投資與偵探有什么關(guān)聯(lián)？

都是從已知的事實中，通過邏輯推理、歸納演繹，來判斷未知。草灰蛇線、伏脈千里，考驗的都是對信息的分析、判斷能力。

廣發(fā)基金苗宇是個性格幽默的人，他善于用打比方來描述枯燥、晦澀的專業(yè)詞匯，因而，與他打過交道的圈內(nèi)人私下評價稱，苗宇很有趣，說話很逗，有網(wǎng)紅IP的潛質(zhì)。

這一點，在筆者與苗宇的交流中也深有體會。苗宇說，基金經(jīng)理和偵探一樣，都是在不完整的信息條件下得出一個結(jié)論，拼出一個無限接近于事實真相和未來趨勢的全景圖。有所區(qū)別的是，偵探做推理的目的是抓住兇手，而基金經(jīng)理做推理的目標(biāo)是捕獲長期業(yè)績。

自2015年2月17日走上投資崗位以來，苗宇管理公募基金超過6年，他抓住了一批好公司的成長機(jī)會，并為基金持有人實現(xiàn)了良好的回報。截至今年6月30日，苗宇在廣發(fā)競爭優(yōu)勢的任職回報283.31%，超越業(yè)績比較基準(zhǔn)237.13%，年化回報23.47%。

另據(jù)銀河證券統(tǒng)計顯示，廣發(fā)競爭優(yōu)勢近三年、近五年業(yè)績在靈活配置型基金的排名分別為20/395、4/161，處于前6%、前3%分位。憑借良好的業(yè)績表現(xiàn)，廣發(fā)競爭優(yōu)勢獲得銀河證券、海通證券、招商證券三家評級機(jī)構(gòu)的三年期、五年期五星評級。

9月8日至9月23日，擬由苗宇管理的新基金——廣發(fā)睿盛混合型基金（A類：012033，C類：012034）在交通銀行、廣發(fā)基金直銷等渠道發(fā)行。該產(chǎn)品為混合型基金，股票資產(chǎn)占基金資產(chǎn)的比例為60%-95%，其中投資于港股通標(biāo)的股票不超過股票資產(chǎn)的50%。

偵探法則一：抓住長期主義

十年磨一劍。

扎根基金行業(yè)十三年的苗宇，在探尋長期盈利真相路上自有一套心法，他將之概括為十二個字：長期主義、估值保護(hù)、適度多元。其中，長期主義是精選個股的標(biāo)準(zhǔn)，估值保護(hù)是收益目標(biāo)的要求，適度多元是組合構(gòu)建的方式。

苗宇是一名長期主義者，在股票研究中，他不認(rèn)為價值站在成長的對立面，更在意的是長期性。在苗宇看來，長期投資是相信一家企業(yè)具有不斷創(chuàng)造價值的能力，能夠不斷構(gòu)建護(hù)城河和競爭壁壘，給股東帶來回報，給社會創(chuàng)造價值。這樣的企業(yè)，他稱之為時間友好型公司。

眾所周知，投資需要研究，但對于研究本身以及研究對象，不同投資者的理解千差萬別。在苗宇看來，研究的對象必須具有研究可達(dá)性。研究對象不對，可能會事倍功半甚至?xí)踪M(fèi)功夫。在他看來，研究不了的東西分兩類：“一類是對象沒有客觀規(guī)律，僅具有隨機(jī)性，另外一類是超出自身知識邊界”。與其將時間花在這些地方，他更愿意研究知識范圍內(nèi)將自己可研究的內(nèi)容做到極致，賺自我認(rèn)知或比別人強(qiáng)的錢。

超額收益，源自超額研究，苗宇從自己的投資框架出發(fā)篩選出時間友好型公司。他認(rèn)為，這樣的公司普遍具有完備產(chǎn)品線或者強(qiáng)大的平臺能力，隨著時間的推移，這類公司的價值會不斷增長，能力不斷增強(qiáng)，護(hù)城河不斷加深，同時具備進(jìn)化能力和熵減能力。

找到心儀標(biāo)的，并經(jīng)過深入研究之后，苗宇往往敢于重倉，做到長期持有。因此，苗宇所堅持的長期主義，表現(xiàn)為換手率低且持股集中度高。根據(jù)招商證券研究，苗宇管理時間最長的基金廣發(fā)競爭優(yōu)勢，前十大持股集中度維持在70%左右，前三大行業(yè)集中度維持在80%左右。

偵探法則二：抓住事物本質(zhì)

撥開迷霧，穿透本源。

苗宇的一大特點是邏輯思維能力強(qiáng)，且喜歡尋找事物背后的核心驅(qū)動因素，更希望深入研究看透本質(zhì)。

作為數(shù)學(xué)博士，苗宇對數(shù)據(jù)無疑是敏感的，但是他絕不是僅靠財務(wù)分析，或者圖形走勢就進(jìn)行投資的基金經(jīng)理。他更喜歡出去調(diào)研，今年前8個月，他聽了超過400場電話會，每個工作日3場左右。如此勤奮的調(diào)研背后，是因為他希望看透生意背后的本質(zhì)。“如果能夠看透生意的本質(zhì)，可延展性會更強(qiáng)。雖然調(diào)研的公司可能不太一樣，但商業(yè)邏輯其實大同小異，這是一個現(xiàn)金流和物流的完美循環(huán)。我希望能夠看清循環(huán)點在哪里。”

研究透本質(zhì)，有助于基金經(jīng)理給資產(chǎn)進(jìn)行合理定價，做出投資決策。在他看來，無論是全球市場，還是A股市場，都是行業(yè)趨勢和商業(yè)模式大于估值和治理結(jié)構(gòu)，所以，基金經(jīng)理不能寄希望于以非常低廉的價格買進(jìn)好標(biāo)的，對估值要有一定容忍度。然而，長期主義并不等于只買不賣，容忍估值并不代表不看估值。都說“會買是徒弟，會賣是師父”，善于抓住行業(yè)及公司的生意本質(zhì)，讓苗宇的幾次賣出決策都選在好時點。

例如，2019年買入的某家醫(yī)藥企業(yè)，苗宇是在階段性高位選擇賣出。“當(dāng)時買入這家醫(yī)藥企業(yè)的邏輯是中國進(jìn)入新的創(chuàng)新藥周期，這家企業(yè)有新品種，公司在產(chǎn)品線、銷售價格等多方面的競爭力都不錯。但2020年上半年，醫(yī)藥行業(yè)關(guān)于集采進(jìn)醫(yī)保的速度加快，同時政策鼓勵原研及生物藥投資，行業(yè)競爭格局發(fā)生變化。” 

二級市場有28個一級行業(yè)，有4000多家上市公司，如何才能撥開迷霧，抓住行業(yè)和公司的本質(zhì)？苗宇的策略是，聚焦消費(fèi)、醫(yī)藥、科技三大領(lǐng)域，通過持續(xù)地跟蹤和研究，積累其對基本面的認(rèn)知深度，從而努力做到把握事物的本質(zhì)。

“我的十大重倉股基本上都是自己一路研究、跟蹤下來的，一定是非常看好和有信心的公司才會買入。” 苗宇介紹，他信奉研究創(chuàng)造價值，沒有研究過的標(biāo)的不碰，深入理解的企業(yè)，才有信心重倉，真正做到長期持有。

偵探法則三：抓住發(fā)展趨勢

人要逆境求生，也要順勢而為。

市場是動態(tài)發(fā)展的，沒有什么是一成不變的。苗宇認(rèn)為，對于基金經(jīng)理而言，應(yīng)當(dāng)保持好奇心，并持續(xù)更新迭代自己的知識結(jié)構(gòu)和理解。“這個行業(yè)變化很快，拿最傳統(tǒng)的零售來說，其實這個行業(yè)每隔幾年就會變革一次，你如果不理解這些東西，不關(guān)注這些東西，很容易吃虧。”

保持對行業(yè)的觀察，抓住發(fā)展趨勢，才不至于在行業(yè)周期的輪動中被淘汰。他所指的輪動并不是指市場階段性風(fēng)格變化導(dǎo)致資金從一個行業(yè)轉(zhuǎn)移到另一個行業(yè)，而是投資“螺旋向上，并且在螺旋向上的階段”的成長性行業(yè)；在行業(yè)出現(xiàn)不好的端倪、市場出現(xiàn)分歧時，提前預(yù)判、及時退出。

“做投資，我們都是希望螺旋向上的。怎么把握行業(yè)周期，每個人有自己的看法。比如，在有的人看來，白酒的周期已經(jīng)很高，但在我看來，還只是萬里長征第一步。投資最終比拼的是大家各自對于行業(yè)的理解和認(rèn)知。”

保持組合的時代感和活力，是苗宇組合構(gòu)建中的關(guān)鍵一環(huán)。他認(rèn)為，“組合油膩化”基金經(jīng)理應(yīng)當(dāng)不斷更新自己的知識結(jié)構(gòu)，以變化的眼光看問題，抓住發(fā)展趨勢，才能在長期為持有人實現(xiàn)良好的盈利，“如果把基金經(jīng)理想象成一個企業(yè)，我們應(yīng)該不斷利用自己的原有優(yōu)勢來發(fā)展創(chuàng)新。”

在與苗宇的交流中，我們也能感受到他對行業(yè)發(fā)展趨勢的認(rèn)知。他不僅對白酒有著深入的理解，對CXO、眼科、齒科、免稅等新興消費(fèi)行業(yè)的競爭生態(tài)，也能做到如數(shù)家珍。

如今，入行13年的苗宇，依然對研究保持著充沛的探究熱情。他用了一個形象的比喻說，“不知道你們打不打星際？星級一開局有幾個農(nóng)民，得讓他們?nèi)フ业V。我們不就是農(nóng)民嗎？不斷找礦，直到探到自己的能力邊界為止。至少現(xiàn)在來看，我們還有探礦的意愿，還沒有到能力邊界。”

著名偵探福爾摩斯有一句名言：“在沒有得到任何證據(jù)的情況下是不能進(jìn)行推理的，那樣的話，只能是誤入歧途。”

以長期主義為錨，深入研究，把握趨勢，抽絲剝繭，小心求證，偵探“投資家”苗宇的捕獲能力，正在日益精進(jìn)。

備注1：任職年化回報計算公式為：(1+任職回報)^(365/任職天數(shù))-1，任職天數(shù)為自然日。

備注2：業(yè)績數(shù)據(jù)已經(jīng)托管行復(fù)核，數(shù)據(jù)截至2021年6月30日，排名數(shù)據(jù)來源于銀河證券基金研究中心，截至2021年6月30日。苗宇目前在管6只基金，其中廣發(fā)瑞軒三個月定開、廣發(fā)消費(fèi)領(lǐng)先無經(jīng)托管行復(fù)核的6個月以上的業(yè)績數(shù)據(jù)，暫不列示業(yè)績數(shù)據(jù)；廣發(fā)睿選三年持有、廣發(fā)瑞軒三個月定開、廣發(fā)消費(fèi)領(lǐng)先成立時間未滿1年，暫不列示排名數(shù)據(jù)。廣發(fā)競爭優(yōu)勢同類型基金為銀河證券三級分類中的混合基金-靈活配置型基金-靈活配置型基金（股票上下限0-95%+基準(zhǔn)股票比例30%-60%），廣發(fā)大盤成長同類型基金為銀河證券三級分類中的混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上限95%）（A類），廣發(fā)優(yōu)質(zhì)生活同類型基金為銀河證券三級分類中的混合基金-偏股型基金-偏股型基金（股票上下限60%-95%）（A類）。過往業(yè)績來源于基金定期報告。廣發(fā)競爭優(yōu)勢的成立日期為2014年3月12日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)×50％＋中證全債指數(shù)×50％，過往業(yè)績(業(yè)績比較基準(zhǔn))：2016年：-18.54%（-4.64%）；2017年：40.68%（10.72%）；2018年：-30.06%（-8.23%）；2019年：62.01%（20.51%）；2020年：95.99%（15.25%）；2021年上半年：10.89%（1.53%）。廣發(fā)大盤成長的成立日期為2007年6月13日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為：75%×滬深300指數(shù)+25%×上證國債指數(shù)，過往業(yè)績(業(yè)績比較基準(zhǔn))：2016年：0.96%（-7.61%）；2017年：13.17%（16.50%）；2018年：-25.80%（-17.58%）；2019：58.90%（28.14%）；2020年：87.83%（21.45%）；2021年上半年：9.02%（0.79%）。廣發(fā)優(yōu)質(zhì)生活的成立日期為2020年3月25日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率×55%+人民幣計價的恒生指數(shù)收益率×20%+中證全債指數(shù)收益率×25%，2020：80.58%（25.20%）；2021年上半年：8.43%（1.91%）。廣發(fā)睿選三年持有的成立日期為2020年12月22日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為：滬深300指數(shù)收益率*55%+中證全債指數(shù)收益率*25%+人民幣計價的恒生指數(shù)收益率*20%，過往業(yè)績(業(yè)績比較基準(zhǔn))：2021年上半年：6.61%（1.91%）。

備注3：廣發(fā)競爭優(yōu)勢歷任基金經(jīng)理（任職日期）為：朱紀(jì)剛（2014/3/12至2015/2/17）、現(xiàn)任基金經(jīng)理為苗宇（2015/2/17至今）；廣發(fā)大盤成長歷任基金經(jīng)理（任職日期）為：李琛（2007/6/13至2010/12/30）、許雪梅（2010/12/31至2013/2/5）、馮永歡（2013/2/5至2014/12/8）、程琨（2013/2/5至2020/2/10）、李琛（2016/6/23至2020/2/10）、現(xiàn)任基金經(jīng)理為苗宇（2018/11/5至今）。

風(fēng)險提示: 基金的過往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金過往業(yè)績不代表新基金的未來表現(xiàn)。基金有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。