來源： 倉都加滿(mtlsnow)

今年以來，A股震蕩分化加劇，基金管理的難度也越來越大。

對于市場上的基金經理，特別是管理爆款基金的明星基金經理來說，今年普遍面臨嚴峻挑戰。

但是，震蕩多變的市場，正是檢驗明星基金經理和爆款產品的試金石。

它可以讓市場看清，盛名之下，明星基金經理的成色到底如何?

同時，市場的考驗，也可以讓基金經理更清楚地認識到，自己的能力圈在哪里，管理半徑是多少?是否具有大資金管理能力?自己有哪些弱點，哪些方面應該提高?

如果能經受住市場的洗禮考驗，在管理體系上不斷迭代與進化，無疑有望讓基金經理完成豹變，更上一層樓。

唯有經受考驗，才能成就頂流基金經理

在A股市場，只有兼具名氣、業績和規模的明星基金經理，才能被稱為“頂流”。廣發基金劉格菘，就是其中之一。

廣發基金高級董事總經理劉格菘

一方面，他是2019年公募基金的業績冠軍。他管理的三只基金，在2019年收益率都超過100%，包攬3800多只股票型和混合型基金的前三名，這在公募歷史上是很少見的。

另一方面，在年度冠軍的號召力下，他的管理規模，也從2019年末的210億元，擴張到2021年中期的755.79億元，在主動權益類公募基金經理中，管理規模排名第四。

正所謂，樹大招風，劉格菘的投資風格一度引起市場的爭議。

有人評價他風格激進，在牛市中收益高，但在熊市的防守能力弱;有人說他風格單一，只買科技股，一旦風格輪換就落后了;更有一些人對他的從業經歷入手，抨擊其身上帶著“賭”的標簽。

站在理性的角度分析，市場非議的焦點有兩個：

一是集中配置某一兩個行業的投資風格，凈值往往容易大起大落;

二是存在路徑依賴的風險，在這個市場風格下表現好，如果市場風向變了，怎么辦?

畢竟，過往市場上出現的年度冠軍，大部分“曇花一現”，被稱為“冠軍魔咒”。

不管外界怎么評價和分析，基金經理的投資水平到底怎么樣，最終還是靠業績說話，一年多過去了，劉格菘交了一份怎樣的答卷呢?

2020年，偏股型基金的年度平均收益率超過40%，而劉格菘管理的廣發雙擎升級混合A、廣發創新升級、廣發多元新興股票，2020年的年度收益分別為66.36%、77.63%、63.46%，取得了明顯的超額收益。

2021年已經過去一半，劉格菘管理的5只基金全部取得正收益，客觀來說，這個數據表明，基金經理在規模快速擴大后，交出了一張不錯的成績單，體現了較好的業績持續性。

表：劉格菘目前在管基金業績情況

數據截至2021年6月30日，基金的過往業績并不預示其未來表現，投資需謹慎。

數據顯示，截至2021年6月30日，劉格菘在管滿2年以上產品的任職回報均超過200%，任職年化回報都在30%以上。

無論是短期業績，還是長期業績，劉格菘都用凈值表現，打破了外界關于“冠軍魔咒”的質疑。

劉格菘的五個關鍵詞

成功并非偶然。

對于劉格菘來說，近兩年聲名鵲起、管理規模飆升背后，是他在證券行業十幾年經驗的積累，以及在投資、研究方面的不斷精進。

近日，我查閱了劉格菘從業以來的所有訪談、管理組合的基金季報等。看完以后的直觀感受是，看他的材料相當于深度學習的一個過程，他對市場的規律、投資方法論確實有不一樣的思考。

結合自己的體會，我總結了他的幾個關鍵詞：

1、起于科技，不止于科技

很多人知道劉格菘，是因為他在2019年的時候，大舉買入以芯片為代表的科技股，成為當年全市場公募基金的業績冠軍。

由此，劉格菘也被貼上了科技基金經理的標簽。

但是實際上，劉格菘是一位比較全面的選手，投資能力覆蓋科技、周期、消費。

劉格菘是清華大學經濟學博士，11年證券從業經歷，近8年投資管理經驗。

入行以來，劉格菘就一直不斷擴大自己的覆蓋行業廣度，完善自己的知識結構。

他在入行的時候，曾負責金融和地產行業，屬于偏周期的行業。

其后，他的研究領域增加了食品飲料行業，研究逐漸從宏觀走向中觀。

后來，他又覆蓋科技等新興行業。

經濟學的專業背景，讓劉格菘比較擅長做數據方面的一些研究，在行業數據變化、政策變化方面有較多的積累，通過分析行業的景氣度，自上而下把握機會。

多年的積累、沉淀，讓劉格菘成為一位比較全面的選手，對金融、消費、制造業、科技等不同板塊都比較了解。

這種全面性，構成了他獨特的優勢，有助于其更全面地理解和把握市場機會。

2、中觀配置，打破路徑依賴

A股市場歷來風格多變，歷史上也曾存在基金業績冠軍路徑依賴、單一風格的問題，曾經的“一哥”、“一姐”，在一戰出名后，遇到市場風格轉換，業績就黯淡下去。

而劉格菘這兩年的操作，并沒有拘泥其過往成名的行業，沒有依賴單一風格，重倉行業和品種一直在變化。

圖：廣發創新升級最近9個季度的重倉股

資料來源：Wind，招商證券，數據僅做展示，不做個股推薦。

劉格菘管理的組合，覆蓋了包括中游制造、醫藥、消費、周期、金融地產在內的各大板塊。

從行業來看，涵蓋電子、醫藥、計算機、汽車、家電、電力設備及新能源、石油石化、通信、機械、傳媒、非銀金融等十幾個不同的細分行業。

表：廣發創新升級階段性集中板塊和行業標簽

資料來源：Wind，招商證券

這和他在過往的經歷有關。

“2015年下半年至2016年上半年，我管理的組合業績表現不好，當時風格已經發生變化，但我固守在自己原來的風格，沒有看到市場的變化。那一年，我對自己的投資體系進行深入的思考。”

過去，他在研究上，重個股、輕行業，自我的東西比較多，投資體系不夠開放，組合貢獻更多來自個股，而不是行業配置。

經過2016年的那輪反思后，劉格菘的投資體系發生了重大變化，更加重視行業配置，而淡化自下而上的個股選擇。

現在，劉格菘屬于中觀配置的風格，在研究時，他面向所有行業尋找機會，每個板塊都會花精力看，對行業的基本面、產業趨勢保持敏感。

因為不帶偏見地看每一個行業，才不會有路徑依賴，不會錯過任何一個大方向的機會，這樣才能做到真正的行業非中性配置。

3、非中性，不平庸

與自下而上選股的基金經理不同，劉格菘的特色是根據供需格局進行跨行業比較，依靠對產業鏈的深入研究，找到需求擴張的行業。

具體到組合構建層面，他的策略是做非中性的行業配置，即從未來幾年可能表現最好的產業方向中找出4-5個行業來重點配置，力爭獲取行業配置的阿爾法。

這樣的組合，有更好的進攻性。

劉格菘從供需格局入手把握產業趨勢，按照他的投資框架，他重點關注兩類機會：一類是供需格局發生明顯變化的行業，如受益于需求擴張或供給收縮的板塊。另一類是供需格局穩定、景氣度較高的行業，但前提是估值擴張處于可接受范圍內。

舉例說，類似大消費，供需格局比較穩定，沒有太大變化，對于這一類資產，劉格菘在配置時強調性價比，他會選擇在估值比較合理階段布局，賺業績增長的錢。

劉格菘最青睞的行業，是坐標軸右邊中間位置，是供給比較穩定或者供給格局在變好，供給收縮，需求反而在擴張的行業。

他把這一類資產總結為價值創造類資產，在這一區域往往能找到高成長的板塊。

復盤A股的歷史表現，板塊供需格局發生較大變化的時刻，往往就是產業趨勢投資的起點：比如2012年的安防、2013年的新興互聯網、2017年的消費升級、2018年的養殖行業、2019年的半導體等。

站在當前時點展望，劉格菘分析，光伏行業、動力電池、面板等行業，正處于價值創造階段。

“需求在快速擴張，供給格局保持相對穩定，說明行業的龍頭公司有很強的壁壘，行業紅利大部分都能被龍頭公司分享。”

“往后看，只要行業供給格局還在繼續優化，需求也能保持相對穩定，大家就會慢慢認識到這是一類創造價值的資產，它的估值體系也會有變化。”

4、從10到N，看好全球比較優勢制造業

劉格菘現階段最看好的行業之一，是全球比較優勢制造業。

由于產業鏈長、帶動上下游發展的能力強、勞動力需求大、技術設備投入要求高，制造業可以說是立國之本，制造業的發展，關系到一個國家的可持續發展能力。

在2021年基金一季報中，劉格菘對制造業的三個階段做了詳細的闡述，他說：

制造業分三個階段，劉格菘最看好第三個階段：從10 到 N 階段，在這個階段，制造業龍頭企業競爭優勢已經比較明顯，護城河越來越寬，市場份額穩步提升，成本、技術持續領先，產業鏈基本實現自主可控，逐步確立全球比較優勢。

他認為，近幾年，我國具備全球比較優勢的制造業行業占比不斷上升，隨著全球從新冠疫情中逐步走出來，立足中國比較優勢、需求面向全球的制造業，將在全球復蘇中持續受益。

劉格菘認為，全球比較優勢制造業，是未來2-3年的投資主線之一，包括光伏、新能源車、化工龍頭、面板等，上述行業的龍頭公司是他未來關注的重點方向。

5、不抱團，不從眾

今年年初，以消費、醫藥為代表的核心資產概念盛行，但在春節后，不少核心資產的股價出現大幅波動，由此導致部分基金凈值出現較大回撤。

這再次向我們提示了，人多的地方不要去。

從歷史持倉來看，劉格菘屬于“不抱團”的風格，他是嚴格按照行業景氣度、產業趨勢出發進行行業比較，并結合板塊的成長性、市場空間、性價比等進行配置。

資料來源：Wind，招商證券

根據招商證券研究，劉格菘管理的廣發創新升級，最新一期持股熱門度因子為0.44，持股熱門度相對得分為50，呈現出不抱團、獨立研究的投資風格。

投資圈經常說的一句話是：投資是認知的變現，基金組合是基金經理世界觀、人生觀的折射。

不抱團，不從眾，某種意義也是劉格菘的個人性格、投資哲學的折射。

“我比較喜歡思想家陳寅恪講的‘獨立之精神，自由之思想’，比較喜歡獨立思考，每一次投資策略都是基于研究得出的結果，而不是為配置而配置。"

從劉格菘的一些投資操作看，他對行業的變化確實比較敏感，能捕捉到市場還沒有發現的行業機會，注意到市場還沒有形成共識的邏輯。

比如，他在2020年一季度開始買光伏，那個階段只有很少人看好。當時，他的核心邏輯是行業供給結構優化，龍頭公司有比較優勢。這種略偏左側的布前瞻性局，給基金帶來了較好的超額收益。

總結：君子豹變，更上一層樓

有句古語叫：大人虎變，小人革面，君子豹變。

這句話出自《周易》中的《象辭》第49革卦：大人虎變，其文炳也;君子豹變，其文蔚也;小人革面，順以從君也。

古人用豹變來形容君子的長成。因為君子像豹一樣，出生平凡和普通，但是經過自己修養、求知，最終像成年的豹子一樣，矯健而美麗，成為一個有品質的人。

這和優秀基金經理的漫長養成頗有類似，入行11年，劉格菘從當年的青澀，經過長時間的磨練和積累，歷經幾輪牛熊考驗后，成長為掌管700億規模的頂流基金經理。

伴隨著規模的擴張和投資能力的提升，他的身上呈現了一系列的變化，例如，持續拓展能力圈，覆蓋的行業更廣泛;資產配置更多元，組合的超額收益來源更廣泛;具有良好的大局觀，中觀配置，抓住不同階段的重點;獨立研究，不抱團、不從眾，注意組合的性價比等等。

總的來說，無論從投資理念、組合構建、個股選擇，還是在數百億的大資金管理體系上，劉格菘已經成長為公募基金中少有的全面型選手，用他自己的話說：

“現在跟剛做投資時相比，最大的變化肯定是能力變強了，犯錯的概率變小了。

投資這個行業跟中醫非常像，只要在不斷學習新的東西，經驗、能力會隨著年齡的增長而增長，前提是你不是只會把脈、只會開藥或者只會幾招鮮，而是構建了一個哲學的思考體系。”

最后，我來做個總結，劉格菘從業以來，有過低谷，有過徘徊，有過冠軍時刻，也遭受過外界的諸多懷疑。

面對外界的質疑和市場的考驗，劉格菘對自己的投資框架不斷迭代和優化，不斷提升自己的認知能力。

如今的他，比過去更低調，更會隱藏鋒芒;但與此同時，他也一次次用實實在在的業績，向市場證明了自己的能力。

投資的世界沒有盡頭，希望劉格菘這樣的基金經理，能夠繼續堅守價值投資理念，力爭為持有人創造更好的超額收益，在投資的道路上更上一層樓。

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