“人生就像滾雪球，重要的是找到很濕的雪和很長的坡。”投資亦如是，找到那條空間廣闊、長期向好、可持續發展的賽道，堅持長期主義，堅持專注深耕，從而見證時間的價值。

廣發基金吳興武就是如此，從2009年入行開始做醫藥行業研究員，到2018年10月接手管理廣發醫療保健，再到2021年7月，他所管理的廣發醫療保健獲得業內三大權威獎項之一——《上海證券報》頒發的“金基金·股票型基金三年期獎”。

廣發醫療保健基金經理吳興武

吳興武在醫藥這條賽道長期深耕，而時間也獎勵了他長期主義的信念：銀河數據顯示，截至2021年6月30日，廣發醫療保健近三年業績增長214.42%，同期業績比較基準增長44.35%;基金年報及季報顯示，在2019年1月至2021年6月30日的兩年半時間，廣發醫療保健累計為投資者創造收益78.31億元。

近期，廣發基金在官網、App以及螞蟻、天天等各大平臺財富號等均開展了系列“長期主義投資”專題宣傳，每月18日開展為期一周的長期主義投資理念普及，每期邀請一位投資經歷較長的基金經理對其投資理念進行深度解讀，并與投資者做充分的溝通交流，以幫助投資者樹立長期投資的理念、提升客戶盈利體驗。

選一條長坡厚雪的長期賽道

高中時期，吳興武的化學成績就在年級里數一數二，很多人讀化學靠的是記憶，但吳興武有自己的方法，他更喜歡去搞懂化學公式背后的原理，學得透徹，且事半功倍。

從本科的化學專業到研究生的生物學，吳興武原本給自己設定的是一條做學問的道路。但2006年A股的牛市行情，給吳興武單調的實驗室生活帶來了意外的驚喜。

那正是國內機構投資者崛起的時代。2007年的A股牛市，讓公募基金迅速完成了基金投資啟蒙，一些沒有聽說過基金的居民跑到銀行排隊認購，公募基金公司也成為影響力比較大的機構之一。

出于“研究股票”的目的，吳興武開始瀏覽各大基金網站，他發現一個很奇怪的現象：從事金融投資的基金經理、研究員，有不少居然是理工科背景。

研究一番之后，吳興武興奮起來了：“我本科學化學，碩士學生物，既可以做化工行業研究員，也可以做醫藥行業研究員。基金投資，我也可以啊。”

作為一名生物學研究生，每周有6天時間要待在實驗室里沒日沒夜埋頭做研究，但吳興武還是在課外抽出時間如饑似渴地閱讀券商研究報告、各種財經類的報刊雜志，并嘗試到券商等金融機構實習。

吳興武很清楚自己的優勢所在，研究生畢業找工作時，他就把工作目標定位在醫藥行業研究員這一崗位。扎實的醫藥專業背景，加上對投資行業的理解，2009年畢業后，吳興武順利進入金融機構擔任醫藥行業研究員。2010年，吳興武加入廣發基金，一直到2015年都從事醫藥行業研究。

2015年2月，吳興武從研究轉向投資崗位，開始管理廣發輪動配置，慢慢形成了以企業價值為內核、尋找好企業長期投資的理念。2018年10月，吳興武接手管理廣發醫療保健，將管理全行業基金的全局思維帶入到醫藥投資中，打造了最近兩年業績第1的醫藥主題基金。

在吳興武看來，醫藥是值得長期看好的賽道。一方面，醫藥需求端的消費屬性比較強，中國居民的消費能力伴隨著經濟發展持續提升，所以醫藥行業的發展與中國社會的發展方向是吻合的。另一方面，醫藥行業供給端科技屬性較強，優秀企業容易形成競爭壁壘，拉開與其他企業的差距。

而更長時間維度上的數據，也證明了醫藥賽道的長期投資價值，截至2020年末的過去十年間，醫藥生物指數累計上漲149.43%，同期滬深300僅上漲66.59%，超額收益明顯。

圖1：醫藥生物(申萬)指數長期表現較好

數據來源：Wind，統計區間：2011/1/1至2020/12/31

走一條專業化的長期之路

回望十年前，吳興武在入行時即想好了自己的發展方向——“專家型”研究人員，但這個目標定位一開始并沒有讓他感受到專業的優勢。

十年前，國內醫藥上市公司主要還是以仿制藥為主，創新性的醫藥項目并不太多，對研究員的專業背景要求沒有那么高。當時，醫藥與消費行業的研究大同小異，研究員在調研過程中，最關心的還是公司的增長速度、增長預期、終端覆蓋的醫院數量、公司的銷售能力等等。

2016年以后，隨著醫保制度改革，仿制藥價格受到一定的壓制，創新藥開始興起。2017年10月，國務院辦公廳下發的《關于深化審評審批制度改革鼓勵藥品醫療器械創新的意見》從頂層設計角度對藥審體制進行改革，標志著中國醫藥行業進入了創新藥發展的黃金時期。國內藥企在政策扶持的激勵下，也迸發出高昂的研發熱情。

春江水暖鴨先知，資本市場的醫藥行業投資隨即也進入了創新藥投資時代，對研究員和投資人的醫藥行業專業度提出了更高的要求。

2018年10月，吳興武開始管理廣發醫療保健，專注于醫藥行業投資。這時，他發現，自己在求學階段積累的化學和生物學方面的知識，在創新醫藥行業研究方面，真正發揮了明顯的作用。

巴菲特經常強調投資要做“能力圈”內的事情，什么是“能力圈”，在吳興武看來，就是在研究一家醫藥企業的時候，是不是真得能明白它的藥是怎么做出來的，是否真得能達到宣傳中的效果。而這一點，如果僅僅依靠財務知識、金融知識，明顯是超出“能力圈”的。

為了讓自己的醫藥行業知識與時俱進，吳興武在日常的研究工作之外，還給自己額外“加作業”，報讀藥品研究培訓班。周末，他從廣州飛往到上海上課，課堂上的同學大多都是行業專家或者實業家，作為金融從業人員的他，顯得有點另類。

“做金融和做產業是一回事，要將眼光放在研究企業能不能把業務做好上。”

吳興武說，除了不斷積累在醫藥產業的前沿知識，提升自己的專業判斷能力，他在研究過程中會注重對底層價值觀的構建。

如今，醫藥行業研究員大多已經是專業背景出身，他們在調研中尤為關注藥品的臨床數據等，但吳興武更關心藥品研究的過程以及數據背后的原因，這與他求學階段不愛背公式，更愛打破砂鍋問到底的求知精神如出一轍。

“我會分析這個臨床數據是偶然還是必然，有多大的偶然性或者多大的必然性，外推出這家公司有沒有能力在做下一個藥品時仍然能夠得出較好臨床數據。”吳興武說，自己更關心的是一家公司長期的發展，包括競爭格局、護城河、核心競爭力。

“其實有些公司，你不用跟他聊未來，聊歷史，聊著聊著，未來自然就呈現了。”吳興武說，自己是一名長期投資者，關注的更多是不變的、可持續的東西，在投資中想要賺的不是企業短期變化的錢，而是長期不變的錢。

長期價值的追隨者和踐行者

投資中，吳興武也是長期價值的追隨者和踐行者。與其他人傾向于首選賽道不同，他認為，對于長期投資來說，最重要的是競爭格局，其次是賽道，這兩個都很重要，如果一定非要排序，就是競爭格局排在賽道前面。具體而言，他會通過自下而上的深度挖掘，注重資產回報率和增長率的可持續性，精選競爭格局好、護城河深和賽道長的個股。

廣發醫療保健的基金季報顯示，該基金前十大重倉股中，長春高新、通策醫療、愛爾眼科、恒瑞醫藥、藥明康德等是吳興武2018年10月接手管理基金時買入并持有至今，持有時間已經超過8個季度。

“我尋找優質公司的初衷就是，希望重倉股都能長期持有。當公司發展出現一些變化，或者我的認知能力有提高，可能會有一些微調。”吳興武指出。

表1：廣發醫療保健前十大重倉股中持有時間較長的股票情況

數據來源：Wind，招商證券，數據僅做展示，不做個股推薦

*注：重倉持有的季度數量：在吳興武任職的9個季度中，重倉持有某只股票的期數(季度數)，不考慮是否連續重倉持有。

*注：平均占比：滿足對應持有期限的各只重倉股在每一期占股票投資的比例的均值的平均值

對于當前的醫藥行業，吳興武表示，雖然行業的估值縱向比目前處在歷史偏高的位置，但橫向比較其他行業，醫藥行業的估值比起科技、半導體、計算機行業還是具備相對優勢。從基本面角度看，醫藥行業長期向好的邏輯依然清晰。

第一，在需求端上，醫藥的消費屬性強，而目前中國正處于消費升級的紅利期，投資醫藥行業與中國社會的發展方向是相吻合的。第二，醫藥行業在供給端有很多偏科技屬性的東西，容易讓優秀的企業形成一定的壁壘，帶來強者恒強的投資邏輯。

就像是吳興武管理的廣發醫療保健，市場上每年都會出現不少凈值漲了百分之幾十甚至幾倍的基金產品，但很多客戶的收益水平卻遠遠沒有基金凈值上漲得那么多。我們無法對“追漲殺跌”的人性苛責太多，但如何幫助客戶獲得更好的長期回報，是廣發基金一直秉持的服務理念。