個人簡介：陳紅，現任興證全球基金固定收益部副總監，已在資管行業深耕十五年，曾涉足產品研究、保險資管、專戶投資等多個領域，曾管理固收、固收增強、可轉債、可交債等多類專戶，擁有豐富組合配置策略投資經驗，管理專戶期間規模近120億元。所管理專戶服務銀行、保險、信托、券商、互聯網等12家機構投資者，包括券商自營機構投資，深受機構投資者信賴。

陳紅目前管理興全匯吉一年持有期基金、興全匯虹一年持有期混合型基金，截至2021年8月13日，興全匯吉基金A成立以來，凈值增長11.75%，超越同期業績基準15個百分點;在跑贏基準指數的同時，該基金有效控制波動，最大回撤為-3.98%，同期股債平衡型基金(A類)平均最大回撤為-13.01%，排名位居同期同類第4(4/30)。

今天，我們與陳紅女士進行了深入交流，聽她講述十五年資產配置經驗中總結出來的投資心得，并整理成文字與各位分享。

以下是從交流內容中整理出的一些金句，后文還有完整版訪談。

“我覺得基金經理好比是一位園藝師，在她的花園中既有花草，也有果樹，還有其他的。她的工作就是把所有的植物安置并照顧好，盡力讓整個花園呈現出一片生機勃勃的景象。”

“過往十余年的市場經驗，給我一個重要烙印就是，學會了和極端化的市場相處。”

“我的投資框架是自下而上和自上而下相結合，在每一個投資階段，都去尋找性價比更高的資產。”

“我會通過轉債來同時擴展自己的股票、債券投資能力。我認為轉債類似于股票和債券的橋梁，所以我會把轉債、股票、債券作為一個整體去配置。”

“與其說我偏好某些行業，不如說我更偏好‘性價比’，可能這也是我有異于部分股票型基金經理的地方。”

“從長期看，如果能夠給投資者較好的體驗，那么產品就是有‘生命力’的。”

以下為完整版訪談：

自我認知

提問：您本科專業是經濟學、研究生專業是金融學，您認為您的專業背景對您的投資工作有何影響?

陳紅：我本科專業是經濟學，研究生專業是金融學;這兩門學科主要是偏向宏觀方面的，所以思考問題時，我會偏好從宏觀角度出發。

之前在資管行業的工作經歷，鍛煉了我自己大類資產配置的投資能力，幫助我形成了資產配置的投資框架。進入興證全球基金專戶部后，我需要面對個人客戶、機構客戶，不同客群的投資范圍和目標不一樣，可能保守也可能激進，再加上每個組合的建倉時點、持倉情況也不盡相同。充分鍛煉了自己多元策略投資的能力，也擴展了自己的投資范圍，加強了自己對產品波動的控制能力。

提問：在您15年的資產管理經驗中，涉足產品研究、保險資管、專戶投資等多個領域，請問您有什么感悟和收獲?

陳紅：過往十余年的市場經驗，給我一個重要烙印就是，學會了和極端化的市場相處。我在2008年剛入行，便遇到了通脹和債券收益率的頂點，之后利率像洪水一樣下泄，經濟和通脹向下疾走。2009年又碰見了4萬億元經濟刺激計劃帶來的權益市場暴漲和債市下跌，這一周期直到2011年通脹才見頂。之后又依次經歷了2013年的去杠桿和錢荒、2015年的市場暴漲和隨后的暴跌，以及2018年的再次去杠桿等等，這些極端的市場狀況，帶給我最大的影響就是對風險比較敏感，在組合構建中習慣對風險做提前和充分的預判，不會選擇在大概率出問題的地方停留太久。

提問：相比于其他行業，您覺得基金經理的主要工作是什么呢?

陳紅：我覺得基金經理好比是一位園藝師，在她的花園中既有花草，也有果樹，還有其他的。她的工作就是把所有的植物安置并照顧好，盡力讓整個花園呈現出一片生機勃勃的景象。

投資框架 

提問：能否用一句話來描述您的投資框架。

陳紅：我的投資框架是自下而上和自上而下相結合，在每一個投資階段，都去尋找性價比更高的資產。

不同資產在不同的階段都會具有自己的估值和獨特的吸引力。同時“性價比更高”也會體現在不同的行業、不同的商業模式、不同的公司上。我需要面對個人客戶、機構客戶，不同客群的投資范圍和目標不一樣，可能保守也可能激進，再加上每個組合的建倉時點、持倉情況也不盡相同。

所以我會在具有相對吸引力的大類資產中，發掘具有相對吸引力的行業，最后再落在具有相對吸引力的標的上。有時，股票的“性價比”不能簡單地與“估值”畫等號，我們需要根據當前市場、行業的景氣度，結合股票本身的確定性、不確定性以及未來的收益性，判斷它當下的“性價比”，并不是說一定要買估值低的資產，只要它未來的成長與它的估值相匹配，就會具有“性價比”。

提問：您在管理多元資產的過程中，如何同時擴展股票和債券的投資能力圈呢?

陳紅：轉債是我比較擅長的領域，所以我會通過轉債來同時擴展自己的股票、債券投資能力。我認為轉債類似于股票和債券的橋梁，在管理興全匯吉時，我會把轉債、股票、債券作為一個整體去配置，不會割裂開來。因為我會不斷地對比資產的“性價比”和吸引力，而在適當的機會下，轉債可以作為債券的替代，也可以作為股票的替代。

在組合管理中，我也會借助轉債，力爭降低組合的波動率。一方面，在一些波動較大的行業中，我會適當超配一些轉債，這樣會有利于降低組合的整體波動性。另一方面，在市場整體上漲時，配置轉債也可以提升組合的彈性。

提問：您會根據不同資產的性價比，對整體倉位進行擇時嗎?

陳紅：因為資產配置屬于偏長期的投資方式，不會一直調整。在長期過程中，除非我對某階段的大類資產配置產生了比較強烈的判斷，我才可能會做出一些倉位上的調整。其他過程中，我會圍繞一個資產中樞，進行資產配置。

比如在今年的市場環境下，貨幣政策維持著寬松狀態，經濟整體表現稍微偏弱，但是一些景氣度比較高的行業，可能還是會有一些機會。所以整體上，我還是會以結構性行情為主，不會對倉位做出特別大的調整，如果后續經濟環境出現變化，會再去重新做出調整。

提問：目前您管理的兩只基金是偏債混合型基金，請問您是如何在股票資產和債券資產之間進行平衡的呢?

陳紅：所謂的再平衡，其實就是不斷地進行盈利兌現和低位買入，防止追高和割肉等錯誤操作行為造成不可追回的損失。在投資中，我會不斷地盡力平衡我的投資組合，某類資產高了，我就會把它賣掉，然后再買入更具吸引力的資產。不論是大類資產的配置，還是其中具體的資產組合，都要長期保持平衡感。

比如說，如果權益資產上漲，占比超過了限定倉位，我就會降低權益資產的比例。同樣，如果權益資產下跌，債券配置比例過高，我會回補權益倉位，始終維持股債的配置比例和產品的風險收益特征。我認為這就是偏債混合型基金的長期生命力之所在，即為投資者爭取可持續的收益。

提問：請問您是如何進行風險管理的呢?

陳紅：在股票資產里，我不會集中在某一兩個行業里，而是通過行業分散，降低股票資產的波動率。在可轉債上面，我會進行一些切換，不停地做組合之間的再平衡。具體來說，我會把轉債和股票作為一體，從行業和個股出發，根據吸引力和波動性的表現，在轉債和股票之間進行切換，進而力爭降低組合整體的波動。

投資風格

提問：在債券投資中，您會有所偏好嗎?

陳紅：因為我管理的公募產品都是偏債混合型基金，可以投資股票、債券、可轉債等資產，對于整個組合來說，有很多可供選擇的收益來源。所以從資產性價比對比來說，我認為信用債變成一類性價比較低的資產，因為中國目前還在不斷出現信用債違約的現象，所以配置信用債的投資者，可能需要背負更高的風險。當然我還是會投資我認為值得投資的高等級信用債，但是我不太愿意做信用下沉，這也是一種努力降低組合波動的方式。因為一旦投資的信用債出現信用事件，基金在失去本金和收益的同時，也會出現比較大的流動性風險。

提問：您是如何平衡久期和收益率的?

陳紅：關于債券久期和收益率之間的平衡，簡單來說，就是債券收益率高時，久期會高，收益率低時，久期會低。在債券市場出現拐點時，特別是債券收益率足夠高或足夠低時，我會對久期進行調整。

提問：在股票投資中，請問您有沒有偏好的一些行業呢?

陳紅：與其說我偏好某些行業，不如說我更偏好“性價比”，可能這也是我有異于部分股票型基金基金經理的地方。因為大部分的股票型基金基金經理會有偏重覆蓋的行業，并且能在這個行業上獲得比較明顯的超額收益。但是我會更偏向從宏觀角度出發，對任何行業都沒有太大的偏好。我認為不同的行業在不同的市場階段中，會有各自不同的表現，所以我會采取更客觀的角度，尋找“性價比”更高、吸引力更強的行業。

提問：您在投資中會比較關注市場周期，請問當前的市場處于哪個階段?

陳紅：我認為目前的市場處在通脹周期的末期，也就是經濟復蘇的末端。從貨幣的角度來說，在全球寬松的貨幣政策影響下，我國目前貨幣政策是相對比較寬松的。整體來說，從周期的角度看，未來經濟可能還是會面臨一些壓力，但仍然可能會出現一些結構性的行情。如果出現貨幣全面收緊的情況，市場壓力可能會出現。

投資者建議 

提問：您認為自己的投資風格適合什么樣的投資者?

陳紅：相比純債產品或者指數型基金，偏債混合型基金可選擇的范圍更多，如果把各類資產駕馭得比較好的話，應對市場波動會更有效，客戶的體驗也可能會比較好。

從長期看，產品如果能夠給投資者較好的體驗，那么產品就是有“生命力”的。

提問：在當下的市場，您對投資者有什么建議嗎?

陳紅：投資者選擇基金前，需要做適當的研究，根據自己的實際情況，選擇適合自己風險偏好和風格的產品。很多投資者買基金的時候，可能會受到市場情緒的影響，做出高買低賣的決策，雖然買到一只不錯的基金，但是最后可能并沒有賺到錢。所以在投資基金之前，我們首先要了解自己的性格，能承受多大的風險，然后再去了解這個市場，最后選擇適合自己的基金。

提問：關于投資方面的書，您有什么推薦嗎?

陳紅：我推薦的書是《逃不開的經濟周期》，這本書比較淺顯易懂地展現了人類歷史上的經濟周期，以及背后的人性問題，是比較適合普通投資者的一本書。

風險提示：基金經理陳紅，2006年11月至2008年5月任職于金元比聯基金管理公司產品研究部;2008年7月至2015年6月任職于平安資產管理有限責任公司，歷任投資管理部、固定收益部投資經理;2015年8月加入興證全球基金管理有限公司，歷任專戶投資部總監助理;現任興證全球基金管理有限公司固定收益部副總監、專戶投資部投資經理，興全匯吉一年持有期混合型證券投資基金基金經理，興全匯虹一年持有期混合型證券投資基金基金經理。專戶投資策略與公募投資策略不同，過往策略不代表未來表現，投資者請審慎選擇。興全匯吉基金A成立以來完整業績及比較基準：2021/2/9-2021/8/13(11.75%/-3.32%);興全匯吉基金C成立以來完整業績及比較基準：2021/2/9-2021/8/13(11.52%/-3.32%)。業績數據來源：興證全球基金、Wind ，復權單位凈值增長率，數據截至：2021年8月13日;業績比較基準：中債綜合(全價)指數收益率*60%+滬深300指數收益率*35%+恒生指數收益率(使用估值匯率折算)*5%;歷史數據不代表未來表現和收益承諾。本基金每份基金份額的最短持有期為1年。因此，對于基金份額持有人而言，存在投資本基金后XX內無法贖回的風險。興全匯虹因成立不滿半年，暫不列示業績。興證全球基金承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金財產，但不保證基金一定盈利，也不保證最低收益，投資人應當認真閱讀基金基金合同、招募說明書等基金法律文件，了解基金的風險收益特征，并根據自身的投資目的、投資期限、投資經驗、資產狀況等判斷基金是否和投資人的風險承受能力相適應，自主判斷基金的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔投資風險。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。基金管理人管理的其他基金的業績或擬任基金經理曾管理的其他組合的業績不構成基金業績表現的保證，基金收益具有波動。觀點僅代表個人，不代表公司立場，僅供參考，不作為投資建議，觀點具有時效性。基金投資有風險，請審慎選擇。陳紅管理專戶規模數據來源：興證全球基金，截至2020/12/31。