市場(chǎng)波動(dòng)加大 風(fēng)格再平衡 

農(nóng)銀量化智慧動(dòng)力混合、農(nóng)銀區(qū)間收益混合基金經(jīng)理 魏剛

今年以來(lái)，市場(chǎng)波動(dòng)劇烈，行業(yè)及風(fēng)格分化巨大。在面臨市場(chǎng)大幅波動(dòng)時(shí)，投資者追求相對(duì)確定的短期高成長(zhǎng)、高景氣，短期業(yè)績(jī)占優(yōu)的周期和景氣度較高的成長(zhǎng)受到追捧，周期、成長(zhǎng)風(fēng)格大幅領(lǐng)先消費(fèi)、金融風(fēng)格，有色金屬、化工、電力設(shè)備及新能源等行業(yè)漲幅超過(guò)30%，非銀金融、農(nóng)林牧漁跌幅超過(guò)20%。

從趨勢(shì)上看，主要指數(shù)均處于震蕩態(tài)勢(shì)，我們認(rèn)為短期市場(chǎng)有望維持震蕩態(tài)勢(shì)，相對(duì)看好中證500指數(shù)(目前估值靜態(tài)PE22倍，處于2005年以來(lái)的24%分位數(shù))。

一方面，國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)和新冠疫情依然面臨著一定的不確定性，同時(shí)國(guó)內(nèi)政策堅(jiān)持不搞大水漫灌，疊加部分熱門賽道估值相對(duì)較高 (電力設(shè)備靜態(tài)PE59倍，處于2005年以來(lái)的84%分位數(shù))、預(yù)期較高、交易較為擁擠，市場(chǎng)短期大幅向上突破的概率較低。

另一方面，市場(chǎng)整體估值不高(靜態(tài)PE20倍，處于2005年以來(lái)的55%分位數(shù))，上市公司中報(bào)情況較好，國(guó)內(nèi)外流動(dòng)性依然較為寬松，疊加投資者情緒維持高位 (情緒指數(shù)處于2005年以來(lái)的69%分位數(shù)，連續(xù)7周日均成交金額在1萬(wàn)億元以上)，市場(chǎng)短期大幅下跌的概率也較低。 

短期市場(chǎng)出現(xiàn)階段性風(fēng)格再平衡。我們認(rèn)為，由于機(jī)構(gòu)對(duì)新能源、半導(dǎo)體等熱門賽道配置已較高，近期社融低于預(yù)期，國(guó)內(nèi)外利率反彈對(duì)高估值板塊形成制約。此外，部分行業(yè)前期跌幅較大，存在反彈需求。但從中長(zhǎng)期來(lái)看，市場(chǎng)風(fēng)格是否大幅切換主要取決于景氣趨勢(shì)比較，同時(shí)部分疊加宏觀市場(chǎng)環(huán)境大幅變化。

從中報(bào)情況來(lái)看，新能源車、半導(dǎo)體等熱門賽道的景氣度依然維持高位，高低景氣賽道的差距尚難顯著彌合，同時(shí)宏觀環(huán)境的預(yù)期是否顯著變化也存在不確定性，把現(xiàn)階段的風(fēng)格波動(dòng)視為短期的風(fēng)格再平衡，不是中長(zhǎng)期的風(fēng)格切換，隨著波動(dòng)的加劇、估值的提升，對(duì)高景氣賽道的投資也需要精挑細(xì)選。