

在這一背景之下，楊喆將投研的重心再度轉(zhuǎn)向基金研究。2016年，她與團隊一起探索基金組合的構(gòu)建，于當年年中上線了第一個基金組合，并在2017年推出了“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！边@個穩(wěn)健型組合，成為業(yè)內(nèi)基金組合實踐探索最早的團隊之一。

在楊喆的定義里，F(xiàn)OF和基金組合更多的是一種投資理財?shù)慕鉀Q方案，追求的不是短期的業(yè)績和排名，而是投資者實際到手的收益率和良好的理財體驗。

基于這樣的出發(fā)點，楊喆管理的產(chǎn)品也更多地呈現(xiàn)出勝率高、穩(wěn)健持續(xù)的收益特征。

根據(jù)招商證券統(tǒng)計，在楊喆管理交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老FOF及“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！苯M合的任期內(nèi)，持有期超過6個月及以上則100%獲得正收益。其中，持有交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老FOF超過6個月的平均年化收益為8%-9%，持有“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福”組合超過6個月的平均年化收益為7%-8%。

那么，在這4年多的歷程中，楊喆是如何煉成FOF“畫線派”專家?又是如何贏得百億資金的信賴?結(jié)合過往的公開素材以及數(shù)據(jù)研究，我們發(fā)現(xiàn)楊喆勝出的三大秘笈。

秘笈一

慢就是快

亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯曾經(jīng)問巴菲特：你的投資方法并不難，為什么你如此富有，別人卻不做和你一樣的事情?

巴菲特回答道：因為沒有人愿意慢慢變富。

楊喆很喜歡講述這個故事，她認為，巴菲特的這個回答跟她一直想做的事情是一致的：希望帶給投資者提供長期穩(wěn)健增長的產(chǎn)品。

“很多投資者往往想賺快錢。但在投資中，慢就是快，長期穩(wěn)健的投資，做時間的朋友，才是財富積累的密碼。”楊喆說。

“穩(wěn)健”說起來容易實施起來難。在實踐過程中，楊喆也遭遇過諸如2018年的下跌市、疫情下春節(jié)后的大幅波動等困難階段;在投資的過程中，她和團隊面臨的難點還包括，有時候控制風險和獲取收益不能兼顧，這時就要面臨取舍。

“長期來看，穩(wěn)健增長比什么都重要，因為回撤越大，創(chuàng)新高越難，50%的回撤需要100%的上漲來回本?！睏顔凑f，有時候“慢”就是“快”。

在管理組合和FOF基金的過程中，楊喆始終踐行穩(wěn)健投資理念，把風險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環(huán)節(jié)中。比如，2018年，楊喆主理的“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！苯M合通過資產(chǎn)配置和風險控制，在當年獲得了超過5%的正收益。

交銀安享FOF是楊喆的另外一個代表作，該基金是市場上僅有的一只突破百億規(guī)模的FOF。根據(jù)基金季報，該產(chǎn)品在2019年三個季度的規(guī)模為20-24億不等，進入2020年，規(guī)模從一季末的43億增長至年末的113.49億元。

規(guī)模增長的背后，是楊喆描繪的穩(wěn)健向上增長的凈值曲線。

數(shù)據(jù)來源：Wind

秘笈二

在下跌中“超車”

楊喆主理基金組合“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！逼陂g，組合規(guī)模超100億元，是市場上知名的基金組合。在過去4年多的運作中，楊喆經(jīng)歷過幾個重要的市場時刻，而恰恰是在關(guān)鍵時點的“穩(wěn)健”，讓組合發(fā)揮了資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，實現(xiàn)業(yè)績和規(guī)模上的“超車”。

比如，2016年四季度債市剛經(jīng)歷了一波調(diào)整，楊喆分析，2017年初債市不樂觀，而權(quán)益市場在經(jīng)歷2016年的下跌之后，可能會出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性的機會。于是，她在組合中加入了20多個點倉位的權(quán)益(這個組合設(shè)計的目標權(quán)益?zhèn)}位在0-30%)。2017年，組合通過權(quán)益?zhèn)}位的布局，實現(xiàn)了9.1%的收益率。

如果說這個案例體現(xiàn)了基金經(jīng)理敢于在“底部”逆勢加倉的勇氣，那么，在2017年11月到2018年市場下跌期間，楊喆果斷減倉，則進一步體現(xiàn)了基金經(jīng)理在大趨勢拐點上的“掌舵”能力。

當時，看到權(quán)益資產(chǎn)波動加大，楊喆趨于謹慎，在2017年11月份就進行了第一次降倉。2018年2月份，市場波動進一步加大，3月份，組合再度進行降倉。基于及時的應(yīng)對，“我要穩(wěn)穩(wěn)的幸?！痹?018年逆市錄得5.6%的收益率，贏得了基民的關(guān)注和好評。

“每一次市場下跌，對我來說都是‘大事’，因為‘穩(wěn)健’的功力主要體現(xiàn)在下跌市，能否扛住一輪又一輪的下跌，才是對我們真正的考驗?！睏顔粗赋觯谕顿Y中，沒有一個資產(chǎn)的表現(xiàn)能每年都很牛，要實現(xiàn)絕對回報，一定發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，找到不同資產(chǎn)的機會，這比拼的就是基金經(jīng)理在資產(chǎn)配置領(lǐng)域的功底。

因此，當談到A股風格變化時，楊喆反而會心一笑道：“事實上，市場的風格突變對FOF、投顧而言更多的是機遇，在這種行情下，F(xiàn)OF、投顧分散配置不同資產(chǎn)、平滑波動的優(yōu)勢，會體現(xiàn)得會更加明顯?！?/p>

原來這才是楊喆和她的產(chǎn)品“超車”的核心秘笈啊。

秘笈三

用心幫客戶“拔羊毛”

被譽為基金投資教父的約翰·博格很早就在他的論文中提出一個觀點：“投資公司的首要職責是管理其投資組合。所有其他事情對這一職責的表現(xiàn)來說，都是次要的?！?/p>

前耶魯大學(xué)首席投資官大衛(wèi)·F·史文森則有另一個描述，“把投資者利益放在首位”。

作為一位賣方背景出身的基金經(jīng)理，在管理組合的時候，楊喆更習慣于換位思考，從基金持有人的角度出發(fā)去設(shè)計產(chǎn)品、管理組合，其中，讓我們印象最深刻的，就是她提到的一個收益增厚策略：用心幫客戶“拔羊毛”。

“我們認為，‘少虧一點錢’比‘多賺一點錢’更加重要，我們會管理好組合的回撤，珍惜每一分收益?！睏顔唇忉尩?，市場中的“羊毛”包括潛在套利機會、節(jié)約費用、性價比更高的品種等等，只要市場有羊毛可拔，自己一定會用心幫客戶爭取到，不放過獲取每一分收益的機會。

比如，在科創(chuàng)板運行初期，楊喆就關(guān)注到了打新帶來的收益，配置了一部分打新基金，如2019年年報配置的交銀周期回報C和招商安德靈活配置C等基金，2020年中報也有光大鼎鑫、招商興福、光大誠鑫等打新基金的配置。

除打新之外，當部分基金品種存在一定的折溢價時，楊喆也會考慮參與這樣的套利機會。

另外，在選擇基金的時候，楊喆也會關(guān)注同一基金經(jīng)理管理的不同產(chǎn)品在規(guī)模、產(chǎn)品合同、投資范圍的差異，力求選擇相對更好的標的。

No.03

迭代：融入回撤管理思想的組合，如何找到財富的金羊毛?

在過去4年多的實踐中，楊喆管理的主要以低風險組合為主，但在加入廣發(fā)基金之后，她的首只產(chǎn)品——廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合FOF-LOF的權(quán)益?zhèn)}位在 30%~80%，是一只偏權(quán)益的產(chǎn)品。為什么會做這樣的嘗試?更高的權(quán)益?zhèn)}位是否意味著更大的波動呢?

從國泰君安到交銀基金再到廣發(fā)基金，楊喆每一次的出發(fā)都不僅僅是航程的延續(xù)，而是換上新的戰(zhàn)艦和武器，設(shè)定更長遠的目標。現(xiàn)在，隨著公募基金行業(yè)的發(fā)展，全市場基金數(shù)量多達8000多只，規(guī)模突破24萬億元，池塘漲成了大海。這一次，她備足了糧草武器，從輪船到戰(zhàn)艦，遠征的目標是尋找更具吸引力的金羊毛。

在這一思路之下，楊喆打造的是一艘全新的戰(zhàn)艦，她希望能融入回撤管理思想，打造更高性價比的產(chǎn)品。

如何做到這一點?楊喆已備好了一套成熟的投資方案。

第一，通過成熟的風險管控技術(shù)，在組合層面進行全方位風險管控，力爭用較低風險代價獲取權(quán)益市場的平均水平，打造高性價比的產(chǎn)品。

第二，面對全市場8000多只基金，楊喆和她的團隊會通過定量和定性的手段，篩選到合適的基金。楊喆的理念是，不追求買到每個階段最TOP的基金，但通過配置希望能達到每一年獲取權(quán)益市場平均水平，實現(xiàn)真正意義上的復(fù)利效應(yīng)。

第三，在基金層面上，采用核心+衛(wèi)星策略，核心策略是通過GFund基金綜合評價體系對權(quán)益基金進行篩選。衛(wèi)星策略，則會結(jié)合市場風格的結(jié)構(gòu)性機會，去做風格行業(yè)類基金的側(cè)重配置。

同時，楊喆一直強調(diào)，F(xiàn)OF投資中特別重要的一點就是團隊協(xié)作，加入廣發(fā)基金三個多月的時間里，她也將主要精力用于加強和構(gòu)筑團隊的力量。目前，廣發(fā)基金資產(chǎn)配置部已經(jīng)擁有一支13人的團隊，核心團隊成員包括全球資產(chǎn)配置精英、業(yè)內(nèi)資產(chǎn)配置專家、保險資管FOF高手以及自主培養(yǎng)的資產(chǎn)配置人才，涵蓋海內(nèi)外頂尖人才。

“互補的投研團隊是夯實業(yè)績的基礎(chǔ)?！睏顔凑f，自己的目標是最終打造一個能夠覆蓋全球全市場、多品類、多領(lǐng)域的研究體系。

這樣糧草充足、兵精將強的團隊，在投資的遠航中，才能夠走得更穩(wěn)、更遠。

No.04

結(jié)語：相信專業(yè)的力量

近兩年來公募基金規(guī)模大爆發(fā)，但是新入場的基民總是有很多的困擾，過去的?；淮砦磥淼呐；?，目前全市場有超過8000只基金，市場風格難以捉摸，如何選基成為了一個難題。

我們是時候該改變對FOF的看法了。

就像大衛(wèi)·F·史文森所建議的那樣，基金投資應(yīng)該“認真制定合理的投資組合目標，接著嚴格買賣選定的投資組合”，而這，恰恰是楊喆和她的團隊傾盡智慧和精力所做的事情，楊喆的投資歷程也說明了投資中“專業(yè)的力量”。

按照發(fā)達國家的經(jīng)驗來看，以FOF為代表的資產(chǎn)配置理念，將越發(fā)成為公募基金的主流思潮;而基金投資對于家庭理財?shù)淖饔?，也正在受到更多人的重視?/p>

FOF，原名“Fund of Funds，基金中基金”，我們?nèi)绻偻罂?，也許FOF還有個別稱：“Fund of Future”，即面向未來的基金。

(注：投資有風險，入市需謹慎)