（來源：EarlETF，作者：張翼軫Earl）

FOF-LOF 終于來了!

早在這一創(chuàng)新產(chǎn)品初見端倪時，筆者就撰文建議諸位關(guān)注。

作為一個既可以場外申贖，未來又可以在場內(nèi)以市價交易的品種，F(xiàn)OF 后面加了 LOF 三個英文字母，玩法立刻就多了許多，場內(nèi)玩家熟悉的申購贖回套利，就是其中之一，這也使得 FOF 產(chǎn)品相較基金投顧有了殺手級特性。

國慶后，首批 FOF-LOF 產(chǎn)品陸續(xù)敲定發(fā)售檔期。FOF-LOF 作為交易所力推的創(chuàng)新品種，可以看出參與的 5 家基金公司都很重視，紛紛派出了 FOF 領(lǐng)域的 「王牌」 基金經(jīng)理執(zhí)掌。

就筆者而言，廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉混合 FOF-LOF (A類：501212，C類：013825)無疑是優(yōu)先要認(rèn)購的品種，因為廣發(fā)也算使出了殺手锏，此次披掛上陣的是頂流級 FOF 基金經(jīng)理楊喆。

楊喆是誰

楊喆，這個名字對于普通基民，或許會比較陌生——畢竟，F(xiàn)OF 對于基民而言，本身還是一個頗為新鮮的玩意兒，更不要說是這個領(lǐng)域的優(yōu)秀基金經(jīng)理了。

但是，說起 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 這個基金組合，很多基民，尤其是在且慢、天天等平臺購買過基金組合的基民，應(yīng)該就有印象了。

是的，在沒有 FOF 和基金投顧之前，交銀基金的 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 堪稱是一個 「現(xiàn)象級」 的基金組合——而楊喆正是這個組合的初創(chuàng)主理人。

「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」是一個主打低風(fēng)險的組合，這一點其實從其名字中就能看出來。

組合從 2017 年 1 月 20 日開始運作，就以極為出色的表現(xiàn)印證了名字中 「穩(wěn)穩(wěn)」 二字的含義。

從下表的且慢上 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 的業(yè)績統(tǒng)計可以看到，凈值表現(xiàn)近乎一條 30 度角的直線穩(wěn)步上升，任意時間持有超過 6 個月就能獲得正收益，而這幾年運作下來，年化收益率 7.3%，最大回撤僅 2.79%——請注意這是在經(jīng)歷了 2018 年的熊市后出現(xiàn)的最大回撤，其難度可想而已。

招商證券統(tǒng)計了 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 組合在 20170120~20210331 區(qū)間的業(yè)績，結(jié)論是組合在每個季度均獲得正收益，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)定。

2017Q1 至 2021Q1 期間共 17 個季度納入業(yè)績統(tǒng)計，組合業(yè)績 100% 為正收益，區(qū)間季度年化收益均值為 7%，最大值為 12%。

在有了 FOF 基金之后，楊喆的代表作是交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老 FOF，在其管理的將近 2 年時間里 (2019.5.30-2021.5.21)，年化回報 7.49%，最大回撤 2.38%，同樣是穩(wěn)穩(wěn)的幸福。

也正是依賴如此優(yōu)異穩(wěn)健的表現(xiàn)，所以交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老 FOF 成為了目前 FOF 領(lǐng)域唯一一只百億級的基金，楊喆在 FOF 領(lǐng)域的 「頂流」 地位可見一斑。

2021 年 6 月，楊喆離開交銀施羅德基金，加盟廣發(fā)基金。而今次廣發(fā)基金推出首只 FOF-LOF 產(chǎn)品，由楊喆親自掛帥，堪稱是一上手就出王炸了。

FOF 不僅僅是選基金

我稱楊喆為 FOF 領(lǐng)域的頂流，這可不僅僅是因為其是唯一的單只公募 FOF 過百億的基金經(jīng)理，更在于她對于如何管理 FOF，有著比較完整的體系認(rèn)知以及豐富的實踐經(jīng)驗。

在此，我們想先跟大家講講楊喆的成長經(jīng)歷，這不僅僅可以讓持有人熟悉其運作風(fēng)格，也能對 FOF 的運作模式有一個系統(tǒng)性的了解。

要理解楊喆和她管理的 FOF，要從她的專業(yè)及第一份工作開始談起。

楊喆本科學(xué)的計算機，研究生學(xué)金融。

2008 年畢業(yè)后，她進(jìn)入國泰君安證券研究所，崗位是 「金融工程分析師」，也就是眼下大家熟悉的「量化派」。

這五年多的研究時間，是楊喆體系化建立本土金融工程研究框架的過程。

她和團隊于 2012-2013 年拿下了「金牛獎」 金融工程最佳分析師第一名，「新財富」金融工程最佳分析師第三名。

楊喆入行做金融工程研究，一開始就是從資產(chǎn)配置入手的。今時今日，搜索 「國泰君安楊喆資產(chǎn)配置」，你還能找到當(dāng)年她的相關(guān)研報。

在此期間，楊喆研究過多因子模型，研究過 CTA(商品交易顧問) 策略，后來因為要幫研究所搭建私募基金評價體系，開始切入基金評價方法的研究，初步形成了理論和實踐的結(jié)合。

2013 年 8 月，楊喆加盟交銀基金，初期在量化投資部擔(dān)任投資經(jīng)理，管理追求絕對收益的量化專戶。

2016 年開始切入 FOF 和基金組合業(yè)務(wù)，于是就有了 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 和交銀安享穩(wěn)健養(yǎng)老 FOF 等爆款基金。

站在此時此刻回顧楊喆的金融從業(yè)經(jīng)歷，不得不說是一名 FOF 基金經(jīng)理扎實的發(fā)展路徑，既為其打下了扎實的研究框架，也積累了豐富的實踐經(jīng)驗。

楊喆將自己的投資框架稱為自上而下與自下而上相結(jié)合：

我的投資框架是結(jié)合自上而下的資產(chǎn)配置和自下而上的基金品種選擇。在資產(chǎn)配置方面，包括 SAA 戰(zhàn)略配置和 TAA 戰(zhàn)術(shù)調(diào)整兩個部分。在基金品種選擇方面，也是結(jié)合定量研究和定性調(diào)研。

談及 FOF 或者基金投顧，許多基民認(rèn)為其實就是選基金，選基金經(jīng)理。而不少大 V 的組合，也往往以挖掘新銳基金經(jīng)理而聞名并自豪。

選基金和選基金經(jīng)理重不重要?當(dāng)然重要，這是 alpha 的重要來源。

對于這一塊，楊喆曾經(jīng)有過介紹，作為機構(gòu)投資者，F(xiàn)OF 會將數(shù)千只基金進(jìn)行詳細(xì)的分類，并對每一個品類，通過定量和定性相結(jié)合的方式，優(yōu)中選優(yōu)：

首先是把特定目標(biāo)的基金比如行業(yè)基金分清楚，剩下的基金再進(jìn)行劃分，比如風(fēng)格類劃分為大盤、小盤、價值、成長;再根據(jù)過去的表現(xiàn)劃分風(fēng)格和收益特征，比如根據(jù)過去的回撤大小、波動大小區(qū)分，我們會劃分為穩(wěn)健、平衡、積極;定位于中低風(fēng)險的 「固收 +」 基金，也會再細(xì)分為相對高風(fēng)險，還是相對低風(fēng)險。

劃分完之后，會有一個象限，這個象限我們會在季度頻率進(jìn)行跟蹤，有些人的風(fēng)格會變，有些人的標(biāo)簽長期穩(wěn)定，我們會在目前的籃子里再去挑當(dāng)前的優(yōu)勢基金。

當(dāng)然，你很難把價值和成長放在一起做比較，要先切分出來，在價值里挑好的，在成長里挑好的，構(gòu)成基金池，為組合貢獻(xiàn)穩(wěn)定的 Alpha。

但是，當(dāng)你對一只 FOF 基金的絕對收益能力有期待時，那么其自上而下的資產(chǎn)配置能力，則更為重要。

楊喆對于回撤，是極為看重的，并且歷史表現(xiàn)極為優(yōu)秀，這正是其自上而下資產(chǎn)配置能力的充分體現(xiàn)：

我是十分重視控制回撤的，在我們看來，F(xiàn)OF 產(chǎn)品需要發(fā)揮資產(chǎn)配置的優(yōu)勢，努力為客戶提供長期穩(wěn)健的收益。因此，在構(gòu)建組合時，我秉持的是 「勝兵先勝而后求戰(zhàn)」 的理念，把風(fēng)險管理和回撤控制貫穿在投資的各個環(huán)節(jié)中。當(dāng)然，控制回撤的目的也是為了獲得更好的收益，我們追求的是在回撤可控的情況下，根據(jù)定量和定性的判斷，在風(fēng)險預(yù)算幅度內(nèi)去加強組合的進(jìn)攻性。

下表是廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉 FOF-LOF 披露的三層投資架構(gòu)，底下的 GFund 評價體系就是上文提及的自下而上優(yōu)中選優(yōu)選基金的環(huán)節(jié)，而上面的 SAA 和 TAA 則是決定資產(chǎn)配置的兩層架構(gòu)。

在資產(chǎn)配置領(lǐng)域，SAA 和 TAA 是常見的兩層架構(gòu)。

SAA 戰(zhàn)略配置是決定大方向，比如在股債組合領(lǐng)域，類似用「 100 - 年齡」的公式來決定股票資產(chǎn)的比重，其實就是一個最簡單的 SAA 策略，雖然僅僅是根據(jù)年齡，但對于確定組合的風(fēng)險暴露程度，同樣有很大的幫助，許多目標(biāo)養(yǎng)老 FOF 基金，就是采用了類似的思路。

而 TAA 戰(zhàn)術(shù)配置，則是會結(jié)合宏觀政策面、基本面、估值、技術(shù)面以及對行業(yè)風(fēng)格的研判等，來動態(tài)調(diào)整各類資產(chǎn)比例。

比如覺得股票太貴時略微低配，覺得債券吸引人時就超配，諸如此類。

毫不夸張地說，一個組合要能體現(xiàn)比較好的絕對收益特質(zhì)，基金經(jīng)理的 TAA 決策至關(guān)重要。

就像楊喆當(dāng)年管理的 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 在 2018 年還實現(xiàn)了 5% 多的正收益，就離不開在 TAA 層面對于權(quán)益資產(chǎn)的大幅減倉。

FOF 基金經(jīng)理如何選基金?

如果你有留意 FOF 基金的持倉，就會發(fā)現(xiàn)持有的許多基金并不聞名，未必是那些平日在媒體報道中耳熟能詳?shù)陌遵R基金，也未必是許多大 V 組合偏愛的 「網(wǎng)紅基金經(jīng)理」。

那么 FOF 基金經(jīng)理到底是如何選基金的?楊喆對此的一些解答，其實極具啟發(fā)性。

一、風(fēng)格穩(wěn)定。在筆者看來，對于 FOF，入選的基金，是在某個基金類別中實現(xiàn)超額收益的 「工具」，所以「穩(wěn)定」 很重要。楊喆就有這樣的觀點：

我們比較偏好風(fēng)格穩(wěn)定、能創(chuàng)造超額收益的基金經(jīng)理，在量化篩選的基礎(chǔ)上，我們會從定性角度去調(diào)研分析基金經(jīng)理的投資策略是不是一致和連貫、基金經(jīng)理的風(fēng)格是不是發(fā)生了漂移、策略是否失效等。

二、不長情。FOF 持有或者不持有某只基金，往往并沒有許多基民們 「愛了不愛了」 那么復(fù)雜的情緒，很多時候只是對于當(dāng)下市場環(huán)境和組合配置的需要：

適合今年市場的選手就是我們要配的優(yōu)秀選手，不適應(yīng)今年市場的人一定不好嗎?也不是，只是他堅定自己的投資邏輯，這個投資邏輯在今年不適用，后面適用他的年份，我們可以把他找出來再進(jìn)行配置。所以，不會一直看好或不看好某一個人。

三、不排斥新人。是信任有較長歷史業(yè)績記錄的老將，還是選擇沖勁十足的新人，一直是選基上爭議不斷的問題。楊喆對新人不排斥，甚至可以說是喜歡發(fā)掘 「黑馬」。

如果新人管理的時間比較短，我們會對他進(jìn)行調(diào)研，通過調(diào)研邏輯來分析他是不是一直就是這么一種投資邏輯，是否能適應(yīng)未來一兩年的市場環(huán)境。從業(yè)時間還不是很長的基金經(jīng)理，如果僅用中長期數(shù)據(jù)篩，可能篩不出來，需要將定量和定性相結(jié)合進(jìn)行分析。

四、每天跟蹤凈值。

買基金，最擔(dān)心的也是出現(xiàn)超預(yù)期變化。

FOF 作為機構(gòu)投資者也是如此，而 FOF 的優(yōu)勢在于，可以安排專人密切跟蹤。

對此，楊喆很強調(diào)廣發(fā)資產(chǎn)配置團隊的人員充足和工作細(xì)致：

我們是一個 Global 團隊，團隊成員擁有資產(chǎn)配置、量化研究、基金研究等多元化的背景，投資視角多維，研究體系完善。研究員覆蓋深入，綜合分析股票、債券、商品等不同資產(chǎn)的性價比，從定量和定性維度研究產(chǎn)品和基金經(jīng)理，協(xié)助投資團隊更好地篩選優(yōu)質(zhì)的標(biāo)的。

在廣發(fā) GFund 基金評價系統(tǒng)中，我們會對持倉的基金凈值表現(xiàn)進(jìn)行密切跟蹤，透過數(shù)據(jù)去分析邏輯和原因，從數(shù)據(jù)里找尋問題，這是研究員要做的事情。

推崇控制回撤的權(quán)益 FOF

楊喆此前管理的基金組合和 FOF 分為兩類，一類是以穩(wěn)健型產(chǎn)品為主，年化收益率在 7-8% 之間，回撤控制優(yōu)異;另一類是中等風(fēng)險 FOF——交銀養(yǎng)老 2035(FOF)，投資于股票、 股票型基金、混合型基金和商品基金等品種的比例合計占基金資產(chǎn)的 0-60%。

根據(jù)招商證券統(tǒng)計，這只產(chǎn)品自 2020 年 4 月 29 日至 2021 年 5 月 21 日間由楊喆管理，其任期收益為 28.2%，區(qū)間超額收益為 12%，年化收益 26%，最大回撤 7.5%，年化波動率為 11.7%，收益風(fēng)險比突出。

值得一提的是，交銀養(yǎng)老 2035(FOF)的最大回撤在全部養(yǎng)老目標(biāo)日期 2035 基金中是最小的，展現(xiàn)了楊喆突出的回撤控制能力。

楊喆加盟廣發(fā)之后發(fā)行的首只新產(chǎn)品——廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉 FOF-LOF，是一只權(quán)益中樞倉位為 50% 左右的基金，類似于平衡型權(quán)益 FOF。

根據(jù)基金契約，其投資方向為：

投資于股票型證券投資基金的比例合計為基金資產(chǎn)的 30%-80%，投資于貨幣市場基金的比例不高于基金資產(chǎn)的 15%;投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的 50%。

而其業(yè)績基準(zhǔn)為：中證 800 指數(shù)收益率 ×45% + 人民幣計價的恒生指數(shù)收益率 ×5%+ 中債 - 綜合全價 (總值) 指數(shù)收益率 ×50%。

從這個基準(zhǔn)可以推斷，這是產(chǎn)品的 SAA 層面的資產(chǎn)配置中樞，大體是股票 50%+ 債券 50%，在此基礎(chǔ)上再通過 SAA 策略結(jié)合市場環(huán)境微調(diào)，30% - 80% 的區(qū)間，給了基金經(jīng)理足夠大的戰(zhàn)術(shù)配置空間。

在筆者看來，這樣的風(fēng)險水平，對于一只 FOF-LOF 基金，是合適的。

畢竟，場內(nèi)交易環(huán)境下，一只 LOF 基金的 「不確定性」 帶來的套利機會，本身就是場內(nèi)交易者所看重的——從已有的 LOF 來看，也是偏股型的活躍，偏債的表現(xiàn)相對低迷。

作為 FOF-LOF 產(chǎn)品，類似 「我要穩(wěn)穩(wěn)的幸福」 這樣偏穩(wěn)健的產(chǎn)品，就少了交易層面的誘惑。50% 的權(quán)益中樞，「剛剛好」。

于筆者而言，對于楊喆的這只廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉 FOF-LOF 很感興趣，其實核心還是在于其回撤控制能力。

今時今日，越來越多的基金經(jīng)理不談?chuàng)駮r，只談超額收益——在相對排名的體系下，這無疑是一種聰明的選擇。但是，對基金持有人而言，回撤的折磨，往往是最難忍受的。

雖然也有部分基金經(jīng)理，會基于選股、市場環(huán)境等做股票倉位的調(diào)整，但這種調(diào)整更多是純粹立足于股票類資產(chǎn)出發(fā)的。

相比之下，類似廣發(fā)優(yōu)選配置兩年封閉 FOF-LOF (A類：501212，C類：013825)這樣的 FOF 類基金，自上而下從資產(chǎn)配置角度去控制回撤的風(fēng)格，是當(dāng)下基金領(lǐng)域內(nèi)不多見而恰恰又是筆者這樣的基民所看重的。

正因此，筆者已經(jīng)在自己的廣發(fā)基金 APP 中備好了資金，就等10月18日至10月22日的發(fā)行期來到，愿意與楊喆來一次封閉兩年的攜手，且看看一只崇尚回撤的 FOF-LOF 基金，能夠在收益風(fēng)險比上給持有人帶來多大的驚喜。