來源：小5論基(Little5_Fund)

因?yàn)?019年三只基金霸榜前三名，劉格菘這個(gè)名字，我估計(jì)大家都不會(huì)陌生。

截至2021年6月30日，他管理基金的總規(guī)模達(dá)755.79億元，在所有主動(dòng)權(quán)益基金經(jīng)理中排第4，用“頂流”兩個(gè)字形容一點(diǎn)都不為過。

不過，這些都不是我所關(guān)注的，我關(guān)注的點(diǎn)是，他在管理如此大規(guī)模的情況下，竟然連續(xù)三年都取得了較好的業(yè)績，這就不得不讓人刮目相看了：

今天，我們就來深入分析下這位基金經(jīng)理。

照例先來看些綜合自網(wǎng)絡(luò)的基金經(jīng)理公開信息。

從工作履歷上來看，劉格菘，中國人民銀行研究生部經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，曾先后任職中國人民銀行營業(yè)管理部主任科員，中郵創(chuàng)業(yè)基金研究員、基金經(jīng)理，融通基金權(quán)益投資部總經(jīng)理、基金經(jīng)理。2017年加入廣發(fā)基金，曾任廣發(fā)基金權(quán)益投資一部副總經(jīng)理、北京權(quán)益投資部總經(jīng)理。

劉格菘最早于2013年開始擔(dān)任公募基金經(jīng)理，有11年證券基金從業(yè)經(jīng)驗(yàn)和近8年公募基金管理經(jīng)驗(yàn)。現(xiàn)任廣發(fā)基金高級(jí)董事總經(jīng)理、成長投資部總經(jīng)理，擔(dān)任廣發(fā)小盤成長、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)、廣發(fā)雙擎升級(jí)等基金的基金經(jīng)理。

劉格菘的投資框架是用價(jià)值投資的方法投成長，尋找長期潛在價(jià)值被低估的資產(chǎn)。這里的一個(gè)核心是行業(yè)景氣度，或者說是產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，他會(huì)嚴(yán)格按照產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)進(jìn)行投資，不斷去研究和比較行業(yè)的供需格局變化，從中選出空間大、性價(jià)比高、風(fēng)險(xiǎn)收益比合適的行業(yè)做投資。

從組合構(gòu)建角度，他將自上而下和自下而上相結(jié)合，基于宏觀判斷、政策邊際變化選擇方向，再結(jié)合微觀研究和分析，確定重點(diǎn)關(guān)注的行業(yè);根據(jù)行業(yè)供需格局的特點(diǎn)，他將看好的行業(yè)分成兩類資產(chǎn)：一類是供需格局變化大的效率資產(chǎn)，另一類是供需格局平穩(wěn)、但成長趨勢(shì)較好的核心資產(chǎn)。在看好的行業(yè)中，挑選出重點(diǎn)跟蹤和研究的公司，并結(jié)合標(biāo)的在某種情景假設(shè)下的盈利預(yù)期與歷史估值百分位，確定效率資產(chǎn)與核心資產(chǎn)的權(quán)重，并動(dòng)態(tài)調(diào)整。

從投資風(fēng)格看，我認(rèn)為，劉格菘屬于中觀配置風(fēng)格，是從中觀行業(yè)比較出發(fā)進(jìn)行配置，但最終選股呈現(xiàn)較為明顯的成長風(fēng)格。

對(duì)基金經(jīng)理有了一些概念之后，我們?cè)賮砜聪滤芾砘鸬那闆r。

這里我主要以他管理時(shí)間最長的廣發(fā)小盤成長(162703)為例來做些說明：

廣發(fā)小盤成長這只基金歷史悠久，成立于2005年2月2日，最初這是一只股票型基金，2017年3月變更為混合型基金，劉格菘于2017年6月19日接手并獨(dú)立管理至今。

從收益率的角度，這只基金在劉格菘管理期間(2017年6月19日至2021年7月30日)，總收益率為196.52%，折合年化收益率為30.23%;從回撤控制的角度，這只基金在劉格菘管理期間的最大回撤為-35.21%，發(fā)生于2018年熊市。

作為廣發(fā)基金旗下第一只LOF基金，廣發(fā)小盤成長的歷史業(yè)績非常優(yōu)秀，早在2015年，就實(shí)現(xiàn)了十年十倍的收益(最高累計(jì)凈值在2015年6月12日達(dá)到10.0535元)。

劉格菘加盟廣發(fā)基金之后，公司安排他接手廣發(fā)小盤成長，充分顯現(xiàn)了廣發(fā)基金對(duì)于劉格菘的信任，以及寄予他身上的期望。

而在劉格菘管理廣發(fā)小盤成長的四年多時(shí)間內(nèi)，他的業(yè)績表現(xiàn)也的確沒有讓人失望，他不僅延續(xù)甚至還發(fā)揚(yáng)光大了這只基金的優(yōu)秀業(yè)績傳統(tǒng)：截至2021年7月30日，這只基金復(fù)權(quán)累計(jì)凈值高達(dá)15.4514元。

這一方面，我也不多說什么了，還是用數(shù)據(jù)來說話好了：

上圖是2018年1月1日以來未更換過基金經(jīng)理的偏股主動(dòng)型基金的業(yè)績表現(xiàn)情況圖，其中位于第一象限的紅色點(diǎn)即為劉格菘管理的廣發(fā)小盤成長，妥妥的是以收益見長的基金。

不過大家一定沒想到，這只劉格菘管理期間年化超過30%的基金，是他目前在管超過2年的基金產(chǎn)品中業(yè)績“最不突出”的：

我們都知道，2019年度，3800只主動(dòng)權(quán)益基金收益排行榜的前三名，都被他一人包攬，這三只基金分別為廣發(fā)雙擎升級(jí)、廣發(fā)創(chuàng)新升級(jí)和廣發(fā)多元新興，對(duì)應(yīng)的年度收益率分別為121.69%、110.37%和106.58%，而上述講到的廣發(fā)小盤成長在2019年以93.19%的收益率排名混合型基金的第十名。

簡單畫個(gè)圖給大家看看就行：

事實(shí)上，比起好業(yè)績，我向來都更關(guān)注這些好業(yè)績是如何獲取的，所以接下去，我們就繼續(xù)基于廣發(fā)小盤成長來看下他是如何做投資的。

先來看個(gè)廣發(fā)小盤成長基于季度報(bào)告的持倉情況表格：

這個(gè)表格所包含的信息還是很多的：

首先，從倉位管理上來看，劉格菘淡化擇時(shí)，長期保持較高倉位運(yùn)作。

廣發(fā)小盤成長是一只混合型基金，基金合同規(guī)定其股票倉位為60%-95%，而在實(shí)際的投資中，這只基金大部分時(shí)間都保持著9成以上的較高倉位運(yùn)作，2021年二季報(bào)顯示其股票占凈值比為93.78%。

但是，淡化擇時(shí)不等于不擇時(shí)，比如我們從下面這個(gè)疊加了滬深300指數(shù)的倉位配置圖中可以看出，他有限的幾次股票倉位降至80%左右的情況分別發(fā)生于2018年的三季度和四季度，以及疫情來襲的2020年一季度。

他所表現(xiàn)出來的這種“低頻擇時(shí)”的特點(diǎn)和他“五道口”經(jīng)濟(jì)學(xué)博士的背景以及早期任職于人民銀行跟蹤和研究宏觀數(shù)據(jù)的工作息息相關(guān)，也是他區(qū)別于大多數(shù)基金經(jīng)理的特點(diǎn)之一。

其次，他在行業(yè)配置上較為集中，同時(shí)個(gè)股集中度也較高。

作為市場(chǎng)少見的中觀配置選手，劉格菘在行業(yè)配置上的特點(diǎn)非常鮮明，可以說不同于市面上大多數(shù)的基金經(jīng)理。

我們基于上面的行業(yè)配置圖來簡單回顧下他的行業(yè)配置：

2017年到2018年上半年之前，他的組合主要配置白酒、家電、消費(fèi)電子。眾所周知，那個(gè)階段的市場(chǎng)被稱為白馬藍(lán)籌行情。

之后他逐漸開始布局以電子(半導(dǎo)體)為主的TMT板塊和醫(yī)藥生物，2019年更是以半導(dǎo)體為主，輔之以醫(yī)藥生物，這幾乎是當(dāng)年最強(qiáng)的兩大板塊。

2020年開始，他的組合出現(xiàn)兩個(gè)變化：第一，覆蓋的行業(yè)更多元，陸續(xù)出現(xiàn)化工、醫(yī)藥、光伏、新能源等板塊;第二，行業(yè)集中度有所下降，組合中往往有4-5個(gè)不同的行業(yè)。這一年，上述提到的四只基金平均取得了超過70%的年度收益，輕松打破所謂“冠軍魔咒”。

從2020年年報(bào)，我們可以看出，組合對(duì)電氣設(shè)備(光伏為主)板塊有明顯的增倉，我相信大家也都知道今年以來光伏的表現(xiàn)。從業(yè)績表現(xiàn)來看，上述提到的四只基金今年以來的平均收益率超過10%，同期滬深300指數(shù)的表現(xiàn)為-5.32%(數(shù)據(jù)來源：wind，截至2021年8月2日)。

我把他的行業(yè)配置情況全部過一遍是有原因的，不僅僅是因?yàn)槠鋬?yōu)秀業(yè)績，更是因?yàn)檫@些看似普通的變化中，無不體現(xiàn)出他在行業(yè)配置上的投資特點(diǎn)和超強(qiáng)能力：

其一，從(業(yè)績)結(jié)果看，他的超額收益主要都來自其行業(yè)配置的能力。

他把他的這種投資策略歸納為叫做“做廣泛而中性的研究，做集中而非中性的配置”，具體而言就是“做研究時(shí)，面向所有行業(yè)尋找機(jī)會(huì)，每個(gè)板塊都會(huì)花精力看;做投資時(shí)，則根據(jù)自己的知識(shí)結(jié)構(gòu)做行業(yè)比較，爭取選4-5個(gè)行業(yè)進(jìn)行重點(diǎn)配置。”

站在行業(yè)層面進(jìn)行中觀配置，再結(jié)合他較高的持倉集中度，某種意義上來說，他賺的錢有點(diǎn)類似smart beta，他的組合則可以類比為是幾個(gè)行業(yè)的指數(shù)基金組合。同時(shí)，他還能基于選擇的行業(yè)在個(gè)股層面再賺一部分alpha的錢。

其二，從最終的風(fēng)格來看，他基于中觀配置的組合體現(xiàn)出明顯的成長風(fēng)格，但他的成長風(fēng)格和大家理解的傳統(tǒng)成長風(fēng)格還不完全一樣。

因?yàn)樗慕M合在2019年重倉半導(dǎo)體、計(jì)算機(jī)等科技板塊，他在2020年初常常被市場(chǎng)當(dāng)作是科技成長風(fēng)格的基金經(jīng)理。但事實(shí)上，他既不是單一的科技成長風(fēng)格，更不是所謂的科技主題基金經(jīng)理。

他在2019年重倉配置科技，完全是因?yàn)樗J(rèn)為這個(gè)板塊有機(jī)會(huì);而在2020年，當(dāng)他發(fā)現(xiàn)有其他性價(jià)比更高的行業(yè)的時(shí)候，科技(成長)的配置比例就明顯下降，配置比例有明顯提升的則是周期(成長)。

再比如，他的成長風(fēng)格也并不是市面上很多大規(guī)模基金偏好的那種極致大盤成長風(fēng)格：

如果從近幾年市值風(fēng)格來看，他的持倉反而更偏向于中盤成長。

這一點(diǎn)，從前面的季報(bào)十大權(quán)重股表格中也可以部分看出來：基于季報(bào)的持倉其成長風(fēng)格較為明顯，但是市值風(fēng)格并不明顯，持倉中大中小盤均有涉及，組合總體略偏向于中盤成長。

從規(guī)模容量的角度來看，他這種以行業(yè)配置為主的投資方式，天然會(huì)比以精選個(gè)股為主的投資方式要大很多。

其三，我不得不說這種中觀配置能力對(duì)人的要求還是挺高的，這也是市面上這種類型基金經(jīng)理并不多見的原因。

這和他的背景有關(guān)：他剛?cè)胄凶鲂袠I(yè)研究時(shí)，研究的是“周期之母”地產(chǎn)行業(yè);后來，他又開始研究消費(fèi)行業(yè)中的食品飲料;2013年，他開始走上投資崗位，從2013年至2015年，對(duì)科技成長股有比較多的思考。

也就是說，他在科技、消費(fèi)、周期三類資產(chǎn)上都研究基礎(chǔ)，在行業(yè)層面沒有明顯的短板。

2017年至今，這四年多時(shí)間市場(chǎng)正好經(jīng)歷了一輪牛熊，他采用這套相對(duì)穩(wěn)定的投資框架取得了非常好的效果(業(yè)績)，也側(cè)面證明了其投資框架的有效性。

第三，在個(gè)股層面，除了上面提到的基于行業(yè)，精選個(gè)股上的超額收益之外，我再簡單講兩個(gè)點(diǎn)：

一是他的個(gè)股選擇，基本不抱團(tuán)。

這一點(diǎn)在前文季報(bào)十大權(quán)重股的表格中體現(xiàn)得非常明顯。因?yàn)檠芯炕鸬木壒剩覀円彩恰伴喒蔁o數(shù)”，但看了他的持倉之后，發(fā)現(xiàn)竟然有相當(dāng)部分個(gè)股，都沒怎么見過。

話說這一點(diǎn)，對(duì)于超大規(guī)模的基金來說其實(shí)挺不容易的，這也從側(cè)面體現(xiàn)出他的投資具有較強(qiáng)的前瞻性(以至于可以不用抱團(tuán))。

二是他在“敢重倉”(行業(yè)集中度和個(gè)股集中度都較高)的同時(shí)，還能“拿得穩(wěn)”。

從上圖中可以看出來，他的換手率較低，長期遠(yuǎn)小于市場(chǎng)平均水平，投資的穩(wěn)定性較強(qiáng)。

投資層面的東西，講到這里我覺得就差不多了。

基于完整性起見，我再給大家看個(gè)機(jī)構(gòu)持有情況圖：

僅從上圖來看，機(jī)構(gòu)持有劉格菘管理產(chǎn)品的絕對(duì)份額就高達(dá)16.61億份，以他上述四只基金3到4元的凈值，機(jī)構(gòu)持有的總規(guī)模大概在60億元左右，足見機(jī)構(gòu)對(duì)他的高度認(rèn)可。

最后，找了一段劉格菘在公開訪談中的心得體會(huì)，我覺得不僅僅適用于他的投資，也同樣適用于我們自己的投資，分享給大家并結(jié)束本文：

“總結(jié)這些年的心得，我覺得投資是不斷學(xué)習(xí)、完善自己框架的過程，做投資就是要不斷學(xué)習(xí)新的東西、掌握新的東西，然后不斷打破這些東西，有新的東西進(jìn)來，是一個(gè)開放式的框架。不拘泥于自己原來的東西，不斷打破自己的路徑依賴，如果一個(gè)資產(chǎn)賺得比較多，也要想一想到底收益來自于行業(yè)紅利還是自己的投資能力。”