（來源：投資備忘錄）

前言：本文是基金經理解析系列的第22期，今天介紹的是廣發基金價值投資部基金經理李琛，一位有著21年從業經驗、14年投資管理經驗的投資老將，也是一位注重安全邊際、擅長自下而上選股的基金經理。今天還是嘗試從選股、定價、組合管理三個維度，結合基金經理的投資方法論和價值觀來刻畫她的投資風格，希望能夠幫助大家更好地去了解這位基金經理。

李琛的代表作 李琛從業21年，有著14年公募基金管理經驗，是名副其實的公募老將，管理公募期間見證了A股四輪大級別牛熊轉換，是市場上少有的經歷過2008年全球金融危機、2011年歐債危機、2015年A股巨幅波動、2018年熊市的資深長跑老將。自2007年走上投資崗位以來，李琛管理過10只公募產品，目前在管的產品有三只，文中涉及的數據分析均以其管理時間最長的廣發消費品精選(270041)為主要來源。

如上圖所示，自2016年02月23日至2021年7月9日，李琛在管廣發消費品精選期間的累計任職回報165.91%，相比業績比較基準的超額回報達到96.91%，年化回報約20%。 選股：專注尋找“長勝”優質企業 在選股方面，李琛認為專注尋找“長勝”優質企業是她核心的目標，所謂“長勝”指的是長期可持續取勝的能力。具體到選股原則上，主要可以概括為以下幾點：

1、好的商業模式(護城河)李琛極其看重企業的商業模式與護城河，她認為，好的商業模式能實現以更低成本觸達用戶，以更高粘性黏住用戶，以更多、更優質的產品提高客單值，從而提高企業盈利水平，深挖企業護城河，而這些是企業“長勝”的基礎。在李琛的投資框架中，好的商業模式大概可以分為幾種：第一種是產品和服務具備極高的客戶粘性。這里面又可以分為三個小類：1)需求端對品牌認知度強烈，并能給予品牌溢價，比如高端奢侈品;2)需求端轉換成本極高，這種產品和服務具備網絡效應、使用習慣粘性以及學習效應，客戶如果轉換產品，會產生極高的成本，導致不愿意主動更換，比如王者榮耀的社交屬性、ADOBE 的使用習慣粘性等，以及設備的核心零部件，技術轉換壁壘高;3)需求端具有長時間的高復購率。第二種是產品和服務具備極強的可復制性和延展性。這類產品和服務可以較大范圍地進行低成本的連鎖擴張，并提供標準統一的產品和服務。第三種是需求端對產品和服務的價格不敏感，甚至對于產品和服務的標準無法自行判斷，需要供給方給予需求引導，且需求呈剛性。第四種是企業擁有技術、規模、網絡效應等優勢，具備大規模低成本擴張的能力。

2、優秀的管理層盡管好的商業模式很大程度上決定了企業的優劣，但在選擇企業的過程中，李琛依然非常重視對管理層的選擇。她認為，優秀的管理層擁有遠大的目標及強大的執行力，不僅僅可以為好的商業模式“錦上添花”，而且能夠通過創新和管理能力來改善甚至扭轉舊商業模式的局限性，通過創新商業模式來創造更大的社會價值。因此，優秀的管理層是其選擇企業的重要考量因素。

3、“可預見”的成長空間除了好的商業模式以及優秀的管理，李琛也希望買入的企業有“可預見”的成長空間。首先，她會從企業經營的產品空間容量、成長性、周期性等各方面去思考企業未來的能見度，以及成長空間;其次，也會站在產業發展趨勢的視角來研究，花更多時間思考企業的發展戰略，把企業放到同行業甚至不同行業去進行對比，考察企業的組織架構是否與其發展戰略相匹配，分析企業的管理者是否具備長遠的企業家精神，從而判斷企業是否有較為確定的成長空間。基于以上選股原則，體現在財務指標上，李琛偏好擁有良好的自由現金流，內生增長能力強，資產模式比較輕，ROE/ROIC比較高的優質企業。 定價/估值：不敗而后求勝 李琛一直把她自己的投資目標定位為：打造波動率相對較低、長期年化收益率還不錯的產品。因此，她十分注重個股的安全邊際，在她的投資框架中，除了前面的選股原則之外，最為重要的就是以下兩點：

1、重視本金的安全李琛是一個風險厭惡型的基金經理，她希望在承擔可控風險的基礎上為持有人帶來穩定的收益率。因此，她并不追求組合的短期彈性，永遠把本金的安全性放在第一位，追求穩健回報帶來的復利效應。在她看來，收益與風險相生相伴，如果每一年的回報都比較穩健，那么三年、五年、十年下來，長期業績大概率不會差。

2、耐心等待合理價格買入好企業盡管高質地和低估值往往難以兩全，但李琛還是愿意付出更多的耐性去等待好企業的好價格，因此，李琛的建倉過程呈現較為明顯的逆向特征，往往是在好企業的經營景氣進入低谷時介入。另外，對于增速比較高的新興產業，只要風險收益比足夠高，李琛也會適當放寬對估值的約束。 組合管理：均衡配置，注重回撤控制 在投資組合管理上，李琛有三個鮮明的特點：

1、自上而下與自下而上相結合選股方面，李琛更多是自下而上進行，但是在構建投資組合的過程中，李琛會結合宏觀周期與中觀產業維度進行綜合考量，相對分散地進行行業和個股的配置，使整個組合更加均衡，進而降低組合整體的波動率。

2、“核心+衛星”構建組合李琛的組合分為兩類公司：一類是核心倉位，主要是估值合理的優秀“長勝”公司，以長期持有為主;另一類是衛星倉位，主要是看得清楚前景、處于爆發式增長階段的新興行業機會，操作上會相對靈活。通過“核心+衛星”的思路構建組合，希望能在不同的風格的市場環境中可以保持良好表現。

3、注重回撤控制李琛非常注重風險管理，她將風險分為三類：其一、系統性風險;其二、行業周期景氣度風險，主要是指行業估值過高或者行業周期出現拐點風險;其三、個股基本面風險，包括管理出現問題、對公司前景判斷失誤以及估值過高。第二、三類風險主要通過調節個股來完成，而系統性風險則通過戰略性的倉位管理來完成(如下圖所示，從過往的倉位變化來看，倉位調節有一定的前瞻性，降低了組合的回撤幅度)。

——結語——

“基金經理的核心競爭力更像是一種工藝壁壘，并不是靠短期內突擊就能習得的，而是需要長時間的積累和專注深耕形成。”——這是李琛對基金經理核心競爭力的定義，也正是基于這樣的價值觀，14年默默耕耘，李琛低調地踐行著自己的投資原則，成為公募行業不可多得的長跑健將。以上就是本期基金經理李琛的介紹，希望能夠幫助大家更加清晰地了解這位基金經理。 特別提醒：7月14日首發的廣發睿明優質企業混合(A類：012260;C類：012261)是李琛的新產品，有興趣的朋友可以關注。